中国宏观数据点评：8月工业生产反弹，但消费和投资仍走弱

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国宏观数据点评：8 月工业生产反弹，但消费和投资仍走弱 核心观点：8 月实体经济数据喜忧参半。代表供给的工业生产和出口增速在全球 AI 投资的强劲支持下走强，但代表内需的固定资产投资和社会消费品零售增速继续超预期下滑。在房地产领域，房产价格略有改善，但投资和销售仍较弱。9 月中下旬至四季度初仍是重要观察窗口，关注重点在于既有措施能否推动内需企稳，以及是否有进一步的政策支持。 8 月社会消费品零售总额同比增速继续超预期下滑。社会消费品零售总额同比增速从 7 月的 0.6%走低到 8 月的 0.4%，低于市场预期的0.8%（图表 2）。细分来看，商品零售依然低迷，同比增速继续走低 0.2 个百分点到 0.3%，图表 1）。其中，金银珠宝（8 月：-17.5%，7 月：-10.1%）零售额同比增速下滑最为明显，化妆品零售额同比增速亦走低 1.9 个百分点到 4.9%。在消费品以旧换新政策的类目下，通讯器材（8 月：+27.3%，7 月：+20.4%）和家电（8 月：+2.3%，7 月：-1.9%）零售额同比增速继续改善，家具、建筑及装潢材料的零售销售同比跌幅略微收窄，低基数效应或是原因之一。但是，汽车零售销售同比跌幅再扩大 1.5 个百分点到-18.5%。与此同时，服务零售累计同比增速再下降0.1 个百分点到 4.9%。餐饮消费或是受到今年暑假旅游业较为低迷的影响，8 月同比增速走低 0.3 个百分点到 1.1%。 固定资产投资累计同比跌幅 8 月继续扩大到 7.2%。这一读数显著低于市场预期（-7.1%）和 7 月读数（-6.7%）。从细分数据来看，三大投资分项累计同比增速均继续下滑（图表 3）。具体地说： 1. 8 月房地产相关数据喜忧参半。从投资上看，8 月房地产开发投资累计同比跌幅继续扩大 0.7 个百分点到-19.9%，好于市场预期的-20.1%。新开工面积累计同比跌幅再扩大 0.8 个百分点到-24.8%。从销售来看，新建商品房销售面积累计同比跌幅继续扩大（8 月：-12.1%，7 月：-11.8%），但新建商品房销售额累计同比跌幅仍略微收窄（8 月：-13.0%，7 月：-13.1%，图表 4）。高频数据显示30 大中城市商品房销售面积在 9 月前 14 日较去年同期减少14.6%，较 8 月整月的-3.3%明显走弱（图表 5）。从房价来看，70 大中城市新建商品房价格环比跌幅 8 月边际收窄 0.01 个百分点到-0.17%。其中，或得益于政策优化，一线城市房价环比转涨（+0.1%）；二线城市房价跌幅大体持平，为-0.1%，三线城市房价跌幅收窄（8 月：-0.2%，7 月：-0.3%，图表 6）。8 月 28 日住房和城乡建设部、自然资源部和金融监管总局进一步完善商品住房销售制度。北京、上海、武汉等城市也陆续优化公积金、住房信贷和购房政策。这些政策表明中央对房地产的政策取向仍是“因城施策+制度改革+降低交易和融资约束”，而非重新启动全国性的房地产强刺激。 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2026 年 9 月 15 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 数据点评 中国宏观数据点评 2026-09-15 2 宏观经济 | 数据点评 2. 基建投资累计同比跌幅扩大到-4.0%（7 月：-3.6%）。虽然在 7 月政治局会议的呼吁下，政府债券和新型政策性金融工具投放加速，但是形成实物工作量还需要一定时间。我们依然预计接下来基建投资增速有望逐渐改善，成为稳投资的关键所在。 3. 制造业投资累计同比增速再走低 0.6 个百分点到-2.3%。疲软的内需和“反内卷”仍在影响制造业企业的投资情绪。不过高技术产业投资增速仍加快 0.2 个百分点到 5.2%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长 22.7%、14.9%、6.9%。 工业生产总值同比增速超预期反弹。8 月工业生产总值同比增速改善 0.7 个百分点到 5.2%（市场预期为 4.8%）。从细分数据来看，8 月制造业生产增速反弹 0.6 个百分点到 6.1%，但其中高技术制造业生产增速略微下滑 0.2 个百分点到 16.7%，仍显著高于整体水平。采矿业增加值跌幅有所收窄（8 月：-1.4%，7 月：-4.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业的增加值增速略微下滑。 全国城镇调查失业率 8 月再上升 0.1 个百分点到 5.3%，高于市场预期的5.2%。31 个大城市城镇调查失业率亦上升 0.1 个百分点到 5.3%（图表 7），疲软的内需继续影响就业市场。 与此同时，上周发布的 8 月 CPI 和 PPI 同比通胀率双双回升，主要受能源价格上涨推动，但内需不足的约束仍未明显缓解。8 月 CPI 同比增速较 7 月回升 0.3 个百分点至 0.8%，核心 CPI 小幅回升至 1.0%；食品 CPI 同比仍下降1.4%，其中猪肉价格同比跌幅收窄至-11.8%，鲜菜价格则受高温多雨天气影响明显上涨。能源价格成为 8 月通胀回升的主要推动力。受美伊冲突和国际油价上涨影响，能源 CPI 同比涨幅扩大至 4.1%，汽油价格同比上涨 9.3%。此外，金价回升亦对核心 CPI 起到一定支撑作用。不过，今年暑假较为低迷的旅游业导致服务业 CPI 同比涨幅仅略微上升 0.1 个百分点到 0.8%。PPI 同比增速亦由 3.5%回升至 3.8%，石油、有色金属等上游行业价格明显上涨，AI 及产业升级相关制造业价格仍有一定支撑。总体看，我们认为 8 月通胀回升更多反映输入性能源涨价，而非国内需求全面改善，低通胀压力尚未根本消除；若油价持续高位，今年四季度 CPI 和 PPI 中枢可能进一步抬升，并在一定程度上制约货币政策宽松空间。 8 月出口增速进一步回升，AI 产业链仍是主要驱动力，但高基数和贸易摩擦风险或导致后续增速逐步回落。8 月出口同比增长 25.0%，较 7 月的 23.9%进一步加速；进口同比增长 28.2%，贸易顺差扩大至约 1,191 亿美元。分地区看，得益于强韧的 AI 相关需求，对美出口增速明显加快，对东盟、韩国等电子产业链经济体出口仍保持较高增长，而对欧盟出口有所放缓。分产品看，集成电路、自动数据处理设备及零部件出口继续高增，汽车等先进制造产品亦表现较强，全球 AI 资本开支周期仍是出口增长的核心支撑。此外，存储价格的提高亦起到了放大进出口金额的作用。进口端，芯片和计算设备进口增长同样较快，反映国内 AI 及算力投资需求仍强。我们预计短期内 AI投资周期仍将对出口形成支撑，但随着前期“抢出口”效应消退，以及中美、中欧贸易摩擦和高油价对全球需求的拖累逐步显现，叠加高基数效应，四季度出口增速或呈高