煤炭行业专题研究：26Q2盈利改善已现，供给收缩重塑价格弹性

行业研究 / 煤炭 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 煤炭行业专题研究 26Q2 盈利改善已现，供给收缩重塑价格弹性 2026 年 09 月 14 日 【投资要点】  行业盈利：26H1 煤炭行业利润总额同比+41%，26Q2 环比+46%，盈利改善明显。26H1 累计吨煤利润 89 元/吨，较 25H1 约 62 元/吨提升27 元/吨（同比+44%）。按季度看，26Q1/Q2 行业吨煤利润分别约71/108 元，主要受益于供给端约束增强、煤价中枢回升推动。企业亏损面同步改善，截至 26H1，全国煤炭规上企业 4870 家，亏损企业2269 家，亏损比例 46.6%，较 25H1/25 年底分别下降 9.0/1.7pct。  上市煤企：26H1 合计归母净利同比+31%，盈利改善带动现金流提升。根据我们对煤炭行业的 34 家样本公司统计，按照整体法计算 26H1 主要 上 市 煤 企 营 业 收 入 / 成 本 合 计6764/4753亿 元 ， 同 比+16.7%/+12.2%；归母净利合计 727 亿元，同比+31.1%，其中 26Q2样本公司营业收入/成本 3744/2545 亿元，环比+24%/+15.2%；归母净利 431 亿元，环比+45.3%。从吨煤口径看，26H1 披露产销量和售价成本的样本动力煤/焦煤企业吨煤净利分别约 94/49 元/吨，同比分别+21.4%/+17.8%。从企业 ROE 和现金流来看，26H1 样本煤企平均ROE 为 4.2%，较 25H1 的 3.5%有所回升；26Q2 经营性净现金流均值约 24 亿元，较 25Q2 的 19 亿元增长 25%，盈利修复带动现金创造能力改善。  供需格局：供给收缩叠加需求韧性，煤炭供需缺口已现。26 年 1-7 月原煤累计产量约 27 亿吨，同比-2.9%，供给端，山西、新疆产量回落较为明显；山西 5·22 事故后在严安监背景下，主产区超产难度提升，供给弹性进一步压缩。进口端，26 年 1-7 月我国煤及褐煤进口量约2.68 亿吨，同比+4.3%，进口煤倒挂、海外能源风险溢价仍限制补充弹性。需求端，26 年 3 月以来火电边际改善，钢铁需求维持韧性，化工用煤保持高位，建材仍是主要拖累项；同时港口和内陆电厂库存近期快速去化，若库存回补不足，电厂采购仍有望维持积极，供需矛盾有望进一步显性化。  煤价复盘与展望：供给收缩重塑价格弹性，中枢有望持续上移。26H1秦港 5500 大卡价格 767 元/吨，同比+13.2%，26Q2 均价约 818 元/吨，环比+14.4%、同比+29.1%；焦煤方面，26H1 京唐港山西产主焦煤价格 1765 元/吨，同比+26.1%，26Q2 均价约 1839 元/吨，环比+8.9%、同比+37.4%。26 年以来动力煤价格整体从震荡修复逐步转向中枢上移，5-6 月在旺季预期和山西 5·22 事故后安监趋严影响下震荡向上，近期库存回补导致煤价进一步上涨；焦煤是本轮供给收缩影响更强、价格弹性更直接的方向，截至 8 月 28 日京唐港主焦煤价格升至 2670 元/吨，持续突破年内新高。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：王涛 证书编号：S1160525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 相对指数表现 相关研究 《煤价速涨或引发调控担忧，重申板块景气上行逻辑》 2026.09.06 《月末日耗翘尾上行，加剧供需偏紧格局》 2026.08.30 《7 月产量环比大降，安监影响或由量变到质变》 2026.08.23 《“十五五”规划擘画行业高质发展前景，短期安监影响或加剧》 2026.08.17 《煤价显著上行，供给刚性下易涨难跌》 2026.08.09 -10%0%10%20%30%40%2025/92026/32026/9煤炭沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 煤炭行业专题研究 【配置建议】  我们认为，26Q2 在煤价上涨的背景下上市煤企盈利已现改善，山西 5·22 事故后，隐蔽工作面、超能力生产、外包分包治理等问题被系统性规范，供给端有望持续收缩。进口端，海外能源风险溢价、进口煤倒挂或将限制补充能力，因此供给收缩有望重塑价格向上弹性，建议关注： （1）事故冲击下供应偏紧的焦煤板块公司【淮北矿业】、【平煤股份】、【Mongol Mining】； （2）盈利弹性相对较大的动力煤公司【兖矿能源】、【昊华能源】； （3）考虑市场避险需求增加的稳健红利公司【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】； （4）关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【中创智领】。 【风险提示】  下游需求下滑，包括火电需求受水电和新能源挤压、黑色产业链需求不及预期、工业需求恢复不及预期等；  保供稳价及地方安监政策风险；  国际地缘对国内出口工业需求扰动风险，如中美贸易冲突加剧将不利于出口工业、或对用电需求造成压力。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 煤炭行业专题研究 正文目录 1. 26Q1/Q2 煤炭行业吨煤利润 71/108 元，盈利明显改善 ............................. 6 1.1. 26H1 煤炭行业利润总额同比+41%，26Q2 环比+46% ............................ 6 1.2. 26Q2 煤价普遍回升，26Q2 动力煤/焦煤价格环比+9%/+10% ................ 6 1.3. 行业固定资产投资增速回落，负债率维持 60%左右 ............................... 7 2. 2026 年中报分析：26H1 上市煤企盈利同比修复，26Q2 环比明显改善 .... 9 2.1. 26H1 售价平均同比+8%，吨煤净利平均同比+21% ................................ 9 2.2. 26H1 上市煤企归母净利同比+31%，其中 26Q2 环比+45% ................. 10 2.3. 26H1 样本煤企 ROE 回升，账面现金和经营性现金流同步改善 ............ 13 2.4. 26H1 煤炭公司平均三费率整体平稳，财务费用率小幅上升 .................. 14 2.5. 资产负债率仍然分化，26H1 末上市公司平均资产负债率同比+2.3pct . 16 2.6. 26H1 上市煤企资本开支同比+6%，资源和煤电一体化仍是主要方向 ... 17 3. 近期煤炭供需：供给收缩叠加需求韧性，煤炭供需缺口已现 ................... 19 3.1. 供给端：山西 5·22 事故冲击供给，安监制度化压缩供给弹性 ........... 19 3.2. 进口端：26 年 1-7 月进口同比小幅增长，后续弹性仍受价格倒挂和海外扰动政策约束 ....