麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1化学制剂海思科（002653.SZ）买入-B(首次)麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放2026 年 9 月 16 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2026 年 9 月 15 日收盘价（元/股）：63.49总股本（亿股）：11.41流通股本（亿股）：5.37流通市值（亿元）：340.81基础数据：2026 年 6 月 30 日每股净资产（元/股）：4.30每股资本公积（元/股）：1.01每股未分配利润（元/股）：1.95资料来源：常闻分析师：邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com张智勇执业登记编码：S0760525080003邮箱：zhangzhiyong@sxzq.com投资要点：公司是聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤的小分子创新药企。环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药已纳入医保，思普可泮 2026年 7 月国内获批上市。2025 年营收 43.88 亿元（+17.91%），扣非归母净利润1.67 亿元（+26.33%），四款商业化创新药整体收入增速超 50%。2026 年国际化进入集中兑现期，搭建品种海外申报+单品 BD 授权+跨国药企早研合作三层出海体系。2026-2028 年，预计公司营收 61.7、69.0、85.0 亿元，归母净利润 10.4、9.8、13.0 亿元，对应 PE 为 70.3、74.9、56.4。DCF 测算股权价值938.5 亿元，目标价 82.09 元，首次深度覆盖，上调评级，给予“买入-B”评级。麻醉&神经驱动公司销售增长。麻醉镇痛为公司基本盘，环泊酚国内市占率稳居首位，覆盖内镜、全麻、ICU 镇静全场景。第三代神经痛药物克利加巴林无需剂量滴定、镇痛起效更快，糖尿病周围神经痛、带状疱疹后神经痛已获批上市。外周κ受体激动剂安瑞克芬不透过血脑屏障，规避传统阿片成瘾、嗜睡副作用，腹部术后镇痛、透析瘙痒适应症已获批，骨科术后镇痛推进Ⅲ期；镇痛管线 HSK55718（Nav1.8 抑制剂）Ⅰ期进行中，海外权益授权艾伯维。呼吸&自免管线价值凸显。呼吸方面，DPP-1 抑制剂 HSK31858 国内支气管扩张症Ⅲ期推进，海外权益授权意大利凯西，美国 2026 年有望启动Ⅲ期；COPD 双剂型吸入新药 HSK39004（PDE3/4 双重抑制剂）粉雾剂纳入突破性治疗品种，混悬液、粉雾剂同步开启Ⅲ期，海外权益授予 AirNexis；PDE4B抑制剂 HSK44459 完成特发性肺纤维化Ⅱ期。自免领域，思普可泮头对头优于依库珠单抗，同时覆盖初治、C5 单抗耐药两类 PNH 人群，IgA 肾病Ⅲ期、狼疮肾炎Ⅱ期同步推进，2026 年 6 月大中华区以外全球权益出让 Nuvectis；口服 IL-23 多肽 HSK47388 稳步开展临床。代谢&肿瘤管线数据亮眼。THR-β 激动剂 HSK31679 为国内首个 NASH突破性品种，Ⅱ期临床证实降脂、逆转肝纤维化效果优异；新一代脑穿透BRAF 抑制剂 HSK42360 可规避传统药物耐药与皮肤毒性，Ⅰ期脑胶质瘤临床疗效优于标准方案，高级别胶质瘤 ORR42.1%、低级别 ORR50%，海外全球权益 2026 年 6 月授权 Nuvectis。风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、新药研发风险、新药无法成功商业化的风险、公司经营规模扩大带来的管理风险等。财务数据与估值：公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2会计年度2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)3,7214,3886,1746,8978,496YoY(%)10.917.940.711.723.2净利润(百万元)3952601,0399751,295YoY(%)34.0-34.4300.1-6.232.8毛利率(%)71.571.278.478.580.0EPS(摊薄/元)0.350.230.910.851.13ROE(%)11.16.123.418.520.3P/E(倍)184.6281.370.374.956.4P/B(倍)17.317.014.512.510.5净利率(%)10.65.916.814.115.2资料来源：常闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 公司是麻醉、呼吸、代谢等领域的小分子创新药企...................................................................................................61.1 创新药研发体系搭建完善，麻醉、镇痛、内分泌、呼吸系统等领域创新药广泛布局..................................... 61.2 创新药业务驱动公司重回增长，盈利能力稳步提升............................................................................................. 72. 麻醉&神经：环泊酚、克利加巴林加速商业化，安瑞克芬上市................................................................................92.1 环泊酚：已成为份额第一的静脉麻醉药物，拓展儿科和海外市场进一步拉动增长......................................... 92.2 克利加巴林（HSK16149）：克利加巴林比普瑞巴林起效更迅速，可快速持续缓解 DPNP、PHN 疼痛.......102.3 安瑞克芬（HSK21542）：镇痛、安全性良好，腹部手术术后镇痛上市，肾病瘙痒适应症将上市............... 123. 呼吸&自免：管线多点突破，多款潜力品种价值持续兑现......................................................................................153.1 HSK31858:DPP-1 抑制剂管线抑制了全血 NE 活性，改善支气管扩张症临床结局..........................................153.2 思普可泮片(HSK39297):补体因子 B 抑制剂全面覆盖 PNH 初治与经治患者...................................................173.3 HSK39004:布局 PDE3/4 抑制剂 COPD 适应症混悬液、干粉吸入双剂型..........................................................184. 代谢&肿瘤：管线价值持续释放，MASH、胶质瘤资产优势凸显...........................