汽车行业智驾-机器人双周报11：机器人估值或更强调收入兑现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 机器人估值或更强调收入兑现 ——智驾&机器人双周报 11 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 张硕* 研究员 SAC No. S0570524110001 zhangshuo023124@htsc.com +(86) 21 2897 2228 郭春麟* 联系人 SAC No. S0570124110001 guochunlin@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 速腾聚创 2498 HK 36.40 买入 小鹏集团-W 9868 HK 86.27 买入 科博达 603786 CH 68.38 买入 敏实集团 425 HK 43.88 买入 地平线机器人-W 9660 HK 6.65 买入 银轮股份 002126 CH 59.13 买入 禾赛科技 HSAI US 25.15 买入 拓普集团 601689 CH 57.16 买入 三花智控 002050 CH 46.74 增持 耐世特 1316 HK 6.04 增持 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 15 日│中国内地 动态点评 上周智驾与机器人板块跑输大盘，中证机器人、CS 智汽车分别下跌 2.76%、2.90%。机器人领域，2026 年上半年一级市场融资与上市申报提速，国内具身智能融资总额 935 亿元，但二级市场定价与一级市场的火热存在背离，中证机器人指数年初以来下跌 10.61%。我们认为，随着产业进一步成熟以及更多公司上市，机器人公司估值将从概念驱动转向更加强调收入兑现，行业资源或进一步向头部企业集中。智驾领域，特斯拉 9月 3 日发布 Cybercab，次日在奥斯汀向公众开放付费载客，目标运营成本约每英里 0.2 美元；工信部等九部门印发"十五五"规划，首次将自动驾驶规模应用写入五年规划目标，限定场景 L4 首次获得与乘用车同等的政策地位。机器人重点推荐三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份、小鹏汽车等；智驾重点推荐地平线机器人、科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特等。 机器人：估值依据或将更强调收入兑现，行业资源向头部集中 一级市场融资与上市申报同时提速，据 IT 桔子统计，2026 年上半年国内具身智能融资总额 935 亿元，同比增长超 5 倍；港交所在审具身智能企业已超 50 家。但二级市场定价与一级市场的火热存在背离，宇树 8 月 19 日上市，截至 9 月 11 日收盘价较首日回落 43.54%，近期市场对机器人公司估值水平与 IPO 节奏的讨论明显增多。我们统计 64 家头部本体与产业链公司，有两个核心发现：一是估值高低目前很大程度由所处环节决定，而非收入兑现程度——本体端，定位越靠近具身大模型，估值越高，收入可见度越低；零部件端，技术路线尚未定型的灵巧手与触觉传感的公司，估值明显高于方案已基本定型的关节模组与传动部件。二是股东与客户高度重合，关联交易收入占比较高，近半数零部件公司的股东同时是其客户，本体公司正在用股权绑定关键零部件供应。随着产业进一步成熟以及更多公司上市、二级市场开始给出定价，单纯以融资轮次与技术叙事定价的方式难以延续。行业资源或进一步向已有收入的头部企业集中，仅有技术概念而缺少订单的公司将更难获得融资支撑。 智驾：Cybercab 开启付费运营，L4 规模应用首入五年规划 本期智驾的边际变化集中在 Cybercab 商业化与政策制度两方面。①特斯拉9 月 3 日发布 Cybercab、次日在奥斯汀向公众开放付费载客，目标运营成本约每英里 0.2 美元（约 0.83 元/公里，为远期目标，非当前实际水平）。②工信部等九部门 9 月 9 日印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，首次将自动驾驶规模应用写入五年规划目标，将自动驾驶乘用车、公交车、干线物流、城市配送与特种作业并列纳入示范应用；最高人民法院 9月 7 日明确辅助驾驶事故的车企产品责任与数据调取规则。我们判断，限定场景 L4 首次获得与乘用车同等的政策地位，矿区、港口与干线物流的商业化节奏更可预期；责任认定落地则抬高量产准入门槛，具备量产交付与合规论证能力的头部主机厂及 Tier-1 相对受益，制动与转向冗余、数据合规与第三方存证的确定性提高。 风险提示：智驾渗透及 L4 商业化进度不及预期；机器人量产爬坡节奏不及预期；行业竞争加剧；地缘政治相关风险等。 (27)(17)(8)212Sep-25Jan-26May-26Sep-26(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 正文目录 一、行业观点：人形产线投产，Cybercab 开启付费运营............................................................................................ 3 机器人：估值依据或更强调收入兑现，行业资源或向头部集中 ............................................................................ 3 智驾：Cybercab 开启付费运营，L4 规模应用首入五年规划 ................................................................................ 6 二、股市回顾：智驾与机器人板块跑输大盘 ................................................................................................................. 7 三、重要新闻梳理：Cybercab 正式投入商业运营 .................................................................................................... 10 四、投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 风险提示： ..............................................................