宏观经济月报：月度GDP重回目标区间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月15日宏观经济月报月度 GDP 重回目标区间核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：田地证券分析师：王奕群0755-819820350755-81982462tiandi2@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980524090003S0980525110002证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-7.20社零总额当月同比0.40出口当月同比25.00M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济月报-寻找放缓中的结构性亮点》 ——2026-08-18《宏观经济月报-“杠铃”政策应对“K 型”分化》——2026-07-16《宏观经济月报-内冷外热——经济修复的“温差”》 ——2026-06-16《宏观经济月报-3 月更接近“真相”》 ——2026-04-17《宏观经济月报-经济回升的“地基”仍待夯实》——2026-03-168 月工业增加值改善超出季节性，带动月度 GDP 走出超跌区间，回升至4.5%附近。隐忧在于，随着算力链对经济增长的拉动放缓，存量政策能否及时落地带动投资（及相关生产）企稳对冲。总体而言，我们对下半年经济读数并不悲观，即使增量政策缺位，预计全年增速仍将不低于4.6%。工业增加值同比增长 5.2%，较上月回升 0.7 个百分点，但改善的持续性需观察。一方面，改善的关键或在于外生冲击消退，而非内生动能增强。采矿业降幅由-4.2%收窄至-1.4%是一大亮点，受高温多雨天气扰动减弱、煤矿安全事故后的集中整改逐步转入常态化监管提振。另一方面，增速企稳后的隐忧不改，即 AI 产业链对工增的带动作用可能持续减弱。高技术制造业工业增加值同比边际放缓至 16.7%，电子通信业固投增速同步回落 6.7 个百分点。海外算力需求仍处高位，但增势放缓，特别是从 8 月出口数据看，集成电路等出口数量增速已经转负，对生产的拉动效应由正转负。在 AI 链对经济增长的拉动放缓的背景下，内需尚不足以接棒。一方面，固定资产投资尚未形成趋势性修复。8 月固定资产投资同比下降 10.5%，降幅虽有所收窄，但制造业、基建投资降幅仍分别扩大 1.6、0.1 个百分点。虽然房地产投资降幅收窄，但商品房销售继续走弱，“828”新政中期可能带来新一轮产能去化。另一方面，压制消费的关键因素仍未改善。社零增速回落至 0.4%，汽车和金银珠宝构成主要拖累，通讯器材和家电的较好表现则仍依赖政策支持。1-8 月服务零售累计同比延续放缓，在碳基资产与就业持续承压的背景下，居民消费内生动能短期难以改善。存量政策的加速集中落地将成为经济增长动能修复的重要抓手。一是财政贴息后的 8000 亿元新型政策性金融工具已开始投放，且资金成本低于 2%，带动专项债发行使用提速，投资可能率先企稳。二是个人消费贷款贴息、智能家居促消费及汽车以旧换新等政策继续发力，有助于稳定大宗消费基本盘。三是不可忽略去年下半年低基数翘尾效应对经济读数的技术性托举。目前看，即使在政策不加力的情况下，全年实现增长目标无虞，预计全年 GDP 增速将不低于 4.6%。后续需要重点关注三个方面：①专项债和政策性金融工具能否加快形成实物工作量，推动投资企稳回升；②采矿业特别是煤炭开采的整改能否在年底天气转冷前放宽；③金融条件持续收紧的背景下，海外资本开支是否会导致外需出现陡峭拐点，对我国算力出口形成“数量+价格”的双重制约。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。2026年09月16日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录月度 GDP 重回目标区间 .......................................................... 4就业：季节性承压 ...................................................................... 5生产端：“K 型分化”放缓 .............................................................. 6需求端：投资—修复趋势仍待确认 ........................................................ 8需求端：消费—内生动能仍弱 ............................................................ 9需求端：进出口—延续高增 ............................................................. 10风险提示 ..................................................................... 12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 5图2： 商品和服务社零累计同比均呈下行趋势 .................................................. 5图3： 当前财政资金仍较为宽裕 .............................................................. 5图4： 8 月国内调查失业率上升，劳动力市场季节性承压 .........................................6图5： 工业增加值和高技术产业增加值同比 .................................................... 6图6： 中国工业增加值定基指数历年环比增速 .................................................. 6图7： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 7图8： 主要产品产量当月同比与前月同比的差值一览 ............................................ 7图9： 服务业生产指数同比走势一览 .......................................................... 8图10： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 ................................................. 8图11： 中国固定资产投资完成额环比增速一览 ................................................. 8图12： 房地产开发、制造业、基建、其他