银行业点评：美联储若加息，美国银行股怎么走？——六轮加息周期复盘

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月16日优于大市1银行业点评美联储若加息，美国银行股怎么走？——六轮加息周期复盘 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002核心观点：复盘 1990 年以来美联储六轮加息周期中银行股表现，可以看到加息对银行股并非单向利好或利空，首次加息后短期回调的概率虽然较高，但中期表现核心要看“基本面强不强+加息路径与曲线形态+风险偏好”三个因子。一是基本面是核心，基本面强劲时加息伴随信贷扩张与净息差走阔，银行股震荡上行（1997 年、2004~2006 年、2016~2018 年），基本面预期承压则易形成基本面与估值双杀；二是加息路径与曲线形态会影响冲击时长和幅度。预防式收紧，预期充分且“渐进可测”的加息冲击有限，但经济过热下的晚周期限制性加息（1999~2000 年、2022~2023 年）银行股往往提前走弱；三是风险偏好会影响弹性，甚至出现股价与基本面背离的情况。科网泡沫时期的资金分流，2023 年硅谷银行事件均直接冲击估值。当前美联储加息预期升温，我们认为核心是美联储需维持政策独立性以稳定通胀预期与美债市场，宏观上，若油价可控，则持续加息概率较低。目前虽然还没有实现 2%的通胀目标，但核心指标处在下行态势中；同时，消费者信心指数已低于次贷危机时期水平，2026 年二季度家庭债务增速降至 2.1%，显示内需与信用扩张动能趋弱。因此，我们判断后续更可能是高利率维持更久而非重启连续加息。结合六轮经验，本轮银行股核心变量仍要看基本面与利率曲线形态。目前贷款扩张已受到压制、零售不良可控但仍在暴露中，经济整体更接近“晚周期”特征。不过我们也指出美联储连续加息的概率较低，整体仍处在降息周期中，因此优质银行仍有估值提升的空间。1990 年以来美联储加息周期回顾按经济周期阶段与政策意图差异，1990 年以来美联储加息主要有四类性质：预防性收紧、政策正常化、晚周期限制性加息和强力反通胀。1994~1995 年：预防性加息。GDP 增速升至 4%以上，核心 PCE 约 2.2%—2.3%，通胀尚未失控。美联储将利率由 3%升至 6%，提前收紧防止复苏过热。1997 年 3 月：预防性加息。经济增速超过 4%，核心通胀约 2%，美联储加息预防经济过热，但亚洲危机金融爆发后，美联储于 1998 年 9 月转向降息。1999~2000 年：晚周期限制性加息。科技投资、资产价格和总需求快速扩张，核心通胀上行，美联储将利率升至 6.5%，兼顾抑制需求过热和资产泡沫。2004~2006 年：初期属于政策正常化，中后期属于晚周期限制性加息。经济复苏、房地产和信贷扩张，美联储先退出危机后的极度宽松，后逐步转向限制性政策。2015~2018 年：政策正常化。经济从衰退中温和复苏，通胀偏低、就业改善，美联储渐进退出零利率与 QE，回到中性立场。2022~2023 年：强力反通胀。核心 CPI 最高接近 7%，核心 PCE 约 5%—6%，通胀远超目标。美联储快速大幅加息锚定通胀预期，是典型的强力反通胀周期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：1990 年以来的美联储加息周期加息周期联邦目标利率加息幅度数据背景主要性质1994.2~1995.23.00%~6.00%300bpsGDP 增速升至 4%以上，核心 PCE 约 2.2%~2.3%，通胀尚未失控。预防性加息，经济强劲复苏，美联储联储提前防止过热。1997.35.25~5.50%25bpsGDP 增速超 4%，核心 CPI 和核心 PCE 大致在 2%左右，通胀整体稳定。经济偏强但通胀稳定，亚洲金融危机爆发后，美联储 1998 年 9 月转入降息。1999.6~2000.54.75%~6.50%175bpsGDP 增长约 5%，科技投资和资产价格旺盛，核心通胀上行。加息周期核心 PCE 控制在 2.0%以内。限制性加息，抑制需求过热及资产泡沫，防范通胀上行。2004.6~2006.61.00%~5.25%400bps经济增长约 3%~4%，核心 PCE 大体在 2.0%~2.5%，房地产与信贷扩张较快。宽松退出并转向限制性，预防房地产和信贷过热。2015.12~2018.120.25%~2.50%225bps核心 PCE 约 1.5%~2%，GDP 增长约 2%~3%，就业持续改善核心目标是结束零利率和量化宽松，整体属于渐进式正常化。2022.3~2023.70.25%~5.50%525bps核心 CPI 一度接近 6%~7%，核心 PCE 约 5%~6%，供给冲击叠加需求过热，通胀远超目标。强力反通胀加息：快速大幅收紧，压低需求并稳定通胀预期。资料来源：WIND，美联储，国信证券经济研究所整理图1：美联储联邦基金目标利率资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理美联储若加息，加息路径如何？基准情形下，美联储持续加息概率仍然较低，不过若后续美伊冲突推动油价持续处于高位，能源价格向核心通胀传导，多次加息概率将明显上升。目前加息的阶段性预期正在升温，我们认为其核心并非经济过热，而是美联储需要通过维持政策独立性来稳定通胀预期与美债市场。当前美债风险上升、油价走高，叠加核心通胀仍高于 2%目标，均限制了美联储宽松的空间。不过，从经济基本面看，美联储并不具备持续加息的基础，（1）核心通胀虽然高于 2%的目标但总体已经处于下行通道；（2）失业率仍高于 4%，且居民部门已显现压力。尽管 GDP 增长保持强劲，但 K 形分化加剧，消费者信心已低于次贷危机时期水平，2026 年二季度家庭债务增速更大幅降至 2.1%的低位，显示内需与信用扩张动能趋弱。因此，我们判断后续货币政策更可能表现为“高利率维持更久”，而非重启连续加息，油价与通胀演变仍是决定政策路径的关键变量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：美国核心 CPI 和 PCE 指标下行态势中图3：美国 2026 年 8 月失业率 4.1%资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图4：美国消费者信心指数图5：美国家庭债务同比增速资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理。资料来源：纽联储，国信证券经济研究所整理美联储加息后美国银行股表现复盘复盘 1990 年以来美联储六轮加息周期下美国银行股表现，可以看到加息对银行股并非单向利好或利空，判断其中期表现核心看“基本面强不强+加息路径与曲线形态+风险偏好”几个因子。从历史胜率看，基本面向好与曲线陡峭同时具备的组合胜率最高（2004~2006 年、2016~2018 年为银行股表现最佳窗口），“曲线平坦+基本面弱”的组合胜率最低（2022~2023 年），股价往往出现明显回落。具体而言，其一，基本面是核心。基本面强劲时加息往往伴随信贷扩张与净息差走阔，银行