美国8月CPI数据点评：若油价持续高企，不排除连续加息

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 若油价持续高企，不排除连续加息 ——美国 8 月 CPI 数据点评 2026 年 9 月 16 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 8 月 CPI 环比 0.4%,符合预期，前值 0.1%；同比 3.4%，符合预期，前值 3.4%；核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0.2%；同比 2.4%，前值 2.5%。 主要观点： 1、 部分分项显示出人力成本存在一定压力，与非农薪资数据相吻合。 2、 政策利率处于宽松临界水平，9 月加息概率较大，同时不排除 12 月继续加息。 3、 4 季度后财政货币政策容易产生共振，维持即使没有美伊冲突，中期通胀压力仍存的观点。 对 CPI 环比上涨贡献最大的分项分别为能源、住所、教育和通信服务、运输服务、运输产品、食品；压制通胀贡献最大的分别为医疗服务、医疗用品、家用家居（图 23）。核心通胀中，环比上涨的有通信（2.3%）、外宿（2.4%）、机票（2.7%）、教育（0.8%）、二手车（0.4%）和新车（0.3%），下降最明显的有医疗（-0.2%）和车险（-0.8%）。 部分分项显示人力成本存在一定压力。食品分项中的外出全餐环比多月保持较高增速，与其他食品分项走势略有不同（图 3、4）。扣除住宅以外的核心服务通胀环比为 0.3%（前值 0.3%），改变了今年以来每月环比增速均低于去年同期的状态（图 22）。物业服务价格保持一定速度的环比上涨，8 月同比 4.8%，环比 0.5%。医疗服务中，非专业类的医院及相关服务（主要为护理等）同比 5.5%，环比 0.1%。运输服务环比 0.5%，主要来自车辆租赁、机车维修费用；受油价上涨影响，机票和市内交通价格均有明显上升，同比 23.4%和 8.5%，环比 2.3%和 0.8%；同时，车险持续下降（同比-5.1%，环比-0.8%）起到了部分对冲的作用。娱乐服务虽然同比 2.4%，环比 0，但主要是由各种会费没有涨价贡献，影视音频服务、宠物上涨幅度明显，同比 4.5%、4.8%，环比 1%和 0.7%。 我们在 8 月非农数据点评中提到，虽然时薪增速回落并跑输通胀，但最后 25%分位时薪十二月移动平均同比增速明显企稳回升，同时周薪同比仍超过通胀速度。这与在通胀数据中观察到的人力成本存在一定压力相吻合。 核心商品环比继续保持稳定（0.1%）。其中汽车价格有所回升；AI 相关电子类产品（电脑及周边、软件，同比分别为 8.4%和 25.4%，环比 3.8%和-2.2%）价格上涨，但手机等价格的下降（同比-14.1%，环比-2.4%）对冲了前者上涨的压力。部分细分项目仍受到关税影响，但占比很小。 基于经济增速回升，长期高油价对通胀或产生实际压力。通胀是各种宏观因素共振的结果，对通胀趋势性影响取决于经济基本面和货币财政政策节奏。2011-2014 年，原油价格长期维持在 100 美元/桶附近，但由于当时全球经济处于次贷危机和欧债危机的影响中，实体需求不振，即使在 QE 背景下，美国 CPI 和核心 CPI 并未趋势性上行（图 11）。考虑到本轮经济周期中，经济增速长期水平显著提高（10 年 GDP 实际增速平均水平已在 2.4%以上），油价未能及时有效回落，本轮高油价或产生与2011-14 年不同的影响。 政策利率处于宽松临界。根据我们的简单测算，当前政策利率处于正常与宽松临界状态，若 3 季度 GDP 增速继续走高，若不加息，则政策利率将完全落入宽松区间（图 26）。从特朗普最新的表态来看，11 月中期选举之前，油价都可能维持在高位。届时，高油价与宽松利率或对核心通胀产生实际推动作用。 若油价继续高企，不排除年内连续加息。与去年关税前相比，政策方面，货币政策利率低于关税前；财政减税法案全面落地。基本面方面，去年下半年的 3 次降息对就业市场的影响逐渐显现，就业市场略有好转；AI 对 GDP 的拉动作用超过了消费；消费相对稳定。时间上，下半年为传统消费旺季，宽松的财政货币政策容易在四季度与消费产生共振，美国 8 月后的通胀比较容易超出预期。我们在此前的点评中认为 9 月是否加息取决于通胀数据；相较于 9 月，12 月加息概率有所上升。鉴于本次通胀数据，我们认为 9 月加息概率加大，同时不能排除 12 月继续加息。 P2 东兴证券宏观报告 宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 上调美十债利率至 4.7~5%。根据我们的模型，这一上限隐含的假设为 1 年内加息 2~3 次且不发生经济衰退。（图 25） 风险提示：美国通胀超预期。 东兴证券宏观报告 宏观经济：若油价持续高企，不排除连续加息 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比（%） 图2：食品同比（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图3：食品分项环比 图4：食品细分项环比 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图5：能源分项同比（%） 图6：能源服务分项同比（%） 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 资料来源：iFinD, 东兴证券研究所 图7：核心商品价分项同比（%） 图8：核心商品分项环比 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.000.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08食品CPI核心CPI能源：同比（右）0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08食品家庭食品非家庭食品0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%-0.2%-0.1%-0.1%0.0%0.1%0.1%0.2%0.2%0.3%0.3%0.4%食品家庭食品非居家食品2026-072026-08权重（右）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%谷物和烘焙肉禽鱼蛋乳制品果蔬非酒类饮料其他家庭食物外餐宴席外餐简食职工和学生餐2026-072026-08权重（右）-