建筑装饰行业专题研究：建筑板块2026年中报总结，Q2新签订单降幅环比收窄，H1现金流同比改善

行业研究 / 建筑装饰 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 建筑装饰行业专题研究 建筑板块 2026 年中报总结：Q2 新签订单降幅环比收窄，H1 现金流同比改善 2026 年 09 月 14 日 【投资要点】  2026 年至今资金发行同比滞后，投资及实物工作量承压。2026H1 固投（不含农户）同比下降 5.7%，其中基建投资同比下降 2.4%，房地产投资同比下降 18%，房屋新开工同比下降 23.4%，房屋竣工面积同比下降 23.7%，此外截至 2026 年 9 月 4 日，专项债累计净融资 21,988亿元，净融资低于去年同期；累计新发行 28,751 亿元，已完成全年发行进度的 65%，同比 25 年放缓 9pct，同比近三年平均进度放缓 8pct。整体来看 2026 年建设相关资金发行同比滞后，实物工作量及投资承压，我们判断主要原因是：1）2026 年是“十五五”开局，部分项目审批更加审慎；2）地方政府资金仍然存在一定压力。  Q2 建筑企业新签订单降幅环比收窄，民企订单增速相对更优。我们的样本建筑企业 26H1 合计新签订单 7.68 万亿元，同比-11.03%，其中26Q2 单季度新签订单 3.89 万亿元，同比-9.78%，Q2 单季度边际降幅收窄。分所有制来看，央企、地方国企及民企 26H1 分别新签订单69745/6315/758 亿元，同比-11.0%/-12.2%/-6.4%，民企降幅最小，我们判断主要因素是：民营建筑企业下游多为地产链，在经历了行业出清后，头部企业的市场份额已获得一定提升。分板块来看，国际工程（-1%）、房建工程（-4%）、钢结构（-5%）增速表现相对更优。  Q2 收入及利润继续承压，2026H1 毛利率同比改善但费用率提升影响整体净利率。26H1 板块实现收入 3.55 万亿元，同比-9.1%，实现归母净利润 685.6 亿元，同比-24.6%；其中 2026Q2 单季度，建筑上市公司实现收入 1.76 万亿元，同比-11.9%，实现归母净利润 296.3 亿元，同比-34.5%。2026H1，上市建筑企业毛利率 10.35%，同比上涨 0.27个百分点，但由于：1）收入规模受到影响，2026H1 板块期间费用率6.18%，同比上升 0.48 个百分点；2）2026H1 建筑企业计提资产+信用减值占收入比重同比提升 0.12 个百分点至 0.77%，建筑板块2026H1 费用率整体上升，因此净利率同比下滑 0.49 个百分点至2.4%。  收现比改善带动 2026H1 板块现金流同比改善。2026H1 上市建筑企业经营现金流净流出 4,023.6 亿元，同比少流出 805.4 亿元，其中 Q2单季度经营净现金流流入 392.7 亿元，同比少流出 824.9 亿元，环比26Q1 现 金 流 亦 呈 现 大 幅 改 善 。 从 收 现 比 、 付 现 比 上 来 看 ，2026H1/2026Q2 上市建筑企业收现比 99.50%/93.11%，同比提升4.3/5.9 个百分点，付现比 109.01%/89.18%，同比+2.0/-1.9 个百分点。从收现比来看，26H1 建筑板块回款同比呈现进一步改善趋势，带动现金流净流出额减少。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 证券分析师：闫广 证书编号：S1160526010004 相对指数表现 相关研究 《发改委强调重大工程推进，继续看好 H2实物工作量同环比改善》 2026.09.13 《GPT-6 及太空算力云推升算力需求，继续看好高股息、科技、内需三条主线》 2026.09.06 《继续看好算力资本开支增长及 2026H2重点工程实物工作量修复趋势》 2026.08.30 《7 月投资数据继续承压，关注 H2 实物工作量改善趋势》 2026.08.23 《科技资本开支预计保持高位，看好城市更新及重点工程需求 H2 修复》 2026.08.16 -20%-12%-4%4%12%20%2025/92026/32026/9建筑装饰沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 建筑装饰行业专题研究 【配置建议】 1）主线一：我们建议重视建筑央国企估值低位修复机会和第二曲线转型。推荐估值低位、承建新基建主力军并持续拓展第二曲线战略新兴业务的头部央国企，我们判断其有望率先受益于“十五五”规划提及的交通、能源、水网、新基建重点项目实施。央企我们推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国化学】、【中国能建】、【中国电建】、【中国交建】、【中国建筑】、【中国中冶】。地方国企推荐【四川路桥】、【隧道股份】、【安徽建工】，关注【新疆交建】。国际工程企业我们推荐【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。 2）主线二：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等高景气环节。我们推荐【高争民爆】、【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】，建议关注【西藏天路】、【五新智能】。 3）主线三：推荐积极布局商业航天、具身智能、AI 算力新经济方向标的。推荐【罗曼股份】、【宏润建设】、【青鸟智控】，同时也推荐【志特新材】、【浦东建设】、【鸿路钢构】。 【风险提示】  建设需求不及预期；  盈利能力不及预期；  回款及资产质量不及预期；  转型及海外拓展不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 建筑装饰行业专题研究 正文目录 1. 26H1 基本面回顾：资金端同比有所滞后，实物工作量承压 ....................... 5 1.1. 投资端：固投同比下降，地产压力更大................................................... 5 1.2. 资金端：专项债发行同比有所滞后 .......................................................... 6 1.3. 行业端：生产总值及新签订单同比下降................................................... 7 2. 建筑业 26H1 订单回顾：Q2 新签订单降幅环比收窄，民企、国际工程及钢结构表现相对更优 ........................................................................................... 8 3. 建筑业 26H1 业绩回顾：Q2 整体经营承压，毛利率同比提升，现金流有所改善 ................................................................................................................11 3.1. 收入及利润情况：Q2 整体经营承压，海外部分受汇率波动影响 ...........11 3.2. 盈利能力：2