点评报告：数字与能源业务维持高增速，液冷&人形机器人布局逐步收效

请认真阅读文后免责条款汽车报告日期：2026 年 09 月 14 日数字与能源业务维持高增速，液冷&人形机器人布局逐步收效——银轮股份（002126.SZ）点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2026 年 09 月 14 日当前价格（元）38.8552 周价格区间（元）31.70-62.00总市值（百万元）32,899.01流通市值（百万元）30,891.48总股本（万股）84,682.12流通股（万股）79,514.75近一月换手（%）44.92分析师：李浩洋执业证书编号：S0230525080001邮箱：lihy@hlzq.com相关阅读《数字与能源业务维持高增速，液冷&人形机器人布局逐步收效—银轮股份（002126.SZ）2025 年半年报点评报告》2025.08.30《净利率同比+0.68pct，看好数字能源&机 器 人 领 域 拓 展 — 银 轮 股 份（002126.SZ）2024 年年报点评报告》2025.04.22事件：银轮股份发布 2026 年半年报：2026 年上半年公司实现营收 90.26亿元，同比+25.93%，实现归母净利润 4.52 亿元，同比+2.50%；2026Q2实现营收 47.81 亿元，同比+27.45%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比+4.09%。观点：商用车及数字能源业务增速领先，新项目年化收入近 50 亿元。分业务来看，2026 年上半年公司乘用车/商用车及非道路/数字与能源业务分别实现营收 44.86/33.24/9.78 亿元，同比+17.03%/+37.03%/+41.30%。乘用车业务在国内竞争加剧背景下仍实现较快增长，主要系全球化客户布局对冲国内销量压力，并在日系高端客户取得新产品定点突破；商用车及非道路业务受益于马来西亚工厂属地化产能释放及新能源项目放量；数字与能源业务在数据中心液冷和电力能源需求拉动下延续高增长。分地区看，北美/欧洲分别实现营收 13.13/7.01 亿元，同比+18.52%/+33.34%，海外经营体量持续扩大。订单端，上半年公司累计获取 161 个新项目，达产后预计贡献年销售收入约 49.9 亿元，在手订单有望支撑后续收入持续增长。汇兑损失压制表观利润增速，费用率延续下行趋势。公司 2026H1归母净利率同比-1.25pct 至 5.72%，毛利率同比-1.11pct 至 18.14%，其中乘用车业务毛利率同比-1.10pct 至 12.66%，主要系客户年降及原材料价格上涨。费用端表现较好，上半年销售/管理/研发费用率分别同比-0.23/-0.10/-0.69pct；财务费用由上年同期 307.43 万元增至 9135.87 万元，主要系人民币汇率波动带来汇兑损失约 0.56亿元，其中 Q2 单季汇兑损失约 0.23 亿元。若将 Q2 汇兑损失加回，Q2 归母净利润约 2.61 亿元，对应同比约+14.2%，主业盈利增速明显好于表观水平。液冷客户拓展至系统级验证，燃机与具身智能打开远期空间。数据中心液冷方面，公司产品涵盖一次侧冷却塔/干冷器、二次侧CDU 板换及芯片冷板，功率段覆盖 50-1500kW，上半年承接北美5 家客户共 5 个项目、台系 4 家客户共 7 个项目，与全球头部云厂商的合作已推进至 CDU 系统匹配性验证阶段，国内个别客户通过供应链体系审核并获得小批量订单，并首次进入磁悬浮压缩机一次侧核心换热环节；产能端，暖通板换年产能已超 50 万台，证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2首条年产 1.5 万台数据中心大型板换产线预计 2026Q4 建成投运。电力能源方面，公司获得全球发电机头部客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，预计年底量产后形成年化约 1.3 亿美元收入。具身智能方面，公司关节电机、关节模组、大小脑热管理产品及精密加工铸件已实现小批量生产，相关产线已建成并具备量产能力。盈利预测及投资评级：公司数字与能源业务增长迅速，新增订单维持高位，前瞻布局的液冷和人形机器人业务逐步进入合作落地和订单获取阶段，打开未来成长空间，考虑到公司主业受到乘用车行业竞争激烈影响，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润预测至 12.08/15.05/20.77 亿元（原 2026/2027 年预测值为 13.52/16.18亿元），当前股价对应 PE 为 27.2/21.9/15.8 倍，我们看好公司液冷及人形机器人等新业务在下游强需求拉动下的成长，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；定点项目需求不及预期；关税变动风险；上游原材料涨价；人形机器人量产落地不及预期；数据中心算力需求不及预期；测算存在误差，以实际为准。盈利预测简表预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）12,70215,67819,35123,35529,146增长率（%）15.323.423.420.724.8归母净利润（百万元）7849571,2081,5052,077增长率（%）28.022.226.124.737.9ROE（%）12.613.114.215.217.4每股收益/EPS（摊薄/元）0.931.131.431.782.45市盈率（P/E）42.034.427.221.915.8市净率（P/B）5.44.53.93.32.8数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产1149414102172722021124536营业收入1270215678193512335529146现金21872555355943514662营业成本1014712662156291884423300应收票据及应收账款504062757690916511869营业税金及附加7887108134168其他应收款109106159161238销售费用179211244292356预付账款7678112117169管理费用68179791910881349存货22732786345840715239研发费用5736087598871102其他流动资产18092302229423472359财务费用5735117126111非流动资产686977748493915010131资产和信用减值损失-190-157-155-168-198长期股权投资365237250265282其他收益117122124129124固定资产38574761541359896870公允价值变动收益3940202431无形资产803797815845830投资净收益46-9242324其他非流动资产18441980201420502149资产处置收益9-4933资产总计1836221876257662936134666营业利润10091269159719942744流动负债990912132146691676619903营业外收入381268短期借款20642455319133133066