8月经济数据点评：供给改善，消费分层

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20260915 供给改善，消费分层——8 月经济数据点评 2026 年 09 月 15 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《9 月 FOMC 前瞻：加息的 N 种情景假设——海外周报 20260914》 2026-09-14 《9 月 18 城二手房成交面积或同比转负》 2026-09-13 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 9 月 15 日，国家统计局发布 8 月经济数据，工业生产和外需走强，内需回落。供给端，8 月工业增加值同比+5.2%，前值+4.5%，Wind 一致预期+4.7%；服务业生产指数同比+4.1%，前值+4.3%。需求端，出口同比+25%，前值+23.9%，Wind 一致预期+21.9%；社零同比+0.4%，前值+0.6%，Wind 一致预期+0.7%；固投累计同比-7.2%，前值-6.7%，Wind一致预期-7.2%。 ◼ 8 月经济处在什么位置？从生产数据衡量的月度景气度来看，4 月和 7月是今年经济的两个低点，其中 7 月更多是受到台风等极端天气影响，虽然 8 月仍受影响，但经济景气已经明显回升至仅次于 6 月的位置，我们预计 9 月后仍将继续回升。 ◼ 往后看，年内有三方面因素支撑经济。一是政策性金融工具落地。今年新型政策性金融工具规模由去年的 5000 亿元扩容至 8000 亿元，9 月初首批资金已在浙江、四川、云南、新疆等地投放，资金重点向“六张网”、人工智能、低空经济、新能源等领域倾斜，并明确加大对民间投资项目的支持，下半年将形成首批实物工作量。二是基数效应改善。去年三季度 GDP 同比增长 4.8%、四季度进一步回落至 4.5%，逐季走低；社零四季度单季仅增 1.6%，12 月当月增速更降至 0.9%。去年同期整体偏低的基数，为今年下半年同比读数的改善留出了空间。三是高新技术产业发展仍然维持强劲。今年以来，出口、投资、工业生产等领域中，AI 相关的新兴产业增长强劲，这种强劲增长在未来一段时间仍将持续。 ◼ 因此，完成全年 4.5%-5.0%的经济增长目标难度不大，但也存在一些约束因素。一是房地产新政后，房企资金周转放缓，房地产投资仍将承压。前 8 个月，房地产开发企业到位资金同比下降 21.0%，资金端持续收紧直接制约投资节奏，房企拿地与开工意愿短期内难以明显修复。二是项目不足制约投资。前 7 个月，本年施工项目总投资额累计同比-4.5%。三是耐用品消费需求透支，不同消费品类增速出现明显分层。“以旧换新”补贴政策在去年上半年集中预支和释放需求，今年耐用品换新需求走弱，汽车、家电等品类拖累显著，不同消费品类增速明显分层。综合来看，8 月后的经济回升动能存在，但强度相对有限。 ◼ 8 月各领域经济指标如下： ◼ （1）从生产端来看，工业生产走强，但服务业生产走弱。工业增加值同比从 7 月的 4.5%升至 5.2%，服务业生产指数从 4.3%回落至 4.1%。对于工业生产而言，装备制造业和新质生产力仍然是主要支撑，8 月装备制造业增加值同比增长 12.1%，高技术制造业增加值增长 16.7%。但从边际变化来看，整体工业增加值的回升，来自于 2 个行业的改善，采矿业降幅收窄 2.8 个点、医药制造业增速提高 2.4 个点。对于服务业而言，批发零售和金融服务业景气度偏低，8 月服务业 PMI 中批发、零售、资本市场服务等行业商务活动指数低于临界点。 ◼ （2）消费方面，8 月社零同比从 7 月的+0.6%回落至+0.4%。剔除基数扰动，从两年平均增速来看，7-8 月社零两年平均增速降至 2.1%和 1.9%，而上半年都在 3%上下波动。因此，7 月以来社零增速的变化，意味着“以旧换新”带来的需求透支影响加大。 ◼ 服务消费增速仍然高于商品消费。1-8 月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长 2.5%，其中服务零售额增长 4.9%，商品零售额增长 1.0%。从当月增速来看，服务消费应该与服务生产相差不大，原因是服务消费通常在生产的即时完成，没有储存，8 月服务生产同比为+4.1%，意味着服务消费增速可能也在 4%左右，高于社零同比 0.4%的当月增速。 ◼ 从结构来看，消费的分层非常明显，我们划分的五类消费，在近期明显分为三层。第一层是韧性最强的非耐用品消费，主要包含粮油食品等必需消费，8 月同比增速仍然稳定在 5.4%左右。第二层是半耐用品和餐饮 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 4 消费，8 月二者同比都为 1.1%。第三层是耐用品和石油消费，8 月耐用品同比-13.1%、石油及其制品同比-7%。 ◼ （3）8 月投资降幅有所收窄。跟 7 月相比，8 月固投累计同比从-6.7%降至-7.2%，按照我们推算的固投当月同比从-12.8%收窄至-10.6%。 ◼ 三大传统投资仍面临压力，跟 7 月相比，房地产投资累计同比从-19.2%降至-19.9%，推算当月同比从-27.5%降至-25.4%；广义基建投资累计同比从-4.1%降至-5.4%，推算当月同比大致持平于-14.7%；制造业投资累计同比从-1.7%降至-2.3%，推算当月同比从-4.4%降至-6.1%。9 月以来，8000 亿新型政策性金融工具开始落地，随着实物工作量逐渐形成，可能带动四季度投资降幅进一步收窄。 ◼ 新兴产业投资仍是固投的亮点。前 8 个月，知识产权产品投资累计同比增长 9.2%，高技术产业投资同比增长 5.2%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长 22.7%、14.9%、6.9%。 ◼ 风险提示：房地产市场后续变化存在不确定性；出口如果下行可能引发其他稳增长政策；地缘政治变化影响物价和外贸。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 3 / 4 表1：8 月经济数据概览（当月同比，%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：高技术制造业引领工业生产（当月同比） 图2：8 月社零增速小幅回落（当月同比） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：五类消费同比增速出现明显分层（当月同比） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -50510152021/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/06工业增加值高技术制造业采矿业制造业公用事业(%)-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.02025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026