交通运输行业全球飞机供应链全景更新：供给硬约束锚定中期错配，需求边际回暖关注底部机会

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航空机场 2026 年 09 月 14 日 供给硬约束锚定中期错配，需求边际回暖关注底部机会 看好 ——全球飞机供应链全景更新 相关研究 《供给持续收紧+票价韧性凸显，旺季催化布局正当时——航空迎来黄金时代系列点评》 2026/05/22 《节中航空量价超预期，飞机供应链挑战依旧艰巨——航空迎来黄金时代之 26 年春运点评》 2026/02/24 《为何现阶段我们仍看好航空？——航空迎来黄金时代之周期持续性探讨》 2026/01/30 《航空“反内卷”初见成效——航空迎来黄金时代系列报告》 2026/01/20 证券分析师 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 罗石 A0230524080012 luoshi@swsresearch.com 郑逸欢 A0230526010001 zhengyh@swsresearch.com 联系人 王凯婕 A0230525110001 wangkj@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 市场锚定短期高频，中期供给矛盾遭忽视。市场聚焦短期变量：（1）2026 年暑运国内航空量升价跌：国内航线日均客流量 221 万人次，同比增长 5%；但国内航线含油票价 868元、同比下降 4%，不含油票价 779 元、同比下降 12%；（2）霍尔木兹海峡关闭致布伦特油价一度逼近 120 美元/桶、5 月航油价格翻倍，航司 Q2 普遍减班、盈利承压。市场锚定短期高频数据，对航空盈利需求较为悲观，2026 年初以来 A 股航空板块全线调整，六大上市航司年初至今跌幅 26%-42%。此外，近期波音、空客月度交付持续回暖，市场据此担忧供给瓶颈快速解除、行业重回产能过剩旧周期。我们认为，这种观点实则混淆了“产能重启修复”与“供给缺口修复”的本质差异——供给边际改善无法对冲过去六年累积的结构性供给损失。量价波动与油价冲击更多是短期扰动，行业供需格局中期持续改善的方向并未逆转，短期悲观预期反而为中期供需错配逻辑下的布局提供了窗口。 ⚫ 全球供给约束短期难解，订单积压限制远期产能。上游发动机是最薄弱环节：2026H1 CFM LEAP 发动机（适配 A320/B737/C919）交付 1030 台（同比+41%），但距 2030 年约 2500 台/年的目标仍有差距；普惠 GTF 发动机粉末冶金缺陷致 2025 年峰值 648 架飞机停场，维修周转从 120 天拉长至 300 天。中游整机：2026H1 空客、波音交付 351/314架，年化后仍不及 2018-2019 年高点，其中 Q2 A320 月均 63 架低于 75 架的目标，B737月均仅 43 架，宽体机交付近乎折半；波音 CMO 与空客 GMF 预测高度一致——全球未来 20 年新机需求 4.2 万-4.4 万架，即使保持满产，按现有产能需近 30 年才能满足 20 年需求。下游 MRO：发动机产能存在“双向挤压”刚性约束，发动机有限产能必须同时满足新机装机需求、在役飞机大修备用需求，此外新一代发动机成熟度不足、进厂大修频次偏高引发的大规模飞机停场，也进一步压制了有效运力的提升空间。 ⚫ 中国市场：供给约束持续，需求边际好转。供给：国内客机机队增速持续放缓、2026 年出现单月负增长，三大航引进量均不及计划；多家上市公司公告飞机订单，采购核心驱动仍为飞机更新换代需求；2030 年底超 20 岁飞机将达 720 余架，集中退役潮进一步稀释净增运力；测算 2026-2030 年机队年均增速仅 1.1%-2.7%。需求：暑运客运总量创历史新高、国内客流同比+5%、客座率同比+2pct，8 月初以来国内模拟收入同比回正，需求边际好转；若无油价冲击，行业仍保持 5%以上增速，Q1 民航旅客量 1.98 亿人次、同比+6.5%；国际航线受益免签红利（免签入境占比稳定超 70%）持续高增。中期供给增速持续低于需求增速，2026-2030 年供需错配格局确立，票价与盈利中枢有望上行。 ⚫ 投资分析意见：关注底部机会。国际油价上行，航司短期经营承压，但阶段性冲击不改行业长期供需格局优化，8 月行业需求边际改善，建议关注底部机会。长期看，供给硬约束锚定中期供需错配，政策端设定行业退出机制，进一步整治“内卷式竞争”，有利于提高经营效益。推荐盈利韧性强的国泰航空、春秋航空，关注吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空。 ⚫ 风险提示。需求增长不及预期；油价大幅上升，人民币汇率快速贬值；航空安全事故。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 1 市场锚定短期高频，中期供给矛盾遭忽视 ....................... 6 1.1 市场聚焦暑运量价、油价与月度交付三大短期变量 ..................... 6 1.2 短期供给修复是假象，中期供给收缩是主线 ................................ 8 2 全球供给约束短期难解，订单积压限制远期产能 ............ 9 2.1 全球零部件厂商：航空发动机是整条供应链最薄弱环节 .............. 9 2.2 全球整机厂商：月度修复失真，长期堰塞湖难解 ....................... 12 2.3 全球发动机 MRO：后端维修约束放大运力缺口 ........................ 15 3 中国市场：供给约束持续，需求边际好转 ..................... 17 3.1 供给：增速已放缓，中期受压制 ................................................ 17 3.2 需求：8 月边际改善，增长潜力充足 .......................................... 21 4 投资分析意见：关注底部机会 ...................................... 25 5 风险提示 ...................................................................... 28