业绩同比高增，新一轮成长有望开启

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋有色股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 14 日 公司深度研究 买入 / 维持 赤峰黄金(600988) 昨收盘:44.39 业绩同比高增，新一轮成长有望开启 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 19/16.64 总市值/流通(亿元) 843.59/738.61 12 个月内最高/最低价(元) 51.99/25 相关研究报告 <<【太平洋有色】赤峰黄金 2026 年一季报点评：受益于金价上涨，业绩同比高增>>--2026-05-08 <<【太平洋有色】赤峰黄金 2025 年年报点评：金价上涨带动利润高增，筹划实控人变更>>--2026-03-31 <<【太平洋有色】赤峰黄金 2025 年一季报点评：业绩显著增长，国内矿山成本控制较好>>--2025-04-27 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 报告摘要 事件：2026 年上半年公司实现营业收入 70.2 亿元，同比+33%；归母净利润 17.3 亿元，同比+56%；扣非净利润 17.4 亿元，同比+56%。其中2026Q2 公司营业收入 34.6 亿元，同比+21%，环比-3%；归母净利润 7.4 亿元，同比+19%，环比-25%；扣非净利润 7.5 亿元，同比+21%，环比-23%。 成本有所上升，勘探成果显著。（1）收入&毛利率：2026H1 公司矿产金营业收入 61.8 亿元，同比+30%；毛利率 62%，同比+7.1pct。其中 2026Q2矿产金收入 30.2 亿元，同比+19%，环比-4%；毛利率 62%，同比+0.1pct，环比+0.2pct。（2）销量&产量：公司 2026H1 矿产金销量/产量分别为6.13/6.15 吨，同比均-9%，产量完成全年目标的 42%。其中 2026Q2 矿产金销量/产量分别为 3.15/3.17 吨，同比-8%/-7%，环比均+6%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1 公司矿产金销售均价为 1009 元/克，同期沪金均价为 1034 元/克，同比+43%。2026H1 公司矿产金单位销售成本为 383元/克，同比+20%，成本端有所上升；2026Q2 矿产金单位销售成本为 367元/克，同比+29%，环比-10%；成本上升主要系税费提升、技改及计划内检修影响当期产量，导致固定成本分摊增加所致。（4）勘探成效显著：2026年 7 月 31 日，公司公布了经国际矿业咨询机构 Snowden Optiro 审查的符合 JORC 规范的塞班 SND 金铜项目矿产资源估算成果，合计探明（控制+推断）资源量矿石量 3.6 亿吨，黄金当量金属量 260 吨，其中：金平均品位 0.47 克/吨，金金属量 170 吨，铜平均品位 0.22%，铜金属量 81 万吨。 盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1 公司综合毛利率/净利率为 58%/30%，同比分别+9.4pct/+5.7pct；ROE 为 12%，同比+1.1pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026H1 公司期间费用率为 5.5%，同比-0.8pct，维持较低水平；有效税率 34%，同比+3.3pct。（3）现金流&资产负债率：2026H1 公司经营性现金流净额为18.8 亿元，同比+17%；资产负债率为 30%，同比-7.6pct，持续下降。 紫金矿业拟入主赤峰黄金。2026 年 3 月 22 日，公司实际控制人及其一致行动人与紫金矿业全资子公司紫金黄金集团签署协议，拟通过“A 股协议转让+H 股定向增发”的组合方式完成控制权变更。交易完成后紫金矿业将间接成为公司最大股东，为公司在资源整合、经营管理、跨境融资等方面提供多维度战略支持。目前，交易正在稳步推进中。 投资建议：我们预计 2026-2028 年公司矿产金产量分别为 14.5、16.0、19.0 吨，未来随着紫金矿业入主，公司项目有望加速推进。基于金价波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 42.3/53.5/71.3 亿元（2026-2028 年前值 52.2/64.6/79.4 亿元），维持“买入”评级。 风险提示： (20%)0%20%40%60%80%25/9/1525/11/2626/2/626/4/1926/6/3026/9/10赤峰黄金沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 业绩同比高增，新一轮成长有望开启 项目进度不及预期：万象矿业、金星瓦萨等项目扩产进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调； 矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 12,639 15,719 18,940 24,236 营业收入增长率(%) 40.03% 24.38% 20.49% 27.96% 归母净利（百万元） 3,082 4,228 5,345 7,128 净利润增长率(%) 74.70% 37.18% 26.41% 33.36% 摊薄每股收益（元） 1.62 2.22 2.81 3.75 市盈率（PE） 27.37 19.95 15.78 11.84 资料来源：携宁，太平洋有色，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 业绩同比高增，新一轮成长有望开启 目录 一、 业绩高增，盈利能力持续提升 .................................................... 5 (一) 利润同比高增 ................................................................... 5 (二) 2026H1 净利润同比增长 6.3 亿元 ................................................... 6 (三) 盈利能力持续提升 ............................................................... 7 (四) 期间费用率稳步下降、有效税率略有提升 ............................................ 8 (五) 经营现金流净额上升，资产负债率持续下降 .......................................... 8 二、 成本有所上升，勘探成果显著 ............................