公用事业行业研究：反内卷政策持续深化，煤价与供需共振强化电价修复预期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨公用事业 [Table_Title] 反内卷政策持续深化，煤价与供需共振强化电价修复预期 报告要点 [Table_Summary]近日，国家发展改革委、市场监管总局联合印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》，进一步细化成本核算规则，有望改善电价合理形成的政策环境。今年以来，新增装机阶段性降速、用电负荷连创新高，电力供需边际趋紧，叠加港口现货煤价震荡上行，多地现货及月度电价明显抬升，火电公司中报亦验证电价表现边际改善。当前进入年度电力交易合同逐步酝酿的窗口期，煤价与供需共振、反内卷政策深化进一步强化电价上涨预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 张韦华 司旗 宋尚骞 刘亚辉 张子淳 SAC：S0490517080003 SAC：S0490520120001 SAC：S0490520110001 SAC：S0490523080003 SFC：BQT627 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 公用事业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 反内卷政策持续深化，煤价与供需共振强化电价修复预期 行业研究丨行业周报 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] ⚫ 反内卷政策持续深化，电价修复迎来制度层面的边际催化。近日，国家发展改革委、市场监管总局印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》，进一步明确成本核算要求，为后续提醒告诫、行业自律和监管执法提供更具操作性的制度依据。相较于2025 年《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》提出治理框架、成本调查和监管要求，本次文件进一步细化了成本核算规则，政策重心由原则性规范向可执行的成本认定和监管抓手延伸。对于电力行业而言，2025 年底在煤价下行、电力供需相对宽松的环境下，行业内部分主体出现低价竞争现象，部分地区年度电力交易价格明显下行，导致 2026 年上半年部分区域火电公司盈利承压甚至出现亏损。合理的价格信号既是行业盈利和长期投资的基础，也是引导电源建设、调节资源配置及保障系统安全稳定运行的重要机制，从这一维度看，反内卷政策的持续深化有望进一步改善电价合理形成的政策环境，并强化市场对于后续电价修复的预期。 ⚫ 供需与煤价共振确认电价二阶导拐点，政策深化边际强化电价上涨预期。我们此前持续强调，今年以来影响电价的电力供需、煤炭价格等核心要素均已出现明显变化，电价二阶导拐点明确：1）电力供需边际趋紧：供给端由前期高增转向阶段性降速，需求端负荷维持较快增长，电力供需格局边际趋紧。从供给端来看，2025 年火电及新能源装机均迎来投产高峰期；进入 2026 年，从 1-7 月的实际情况来看，行业新增装机呈现阶段性降速的趋势；需求端来看，前期部分地区极端高温带动制冷需求集中释放，多地用电负荷连创新高；与此同时，数据中心等新兴产业用电高速增长，共同带动全社会用电量保持较快增长。2）能源价格中枢抬升：3 月份以来，受国内安监趋严、国际地缘形势扰动等多重因素影响，港口现货煤价整体呈震荡上行态势。截至 2026 年 9 月 11 日，今年以来秦皇岛港 Q5500现货煤价均价达到 796 元/吨，同比提升 124 元/吨，并且在 9 月 9 日-10 日突破 1000 元/吨。在一次能源价格上涨以及供需形势趋紧的共同影响下，多地现货及月度电价明显抬升，且从火电公司中报数据中也得到了验证，华电国际、大唐发电、国电电力、华能国际二季度综合电价分别同比+1.8、-0.5、-0.4、-1.7 分/千瓦时，较一季度的同比表现而言环比+3.1、+1.7、+2.6、+1.1 分/千瓦时，在年中电价改善得到验证、煤价短期快速冲高的背景下，反内卷政策深化进一步强化电价上涨预期。当前已进入三季度末至四季度年度电力交易合同逐步酝酿的重要窗口期，在煤价和预期电价的齐涨环境下，推荐煤电一体化个体以及大唐发电等部分年内业绩稳健的高股息标的。 ⚫ 投资建议：一次能源价格上涨以及供需趋紧推升电价重回通胀预期，厄尔尼诺气候下部分地区高温提前强化电价底部共识；同时，重视“十五五”低碳转型考核下政策加码主导的清洁能源系统性机会。火电板块推荐关注国电电力、陕西能源、华能蒙电等煤电一体化标的以及优质转型火电运营商华能国际 H、华润电力 H、建投能源、福能股份等；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电；政策周期β拐点临近的低估值绿电配置机会，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国电力 H 和中闽能源；核电推荐中国核电和中广核电力 H。 风险提示 1、电力供需恶化风险； 2、煤炭价格出现非季节性风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《煤价冲高火电强势，背后交易的是什么？》2026-09-11 •《农产品价格变动，对环保标的有什么影响？》2026-09-08 •《电力行业 2026 年半年报及二季度综述：电价及煤价压力限制火电，水核分化绿电延续承压》2026-09-06 -10%0%10%20%2025/92026/12026/52026/9公用事业沪深3002026-09-15%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 18 行业研究 | 行业周报 目录 下周重点推荐 ............................................................................................................................... 4 行业及公司涨跌幅 ........................................................................................................................ 7 火电量价成本信息 ...................................................................................................................... 10 三峡水库水文信息 ...................................................................................................................... 12 重要公司重点公告 ...................................................................................................................... 13