社会服务行业双周报（第137期）：信托征税新规下海外连锁业态标的的短期扰动与中期机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月13日优于大市社会服务行业双周报（第 137 期）信托征税新规下海外连锁业态标的的短期扰动与中期机会核心观点行业研究·行业周报社会服务优于大市·维持证券分析师：曾光联系人：周瑛皓0755-82150809zengguang@guosen.com.cn zhouyinghao@guosen.com.cnS0980511040003市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 136 期）-K12 教培赛道业绩盈喜探因：政策稳定、聚焦主业、产品力领先》 ——2026-08-24《社会服务行业投资策略 短期关注业绩确定性，优选刚需赛道与优质龙头》 ——2026-08-19《从增长弹性到商业模式护城河-海外消费龙头复盘与商业模式比较》 ——2026-08-11《社会服务行业双周报（第 135 期）-AI 应用热度扩散，社服板块受益方向梳理》 ——2026-08-04《社会服务行业双周报（第 134 期）-港股社服板块迎估值修复：资金再配置驱动，餐饮、教育领涨》 ——2026-07-22离岸信托征税冲击探析：股东层面短期扰动，错杀消费龙头有望迎中期左侧布局窗口。21 号新规将存量离岸信托纳入"三环节、20%税率"征税框架，纳税时点与现金流错配，实控人层面的流动性压力可能阶段性传导为减持压力，但经营基本面不受直接影响。窗口期后供给与情绪压制若能同步解除，错杀标的有望迎来估值修复，反而构成较优的左侧配置窗口。1）征税框架清晰、时点明确：信托设立、存续、终止三环节课税，统一适用 20%比例税率，纳税义务穿透至委托人个人，按税收居民身份判定；2）影响分化：先看有无信托结构，再看设立时间与分红。定性层面 H 股架构为境内主体直接上市，架构上不涉及离岸信托，可基本排除在征税范围之外（如蜜雪集团、沪上阿姨、茶百道、卓越睿新等）；红筹架构中部分实控人配套设立离岸信托，为 21 号新规主要触及对象，但并非所有红筹股均配套信托，需结合招股书架构披露与后续权益申报具体判断。定量层面，补税敞口由设立环节与存续期收益（分红比例）两部分构成，但敞口大不必然等于大额减持，高分红实控人若实现现金沉淀有望部分覆盖敞口。3）短期扰动不改中长期布局逻辑：包括连锁业态、教育等在内的消费标的已较充分反映悲观预期，估值处于历史底部区间，经营能力突出的海外消费龙头仍有望实现业绩稳健增长。从 2026 年中报来看，华住集团、亚朵、瑞幸咖啡、古茗、百胜中国、海底捞、携程集团-S、美团-W、新东方-S 等中报业绩稳定性较强；高频数据亦指向韧性，8 月小菜园 88VIP 会员体系与让利消费者协同发力，翻台率同比预计进一步大幅提升，古茗咖啡放量带动 7—8 月累计 GMV 同比改善。建议重点关注两类潜在机会：一是优先关注经核查确认不涉及离岸信托架构、但受板块情绪拖累的相关标的；二是持续关注筹码供给端逐步出清、风险释放相对充分的标的。风险提示：股东减持、消费复苏不及预期、原料成本提升、政策风险、21 号新规具体执行与理论上存在差异等。行业与公司动态：古茗官宣时代少年团为古茗咖啡全球代言人；喜茶重新开放“申请成为合伙人”报名窗口。投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复。目前经济环境和市场风格下建议配置三峡旅游、学大教育、华住集团-S、小菜园、行动教育、丽江股份、东方甄选、新东方-S、亚朵、百胜中国、古茗、美团-W、携程集团-S、中国中免、海底捞等。中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS 直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山 A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元，CNY）（亿元，CNY）2025A2026E2025A2026EATAT.O亚朵优于大市22029912.815.817149961.HK 携程集团-S优于大市264189144.524.36111179.HK 华住集团-S优于大市299061.61.91815601888.SH中国中免优于大市5210601.72.53021资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测2026年09月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录离岸信托征税新规下海外连锁业态标的的短期扰动与中期机会 ........................ 4板块复盘：A 股消费者服务板块跑赢大盘 4.33pct ................................... 7行业与公司动态 ................................................................ 8一、 行业资讯 ......................................................................... 8二、 社服上市公司公告 ................................................................. 9三、未来一月内股东大会整理 ............................................................ 9港股通持股梳理 ............................................................... 10投资建议 ..................................................................... 10请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 沪上阿姨以 H 股体系上市 .............................................................. 5图2： 各行业板块指数涨跌幅（2026.9.1-2026.9.13） .......................................... 7图3： 社服港股核心标的港股通占自由流通股本比例（2026.9.1-2026.9.13） ..................... 10表1： 21 号新规涉税环节执行标准 ............................................................4表2： 分红与信托创立时间对公司的影响 ...................................................... 5表3： 国信社服板块个股涨跌幅（2026.9.1-2026.9.13） ........................................ 7表4： 未来一