白酒板块9月投资策略：中秋备货旺季开启，板块低波避险价值凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年09月16日白酒板块9月投资策略中秋备货旺季开启，板块低波避险价值凸显行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cnwangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼白酒领先出清，2026H2步入低基数。宏观层面，2026年8月CPI同比回升至0.8%、核心CP同比回升至1.0%，PPI同比涨幅扩大至3.8%、较上月扩大0.3pct，制造业PMI回升0.6pct至49.8%、仍处收缩区间，内需温和修复但动能仍偏弱。行业层面，2026H1白酒营收1916.55亿元、同比-6.38%，净利润731.31亿元、同比-8.14%；2026Q2营收628.68亿元、同比-17.31%，净利润212.23亿元、同比-21.28%，降幅较2026Q1明显扩大，报表主动加速出清。2026H2起板块步入低基数，中秋备货旺季高端动销有望实现同比转正。◼飞天茅台动态调价机制成型，价格底部支撑力强。2026年9月8日贵州茅台对43家自营店7款产品再度调价，53度500ml飞天零售价由1753元/瓶上调至1766元/瓶、完成年内第六次动态调价，当前原箱/散装飞天批价约1740/1725元，较年初约1550元累计上涨约13%，9月4日一度冲高至1755元后小幅回落，价格底部支撑力增强，亦验证公司已具备针对不同场景精准调节供需的能力。◼内需叙事：以长期制度性建设换取中期政策空间。居民部门延续去杠杆、消费信心仍处磨底，但核心CPI回升与白酒领先经济出清显示需求底部企稳迹象。我们认为2027年下半年迎来内需政策契机并打开政策空间，未来1.5年业绩步入平台期，业绩转正的个股投资价值或将较大；若需求温和修复，白酒价格也有望随之上涨。◼投资建议：底部信号加强，首推贵州茅台，推荐古井贡酒、泸州老窖。白酒板块估值与机构持仓处于历史低位，行业超额收益或将出现在A股估值切换期与消费旺季。我们预计短期板块或将交易政策交易工具属性与低波避险价值，中期有望转向交易红利资产与渗透率逻辑个股。贵州茅台通过价格机制重塑与渠道升级，中长期护城河更加扎实，当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界；古井贡酒2026H1毛利率逆势提升、不再强制压货，基本面率先修复；泸州老窖2026Q2报表深度出清、估值超跌修复，38度国窖全国化势能延续。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要酒企跟踪：茅台年内第六次动态调价，酒企中秋旺季控货挺价巩固批价02白酒板块：中秋备货旺季开启，2026Q2报表加速出清、2026H2步入低基数01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-10%-5%0%5%10%15%20%25%淡季行业需求平淡，茅台提价强化渠道信心资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/9/14-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%白酒指数沪深300月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-9.32%4.46%-1.70%-4.76%-2.65%-0.96%2.25%12.74%-6.31%-0.41%-1.86%-6.78%原因﹒2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱；﹒市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力﹒春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端；﹒消费政策预期升温；﹒酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货﹒两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修；﹒节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳﹒白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄；﹒白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动﹒中美关税谈判突破性进展利好短期波动；﹒《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动；﹒五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现﹒5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%；﹒即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制；﹒政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至2000元﹒7月制造业PMI为49.3%，较上月-0.4%；﹒7月政治局会议决定召开二十届四中全会，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策继续强调要保持流动性充裕；﹒茅五批价下跌，白酒淡季需求较弱﹒7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，跌幅较上月收窄；﹒淡季需求仍有较大压力，7、8月终端动销和消费者开瓶环比有所改善，自饮、宴席场景开始恢复；﹒茅台、五粮液、珍酒李渡推出新品﹒8月制造业PMI为49.4%，较上月+0.2%；﹒i茅台上新销售精品茅台，并全新推出“即时配送”服务﹒中秋国庆双节虹吸效应明显，白酒消费各场景及价位带动销同比均下滑，聚饮、家宴等大众场景略超预期；﹒高端茅五价格下跌后性价比提升，开瓶表现好于预期﹒10月制造业PMI为49.0%，较上月-0.8%；各企业出清库存，三季度报表不及市场预期；﹒双十一购物节后茅台批价回落﹒各酒企经销商大会陆续召开，明确26年经营战略，提振信心；﹒五粮液下调实际打款价，古井宣布重启三通20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅2.95%-4.55%-10.79%-0.57%-1.09%-17.16%11.59%-3.73%-2.98%原因﹒2025年12月制造业PMI环比上行0.9%至50.1，呈现反季节性回升现象，但食品景气回落至景气荣枯线下方;﹒市场预期春节除茅台外酒企动销平淡﹒春节动销整体符合预期，其中高端增长、大众价位仍具需求韧性，次高端延续承压趋势；﹒节前茅台市场化改革带动批价上涨至超过1700元，带动板块情绪升温﹒2月制造业PMI为49.0%，叠加长假影响，较上月-0.3%基本符合预期；﹒节后茅台批价受淡季需求影响回落，普五国窖价盘持稳﹒3月PPI同比回正，系国际大宗商品价格上行，关注后续内需修复和PPI对CPI的传导；﹒3.31茅台飞天上调销售合同价和自营体系零售价分别8.6%/2.7%﹒4月CPI+1.2%、PPI+2.8%;社零整体仅+0.2%，1-4月内需偏弱、外需较强﹒淡季动销偏弱、板块自身磨底﹒5月社零总额同比-0.6%；PPI-CPI剪刀差扩大至约2.7%；5月酒类CPI同比-2.6%，消费动能逐月走弱﹒6月端午动销平淡，场景尚未恢复，高端白酒批价下行﹒6月社零烟酒类同比+12.1%，数据好于预期﹒市场资金偏好转向高股息防御板块﹒贵州茅台7月18日公告年内第二次提价，飞天茅台经销商合同价/零售价上调7.9%和6.5%，强化市场和渠道信心﹒7月CPI/PPI均低于预期并回落，7月制造业PMI 49.2%、滑入收缩区间﹒茅五批价企稳后，步入低基数阶段；白酒仓位新低，板块具备低波避险价值﹒