商贸零售行业专题研究：新消费2026年中报总结，从利润率寻找消费真正的α

行业研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 商贸零售行业专题研究 新消费 2026 年中报总结：从利润率寻找消费真正的 α 2026 年 09 月 14 日 【投资要点】  美容护理：中报景气度来看，医美维度，医美下游机构>医美上游产品，美妆维度，个护>化妆品，建议优先关注行业维度具备改善逻辑的标的、其次关注边际改善/增长确定性标的。1）医美下游机构：行业端，医美行业渗透率仍在提升，下游机构具备集中度提升、盈利改善逻辑，建议关注医美下游龙头公司朗姿股份。2）美妆：化妆品社零增速来看，行业整体保持中个位数增长，推荐具备改善逻辑的公司α机会（珀莱雅、贝泰妮、巨子生物等）。3）个护：行业景气度优于美妆，推荐具备中期较强增长确定性的标的（若羽臣、登康口腔）。  社会服务：头部茶饮、酒店企业经营韧性强，游轮维持高景气度和兑现成长逻辑。1）茶饮：行业已从门店总量扩张转向存量竞争与份额再分配，头部集中化显著。古茗通过开店降速提质和咖啡品类增厚同店销售的策略实现利润率显著修复；蜜雪集团因主动加大供应链升级与全球化投入，短期利润承压但长期壁垒加固。2）酒店：供给增长与需求弱复苏，其中华住集团依靠品牌溢价与收益管理能力实现 RevPAR正增长。3）游轮：高端供给扩容与需求结构升级驱动行业维持高景气度，三峡旅游凭借省际游轮的高载客率及新运力投放，Q2 成功兑现业绩高增长，第二艘省际游轮首航后预计 Q3 业绩端有进一步释放可能。  IP 潮玩：收入延续增长，关注经营质量改善。26H1 泡泡玛特/名创优品收入同比+23.8%/+22.4%，但利润率均承压。泡泡玛特国内收入同比+47.3%，星星人跃居第二大 IP；海外仍处渠道调整期，重点跟踪企稳信号与新品接力。名创优品收入超预期，但经调整净利率同比下降4.2pct，后续关注海外经营改善及费用投放效率。总体看，国内市场仍具韧性，海外经营与利润率修复尚待验证，推荐泡泡玛特。  跨境电商：板块景气度持续，利润显著修复。海外合规与监管风险扰动不改跨境电商出口持续高景气。26H1 板块部分标的呈现利润修复显著快于收入增长，尽管人民币升值拖累利润修复进度，26Q2 关税退税进一步增厚利润表现。建议关注头部品牌卖家安克创新，VC 转型进入兑现期的致欧科技，去库逐步完成的华凯易佰、赛维时代，持续受益于电商高增的极兔速递，AI 赋能降本增效的社交电商吉宏股份。  黄金珠宝：金价下行拖累销售景气，渠道端持续优化。2026H1 金价冲高回落，多数公司营收端和利润端二季度环比走弱，预计下半年金价走势方向乐观、幅度谨慎，金价慢涨背景下终端消费也有望回暖，同时渠道端调整优化持续进行，建议关注老铺黄金、潮宏基。  宠物食品：汇兑损失、原材料涨价、费率加码等多维影响下利润率仍承压。上半年宠物食品板块仍处寻底阶段，外销方面，毛利率受汇率下行叠加原材料价格上涨影响，内销激烈竞争导致费率维持被动上行趋势。预计下半年汇率和费率压力仍将延续，但也存在产能端的边际改善机会，建议关注具备业绩底部反转潜力的乖宝宠物、中宠股份。 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 证券分析师：班红敏 证书编号：S1160524070004 证券分析师：张一逸 证书编号：S1160526040002 相对指数表现 相关研究 《SHEIN 赴港上市点评：公司供应链壁垒深厚，跨境电商行业稳健增长》 2026.08.21 《聚焦“气候+能源”驱动下的通胀传导主线》 2026.06.08 《新消费 2025&26Q1 财报总结: 曙光乍现，消费的三类选股——底部反转/高增长持续/0-1》 2026.05.12 《中国潮玩出海，引领全球风潮》 2025.12.29 《国民收入的倍增潜力，消费的黄金十年》 2025.12.05 -40%-28%-16%-4%8%20%2025/92026/32026/9商贸零售沪深300 商贸零售行业专题研究 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 【风险提示】  消费需求不及预期；宏观政策影响消费及出行意愿；海外市场政策变动；部分行业底部反转逻辑或高增长无法持续验证等。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 商贸零售行业专题研究 正文目录 1. 从利润率寻找消费真正的 α ........................................................................ 6 2. 美容护理：景气度分化，关注细分赛道的结构性机会 ...............................11 2.1. 美护：行业增速修复，核心关注底部反转机会 .......................................11 2.2. 医美：产业链话语权边际从上游向下游迁移 ......................................... 13 2.2.1. 医美上游：产品获批加速供给增多导致竞争加剧 ............................... 14 2.2.2. 医美下游：下游具备集中度提升、盈利能力优化逻辑 ........................ 14 2.3. 美护板块核心标的梳理 .......................................................................... 16 3. 社会服务：头部茶饮、酒店企业经营及业绩韧性强，游轮维持高景气度和兑现成长逻辑 .................................................................................................... 17 3.1. 茶饮：从门店竞速转向单店质量与供应链效率提升 .............................. 17 3.2. 酒店：经营及业绩分化，华住体现头部溢价 ......................................... 20 3.3. 游轮：行业延续高景气度，三峡旅游省际游轮业务进入兑现期 ............ 21 3.4. 推荐标的 ................................................................................................ 23 4. IP 潮玩：收入增长延续，规模增长转向经营质量 ..................................... 25 4.1. 泡泡玛特：国内与 IP 矩阵接力兑现，海外渠道调整仍在途中 .............. 25 4.2. 名创优品：收入超指引延续高增，利润率修复是下阶段核心变量 ........ 26 5. 跨境电商：板块景气度持续，利润显著修复 ............