有色金属行业周报：通胀扩散推升加息预期，金属价格或阶段承压

有色金属 | 证券研究报告 — 行业周报 2026 年 9 月 14 日 强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 有色金属 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 证券分析师：何贯嘉 guanjia.he@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040002 有色金属行业周报 通胀扩散推升加息预期，金属价格或阶段承压 8 月美国 CPI 同比上升 3.4%、环比上升 0.4%较 7 月 0.1%增速明显加速，核心 CPI 环比上升 0.3%超预期，中东冲突推升柴油环比上升 9.6%并创历史新高，AI 软件价格同比涨 25.4%形成新通胀源，8月 PPI 同比上升 5.4%，核心 PCE 预计升至 3.4%；我们认为 CME 显示 9 月加息概率最高触及 90%，市场焦点已转向加息次数，BMO 与先锋领航均认为 10 月、12 月或继续加息，加息重启与能源冲击双重压制下 FOMC 前贵金属或高位震荡消化，铝等高耗能品种获成本支撑，铜在加息、关税与矿端硬约束间拉锯。津巴布韦暂停锑钨出口，其全年含锑量不足全球供应 1%、不改变平衡表，但锑供给集中库存薄弱，短期对海外锑价形成情绪与脉冲支撑、钨价近乎中性，本质是资源国推动本地加工的资源民族主义延续。 本周贵金属连续两周回调，SHFE 金、银分别周跌 2.47%、4.09%，COMEX 金、银分别周跌 1.95%、2.64%；LME 金属全线回落、锡领跌 3.01%，SHFE 窄幅震荡；库存方面，美国关税预期持续将全球铜锁定流向美国、非美可流通货源被结构性抽干，SHFE 铜库存延续大幅去化 13.05%至 5.5 万吨，SHFE锡累积 17.74%，LME 铅、锌分别去化 3.05%、2.32%。 支撑评级的要点  8 月通胀推升 9 月加息概率，金属定价或将阶段性承压。美国 8 月 CPI 同比上升 3.4%符合预期、环比上升 0.4%较 7 月上升 0.1%明显再加速，核心 CPI 环比上升 0.3%超预期，中东冲突推升柴油环比上升 9.6%、同比上升 44%且创历史新高，能源沿运输链向全经济传导，AI 相关软件价格同比涨 25.4%形成新通胀源，8 月 PPI 同比上升 5.4%，华尔街预计核心 PCE 同比升至 3.4%，通胀扩散获数据确认。我们认为，沃什"还有工作要做"表态叠加三名理事支持加息，CME 显示 9 月加息概率最高触及 90%，市场焦点已转向加息次数，BMO 与先锋领航均认为 10 月、12 月或继续加息、三次加息是合理起点；对有色而言，加息重启与能源冲击形成双重压制，9 月 FOMC 前贵金属或高位震荡消化甚至阶段性回调，铝等高耗能品种获成本抬升支撑，铜在加息、关税与矿端硬约束间拉锯、下行空间受限。  津巴布韦暂停锑钨出口，钨价中偏性锑价或获支撑。 津巴布韦矿业和矿业发展部发布指令，已暂停所有形式的锑和钨（含矿石及精矿）出口且未明确期限，在途货物与既有合同处置亦无说明，2025 年中国自该国进口锑精矿 763 吨、钨精矿仅 60 吨。我们认为，津巴布韦全年含锑量仅数百吨、占全球 8 万至 9 万吨供应不足 1%，不足以改变锑钨全球平衡表，与 2022 年锂禁令量级完全不同；但锑市场供给集中、库存薄弱，东南亚冶炼厂利润疲软，禁令或边际收紧亚洲加工商原料端，短期对海外锑价形成情绪与脉冲式支撑，对钨价近乎中性。政策本质是资源国推动本地加工、将附加值留在境内的资源民族主义延续，在途货物是否放行、锑锭是否豁免及 MMCZ 执行力度是判断事件性质的关键；中国锑品定价仍由国内矿山供给、出口管制及军工光伏需求主导。 高频数据  通胀扩散推升加息预期，贵金属连续两周承压回调。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 942 元/克、15,586 元/吨，较上周变化-2.47%、-4.09%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,390 美元/盎司、65 美元/盎司，较上周变化-1.95%、-2.64%。  加息预期升温压制外盘，LME 金属全线回落。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE锌、SHFE 镍、SHFE 锡收盘价分别为 108,990 元/吨、24,235 元/吨、16,135 元/吨、26,805 元/吨、126,080 元/吨、410,290 元/吨，较上周变化 0.19%、-0.23%、0.03%、0.22%、-1.33%、-1.48%；LME铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价分别为 14,226 美元/吨、3,257 美元/吨、1,893 美元/吨、3,864 美元/吨、16,525 美元/吨、53,200 美元/吨，较上周变化-1.06%、-1.20%、-0.73%、-1.95%、-1.84%、-3.01%。 截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 5.5 万吨、34.8 万吨、7.3 万吨、15.0 万吨、11.1 万吨、0.8 万吨，较上周变化-13.05%、-4.67%、-1.17%、0.84%、-0.76%、17.74%；LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 23.4 万吨、24.4 万吨、38.0 万吨、11.0 万吨、27.4 万吨、0.5 万吨，较上周变化 0.13%、-0.17%、-3.05%、-2.32%、1.31%、-4.94%。 投资建议  AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。  中东地区铝产能复产周期长，高油价增加运输成本，关注供给收紧下铝板块投资机会。建议关注创新新材、宏桥控股、南山铝业、明泰铝业、云铝股份。  印尼政府年内镍矿配额同比大幅缩减，镍价中枢有望系统性上移。建议关注华友钴业、格林美。  地缘政治冲突下黄金具有稀缺性，通胀逐步消退美国或重启降息。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、招金黄金、紫金黄金国际。  稀土价格上涨，头部企业技术壁垒高，价格传导能力强。建议关注北方稀土、盛和资源、中稀有色、中国稀土、金力永磁。 评级面临的主要风险  全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结构性转换等风险。 2026 年 9 月 14 日 有色金属行业周报 2 目录 1．近期行业热点事件 ...................................................................................... 5 1.1 8 月通胀推升 9 月加息概率，金属定价或将阶段性承压 ...............