8月金融数据点评：关注货币政策直达融资需求

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2026 年 9 月 15 日 相关研究报告 《策略周报》20260913 《加息可能降收益率吗？》20260913 《宏观和大类资产配置周报》20260912 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 Qibing.Zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 8 月金融数据点评 关注货币政策直达融资需求 8 月新增社融和新增信贷均低于万得一致预期；财政支出力度有所加强，可能影响固定资产投资；居民存款搬家有减弱的趋势；关注实体经济融资需求偏弱的情况。  8 月新增社融 1.66 万亿元，较去年同期少增 9041 亿元，较 7 月多增 2602亿元，低于万得一致预期的 1.99 万亿元。8 月社融存量同比增长 7.2%，较 7 月下降了 0.24 个百分点，略低于万得一致预期的 7.28%。8 月社融口径新增人民币贷款 591 亿元，较去年同期少增 5662 亿元，较 7 月多增 6487亿元。  8 月新增社融较去年同期少增，主要是人民币贷款、政府债券汇票和信托贷款的拖累。从当月新增规模看，新增融资规模较大的项目与 7 月相同，主要是政府债券、企业债券和股票融资，当月少增的是信托贷款；与去年同期相比，多增的项目是企业债、外币贷款、委托贷款和股票融资，多增的渠道是直接融资；8 月政府债券融资规模较 7 月和较去年同期都少增。  从社融存量结构来看，2026 年 8 月与 7 月相比，占比上升的有政府债券（上升 0.14 个百分点）、企业债（上升 0.03 个百分点）、外币贷款（上升 0.01 个百分点）、汇票（上升 0.01 个百分点）和股票融资（上升 0.01个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降 0.19 个百分点）和信托贷款（下降 0.01 个百分点）。与去年同期相比，8 月企业债融资占比上升0.18 个百分点，低利率环境下，企业持续调整融资渠道，企业债融资占比有上升趋势。  8 月 M2 同比增长 7.5%，较 7 月下降 0.2 个百分点；M1 同比增长 4.1%，较 7 月上升 0.1 个百分点；M0 同比增长 11.2%，较 7 月下降 0.4 个百分点。8 月活期存款（M1-M0）环比上升 0.30%，定期存款（M2-M1）环比上升 0.41%，与去年同期相比，活期存款环比增速偏高，定期存款环比增速偏低，关注存款活期化的情况。  8 月各项存款普遍较去年同期少增。8 月金融机构新增存款 1.2 万亿元，多增的主要是非银存款 5600 亿元和企业存款 2800 亿元，居民存款和财政存款新增规模偏低；与去年同期相比，8 月新增存款少增 8600 亿元，其中非银存款少增 6200 亿元，较去年少增规模最大，其次是财政存款少增 800 亿元和居民存款少增 700 亿元。8 月新增存款数据关注三方面情况：一是非银存款多增的幅度放缓，二是财政支出的力度有所加强，三是新增企业存款较去年同期水平变化相对较小。  8 月实体经济融资需求延续偏弱。8 月金融机构口径新增人民币贷款 600亿元，低于万得一致预期的 3800 亿元。其中，短贷及票据少增 1819 亿元，中长贷新增 2378 亿元，企业贷新增 2600 亿元，居民贷少增 2029 亿元。与去年同期相比，多增的仅有金融同业贷，短贷及票据、中长贷、居民贷和企业贷均较去年同期少增规模超千亿。建议关注 8 月贷款数据中反映出的三个情况：一是企业贷款需求持续偏弱，8 月企业新增短贷和中长贷均较去年同期少增，考虑到当前我国经济供强需弱的特点，我们建议关注 9 月至 11 月固定资产投资落地情况和生产端补库存积极性，二是居民新增短贷和中长贷均较去年同期少增，可能对消费产生一定影响，三是金融同业贷少增，可能影响资本市场流动性边际变化。  关注货币政策直达融资需求。随着我国经济供强需弱的特点延续，实体经济融资需求不断下降。从新增人民币信贷规模看，2026 年前 8 个月中有两个月新增人民币贷款少增，6 月以来新增人民币贷款规模持续低于市场预期；从货币供应量看，同期货币供应量同比增速波动不大，且维持在相对偏高的水平；从贷款利率看，今年 8 月新发放企业贷款加权平均利率略低于 3.0%，比上年同期低约 0.2 个百分点。我们认为这一定程度上说明实体经济融资需求也偏弱。从货币政策工具效果的角度看，我们认为在内需偏弱和外需不确定性较大的情况下，满足实体经济融资需求应该从企业结构入手，下一步货币政策或通过金融机构渠道，加大对中小微企业融资需求和流动性的监测。  风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。 2026 年 9 月 15 日 8 月金融数据点评 2 图表 1.新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 16,619 591 410 227 (233) 383 2,687 638 10,128 环比上月变动 2,602 6,487 325 249 (7) 913 (1,849) (490) (3,048) 同比去年同期 (9,041) (5,662) 501 392 (583) (1,590) 1,349 182 (3,544) 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 1,001 377 3,325 11,916 环比上月变动 6,812 1,155 (2,339) (3,026) 同比去年同期 (5,161) (1,781) 1,531 (3,630) 资料来源：万得，中银证券 图表 3. 社融存量结构变化（单位：百分点） 资料来源：万得，中银证券 图表 4. 货币供应量同比增速变动 图表 5. 2026 年 8 月活期存款环比回正，定期存款环比增速较 7 月有所回落 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 -0.19%0.01%0.00%-0.01%0.01%0.03%0.01%0.14%-1.26%-0.01%-0.15%-0.05%-0.06%0.18%-0.04%1.24%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%人民币贷款 外币贷款委托贷款信托贷款汇票企业债股票融资政府债券与上月相比与去年相比(5)051015202024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-