证券行业报告：政策打开成长空间，量能仍需跟踪验证

证券研究报告：证券Ⅱ|行业周报 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 中性|维持 行业基本情况 收盘点位 5981.96 52 周最高 7402.89 52 周最低 5708.83 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王泽军 SAC 登记编号:S1340525110003 Email:wangzejun@cnpsec.com 近期研究报告 《四大赛道同步扩容，周期属性有望弱化》 - 2026.09.11 证券行业报告（2026.09.07-2026.09.11） 政策打开成长空间，量能仍需跟踪验证 ⚫ 投资要点 近期《期货公司监督管理办法》正式落地、“十五五”金融强国建设路线明确，叠加中金公司合并事项获证监会核准，从业务边界拓展、行业顶层定位到头部机构整合，多重政策与事件可能打开行业业务成长空间。但当前全市场日均股基成交额回落至 2.3 万亿附近，两融余额高位温和收缩，杠杆资金风险偏好仍在收敛，券商业绩弹性持续释放仍缺乏明确量能支撑，建议以跟踪验证的思路把握后续估值修复窗口。短期建议关注综合服务能力突出、全业务链布局均衡、跨境业务布局领先的头部一流投行标的，亦可适当关注在互联网财富管理领域具备显著流量和用户优势的特色标的。 ⚫ 行业基本面跟踪 最近一个月，Shibor3M 利率绝对水平处于 1.43，整个区间表现为横向稳定，既没有持续上行，也没有持续下行。由于最高值、最低值与期初期末值完全一致，区间波动率从数据表现看接近于零。Shibor3M 属于 3 个月期限资金价格，更多反映中短期资金供求和银行间融资环境，对券商板块构成流动性层面的中性偏积极背景。 最近一个月沪市基金成交额在 8 月 18 日达到 3,662.32 亿元，8月 19 日为 3,411.99 亿元；8 月 24 日至 8 月 25 日处于 3,313.35 亿元至 3,139.61 亿元；8 月 31 日至 9 月 4 日先升至 3,741.01 亿元，随后 9 月 9 日降至 2,724.20 亿元，9 月 11 日回升至 3,366.53 亿元。深市基金成交额在8月19日达到1,615.65亿元，8月24日为1,522.50亿元，之后整体回落；9 月 9 日降至 1,103.31，9 月 11 日回升至1,317.19 亿元。同花顺全 A 加权成交金额在 8 月 17 日至 8 月 19 日由 2.40 万亿升至 2.53 万亿，随后逐步回落；8 月 24 日和 8 月 31 日分别为 2.01 万亿和 2.14 万亿，9 月 4 日为 2.05 万亿，9 月 10 日降至 1.66 万亿，9 月 11 日回升至 1.98 万亿。可以看出，基金类资产交易活跃度相对具有韧性，但股票市场整体成交热度回落。因此券商收入弹性可能会呈现“结构性分化”：财富管理相关业务可能相对稳定，传统股票经纪和高频交易相关业务弹性可能有所减弱。 最近一个月，融资融券余额由 8 月 10 日的 26,621.56 亿元升至8 月 18 日的 26,979.13 亿元，随后总体下行，虽然期间多次在 26,500至 26,700 附近波动，但未能重新突破 8 月 18 日高点,至 9 月 11 日下降至 26,316.26 亿元。融资融券余额高位回落，说明杠杆资金风险偏好较 8 月中旬有所减弱。由于余额并未出现大幅断崖式下降，故当前更接近“高位震荡后温和收缩”，而非系统性去杠杆，但风险偏好边际降温。对券商而言，两融业务仍有规模支撑，但收入增量和风险收益改善均需要余额重新回升及市场成交回暖配合。 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2025-092025-112026-022026-042026-062026-09证券Ⅱ沪深300发布时间：2026-09-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 最近一个月中债新综合指数（总值）财富指数 8 月下旬出现回调，9 月初至 9 月 9 日修复并创区间新高，随后略有回落：在 8 月 17 日为255.9445，8 月 18 日至 8 月 19 日升至 256.0839 和 256.0695；8 月21 日回落至 255.9709，8 月 28 日降至 255.8695，为区间低点；随后逐步回升，9 月 9 日达到 256.2432，为区间最高值，9 月 11 日回落至256.1441。指数未出现明显趋势性下跌，说明债券资产整体风险偏好仍偏稳健。最近一个月成交额维持活跃但期末略降、整体波动较低。深市债券成交额在 8 月 17 日和 8 月 31 日处于 3,691.42 和 3,696.02的高位，9 月 2 日降至 3,268.28，随后有所恢复；沪市债券成交额在8 月 20 日降至 2.55 万亿，9 月 7 日升至 2.85 万亿，9 月 11 日回落至 2.67 万亿，但仍处于相对高位。当前债券市场环境有利于券商固定收益业务保持稳定。 最近一个月十年期国债收益率整体维持在 1.68%至 1.70%之间，区间振幅仅约 0.02 个百分点，表现为低位窄幅震荡。最低为 2026 年8 月 24 日的 1.6794%，最高为 2026 年 8 月 27 日的 1.6988%。8 月 17日至 8 月 27 日先由 1.6924%升至 1.6988%，随后回落至 8 月 31 日的1.6883%；9 月初小幅波动，9 月 11 日回升至 1.6899%。十年期国债收益率处于较低水平且整体未显著上行，有利于债券持仓维持估值稳定；但由于利率下行空间和波动幅度均有限，单纯依靠久期交易获取超额收益的空间可能受到限制。 沪深 300 股债利差整体处于 5.05 至 5.20 区间，总体呈现先升高—回落—再回升的走势。在 8 月 17 日为 5.0738，8 月 18 日降至 5.0732后基本维持较高水平；8 月 24 日至 8 月 25 日升至 5.1916 和 5.1958，随后 8 月 26 日至 8 月 27 日回落至 5.1411 和 5.0963；8 月 31 日至 9月 1 日降至区间低位附近，9 月 11 日回升至 5.1818，相较 8 月 17 日还有所上升，整体来看处于相对较高水平，支持权益资产相对债券的配置价值，也为券商估值修复提供基础。但其对板块的实际催化，可能需要成交额持续放大和融资余额止跌回升予以验证。 ⚫ 行情回顾 上周A股申万证券Ⅱ行业指数下跌4.33%，沪深300指下跌1.42%，证券Ⅱ指数跑输沪深 300 指数 2.92 个 pct。券商板块（证券Ⅱ）相对1 年前下跌 16.11%，远逊于沪深 300 指数 1.46%的涨幅。从行业排名来看，上周 A 股证券Ⅱ与 31 个申万一级行业比较，排名第 29，强于非银金融板块。港股证券和经纪板块，与恒生综合行业指数中各指数相比较，排名第 12，-1.802%，表现弱于金融业整体。 ⚫ 风险提示： 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3