房地产行业：存量时代或因新政加速来临

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 房地产 存量时代或因新政加速来临 华泰研究 房地产开发 增持 (维持) 房地产服务 增持 (维持) 刘璐 研究员 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2053 陈慎 研究员 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 龙湖集团 960 HK 10.50 买入 越秀地产 123 HK 5.63 买入 建发国际集团 1908 HK 20.90 买入 绿城中国 3900 HK 9.75 买入 新城控股 601155 CH 19.91 买入 中国金茂 817 HK 1.92 买入 招商蛇口 001979 CH 10.30 买入 城投控股 600649 CH 5.83 买入 中国海外发展 688 HK 18.54 买入 绿城服务 2869 HK 6.09 买入 滨江集团 002244 CH 11.64 买入 华润万象生活 1209 HK 54.08 买入 建发股份 600153 CH 11.79 买入 新鸿基地产 16 HK 152.86 买入 华润置地 1109 HK 37.92 买入 招商积余 001914 CH 11.44 买入 太古地产 1972 HK 30.57 买入 中国海外宏洋集团 81 HK 3.11 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 9 月 15 日│中国内地 行业月报 8 月房地产数据显示，地产开发链继续收缩，新房量价延续筑底。“828”新政或将进一步推动开发与销量的收缩，但有望推动行业供需结构进一步改善、核心城市房价率先修复。销售制度改革重构房企商业模式，我们认为行业将从高杠杆、高周转资金驱动，转向重品质、重运营的管理驱动，重点推荐：1）融资、产品力、工程能力、或持有运营管理能力突出的房企：华润置地、中国海外发展、建发国际集团、建发股份、滨江集团、中国海外宏洋、招商蛇口、中国金茂、绿城中国、新鸿基地产、越秀地产、城投控股、太古地产、龙湖集团、新城控股；2）优质商管及物管公司：华润万象生活、绿城服务、招商积余；3）头部二手房经纪商。 开发链承压，投资及新开工累计降幅走阔 1-8 月房地产投资端继续磨底，开发投资与新开工累计降幅继续扩大。开发投资累计同比-19.9%，降幅较 1-7 月扩大 0.7pct，其中 8 月单月同比约-25.5%，跌幅较 7 月收窄 1.9pct；住宅投资累计同比-19.7%，降幅较 1-7月扩大 0.6pct。新开工面积累计同比-24.8%，降幅较 1-7 月扩大 0.8pct。投资、新开工等开发链仍承压、新增供给收缩延续。鉴于房地产销售制度改革自 8 月底开始全面铺开，我们认为以下两方面因素会推动房地产投资同比进一步下降：1）回款趋缓的预期下，房企拿地审慎程度预计将进一步提升；2）现房销售制下房企可采用土地款分期支付对冲现金流压力，土地购置费也将分期计入投资。我们认为开发链的收缩趋势大概率将持续。 二手房或将成全国主流市场，淡季中价格微幅调整 1-8 月商品房销售面积/金额同比-12.1%/-13.0%，面积与金额降幅均较 1-7月微扩 0.3pct。8 月单月销售面积/金额同比分别为-14.8%/-12.1%。值得注意的是，本次数据首次披露全国二手房成交面积情况。前 8 月二手房成交面积达 5.5 亿方，同比+10.6%，成交占比 52.4%，即在全国范围内，今年以来二手房是主流市场。价格端，8 月 70 城新房价格指数环比维持-0.2%，其中一、二、三线环比分别为+0.1%/-0.1%/-0.2%（7 月持平/-0.1%/-0.3%），二 手 房 价 格 指 数 环 比 维 持 -0.3% ， 一 、 二 、 三 线 环 比 分 别 为+0.1%/-0.3%/-0.3%（7 月+0.2%/-0.3%/-0.4%）。北上深二手房价格分别环比-0.1%/+0.3%/+0.1%（7 月持平/+0.3%/+0.2%）。淡季中价格整体趋稳，新房在品质驱动下，表现略优于二手房。新政后行业供需结构有望进一步改善，为房价修复打开空间。 到位资金降幅微扩，资金来源结构即将重构 1-8 月房地产开发企业到位资金同比-21.0%，降幅较 1-7 月扩大 0.7pct。分渠道看，国内贷款-33.3%（较 1-7 月扩大 1.2pct）、自筹资金-20.0%（扩大 1.5pct），融资端压力加大；但定金及预收款-14.8%（收窄 0.4pct）、个人按揭贷款-22.4%（收窄 1.1pct）。房企今年以来从销售、扩张到融资端均呈现缩表特征，在行业进入以现房销售制为代表的新模式后，我们认为企业的资金来源结构也将重构：定金预收款以及按揭款的占比或将显著下降，而房企在相对低杠杆、持续降低的融资成本、REITs 证券化渠道以及房企合理融资需求支持政策下，其他资金来源将形成补充。此外，土地款以及税款等支付政策的调整也有望在一定程度上降低房企前期资金需求。整体而言，新政下房企现金流面临挑战，但当前的财务健康程度以及政策细则的对冲会在一定程度上缓释新政影响。 风险提示：行业政策波动风险，行业基本面下行风险，部分房企经营风险。 (37)(25)(13)(0)12Sep-25Jan-26May-26Sep-26(%)房地产开发房地产服务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 房地产 房地产开发投资 图表1： 全国房地产开发投资累计完成额 图表2： 全国房地产开发投资完成额当月值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 房地产开工、施工与竣工面积 图表3： 全国房屋新开工面积累计值 图表4： 全国房屋新开工面积当月值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 图表5： 全国房屋施工面积累计值 图表6： 全国房屋竣工面积累计值 资料来源：国家统计局，华泰研究 资料来源：国家统计局，华泰研究 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%024681012141620202021202220232024202526M1-8房地产开发投资累计完成额（万亿元，左轴）累计同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002025-082025-092025-102025-112025-122026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08房地产开发投资当月完成额（亿元，左轴）当月同比（右轴）当月环比（右轴）-45%-40%-