26年半年报点评：LPG毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与特气成长共振

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 14 日 证 券研究报告•26 年半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 32.83 元 九丰能源（605090） 公 用事业 目标价： 40.16 元（6 个月） LPG 毛差走阔驱动业绩高增，双资源池与特气成长共振 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王倜 执业证号：S1250526050001 邮箱：wangti@swsc.com.cn 联系人：庄子豪 邮箱：zhuangzh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.07 流通 A 股(亿股) 7.06 52 周内股价区间(元) 30.36-52.37 总市值(亿元) 231.97 总资产(亿元) 183.53 每股净资产(元) 17.39 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2026H1公司实现营业收入 96.35亿元，同比下降 7.60%；实现归母净利润 9.50 亿元，同比增长 10.40%；实现扣非归母净利润 8.93 亿元，同比增长10.06%。其中，2026Q2 公司实现营业收入 51.37 亿元，同比增长 3.91%，环比增长 14.22%；实现归母净利润 5.16 亿元，同比增长 45.44%，环比增长18.76%；实现扣非归母净利润 5.00 亿元，同比增长 45.63%。  LPG 毛差走阔为核心利润驱动。2026H1公司 LPG业务实现收入 43.56亿元，毛利 6.75亿元，充分验证了地缘扰动下全球资源配置与顺价能力；天然气业务收入 28.78亿元，毛利 4.15亿元，海陆双资源池对冲价格波动；特燃特气业务收入 1.11 亿元，毛利 0.48亿元，其中高纯氦气产销量同比增长超 67%。  盈利质量显著改善。2026H1公司综合毛利率 14.95%，同比提升 4.18个百分点；归母净利率 9.86%，同比提升约 1.6 个百分点。经营活动现金流净额 17.58 亿元，同比增长 142.14%，盈利质量大幅提升。截至 2026年 6月 30日，公司资产负债率 29.63%，货币资金 65.99亿元，资金储备充足。公司拟中期每股派现0.2 元（合计约 1.41 亿元），延续一年两次分红节奏。  清洁能源主业稳健，特气与煤制气打开成长空间。（1）LPG：惠州液化烃码头配套 LPG仓储基地 6月完工，4月取得白浒山 LPG储配站切入华中市场，跨区域运营能力增强；（2）特燃特气：海南商发特燃特气项目一期投产，已中标2026-2028 年度采购，完成 7 次长征系列火箭发射保障，同步拓展甘肃酒泉等发射基地；（3）中长期项目：新疆庆华二期煤制气项目（权益 50%，对应年产20 亿方天然气）推进顺利，预计 2028 年投产。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为17.77/19.34/23.79亿元，对应 EPS 分别为 2.51/2.74/3.37元。并充分考虑公司特种气体业务在商业航天需求爆发下的高成长属性，给予公司 2026年 16倍 PE，对应目标价 40.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：国际 LNG/LPG 价格大幅波动风险；长协资源履约不及预期风险；煤制气等在建项目投产进度不及预期风险；汇率波动与海运运价风险；商业航天发射节奏不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 20,269 22,848 24,797 27,067 增长率 -8.06% 12.72% 8.53% 9.15% 归属母公司净利润（百万元） 1,480 1,777 1,934 2,379 增长率 -12.11% 20.08% 8.86% 22.97% 每股收益 EPS（元） 2.27 2.51 2.74 3.37 净资产收益率 ROE 13.14% 13.91% 13.29% 14.20% PE 18.99 13.31 12.23 9.94 PB 2.69 1.85 1.63 1.41 数据来源：Wind，西南证券 -4%10%24%38%51%65%25/925/1126/126/326/526/726/9九丰能源 沪深300 九 丰能源（605090） 26 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司简介：从 LPG龙头到综合能源服务 ............................................................................................................................................... 1 1.1 立足 LNG/LPG 核心资产，构建“清洁能源+能源服务+特种气体”格局 ............................................................................ 1 1.2 实际控制人掌舵，核心管理层深度绑定公司利益 ..................................................................................................................... 2 2 业务概况：“一主两翼”协同发展格局 ............................................................................................................................................... 3 3 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 3.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................