光伏26Q2业绩点评：亏损延续，静待出清

光伏26Q2业绩点评：亏损延续，静待出清分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002电话：0755-23375760邮箱：caizihao@wkzq.com.cn五矿证券研究所 电气设备行业证券研究报告|行业点评报告2026/9/14电气设备行业投资评级看好珍惜有限 创造无限2026H1国内需求低迷，排产不景气图表1：国内光伏装机月度数据（GW）资料来源：能源局，五矿证券研究所图表2：国内光伏装机季度类型数据（GW）资料来源：能源局，五矿证券研究所 2026H1国内光伏装机86.2GW，同比减少61%。“十五五”开年以来，光伏项目进展缓慢，集中式项目与分布式项目进展均不及预期。 为此，国家能源局组织召开全国可再生能源电力开发建设月度(7月)调度视频会，表示要扎实抓好项目开发建设。各单位要加快推进大型风电光伏基地项目建设工作，同时全面推进海上风电、陆上集中式风电光伏、光热、分布式新能源项目开发建设，加快开展前期工作，推动尽早开工，形成实物工作量，为下半年装机提供支撑。2-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050607080902024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2集中式工商业户用集中式yoy工商业yoy户用yoy-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Jul-26新增并网同比珍惜有限 创造无限出口退税到期后中国出口持续下滑，美国进口下降同时进口结构出现较大变化图表3：国内电池组件出口数量（GW）资料来源：盖锡咨询，五矿证券研究所图表4：美国进口电池结构明显变化（MW）资料来源：光伏情报处，五矿证券研究所 电池组件出口：2026年4月1日因出口退税截止导致3月出口抢装，之后出口数据持续下滑。 美国进口数据：一方面有所下降，受到OBBBA法案影响，26H1美国进口光伏电池数量同比下降39%，另一方面进口结构也出现较大变化，26H1美国最大电池进口来源是韩国，埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货，美国光伏供应链加速向外转移，多元化布局的趋势清晰显现。马来西亚、泰国、印尼、老挝等原东南亚电池进口来源同比下降72%，下降极为明显，主要受到美国反倾销反补贴政策影响。30.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00组件出口电池出口05001000150020002500300035004000韩国泰国埃塞俄比亚马来西亚肯尼亚印度尼西亚菲律宾尼日利亚坦桑尼亚中国台湾土耳其老挝埃及乌兹别克斯坦日本格鲁吉亚阿塞拜疆安哥拉英国印度新加坡德国加纳越南阿联酋珍惜有限 创造无限行业排产不景气，多晶硅库存维持高位图表5：行业排产基本稳定（GW）资料来源：Infolink Consulting，五矿证券研究所图表6：多晶硅厂库维持高位资料来源：百川盈孚，五矿证券研究所 行业排产：26Q1虽有出口退税抢装，但是26Q2并没有出现明显的排产下滑。26Q3硅料环节排产有所上行，主要因丰水季到来，四川等工厂提升排产，其他环节排产环比略有提高。 库存：多晶硅库存维持高位，其他环节库存也处于震荡水平，上游库存水平持续偏高。40.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.0硅料硅片电池组件0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002024/10/112024/11/112024/12/112025/01/112025/02/112025/03/112025/04/112025/05/112025/06/112025/07/112025/08/112025/09/112025/10/112025/11/112025/12/112026/01/112026/02/112026/03/112026/04/112026/05/112026/06/112026/07/112026/08/11多晶硅厂库（万吨）硅片厂库（GW）电池厂库（GW）珍惜有限 创造无限26Q2行业依然亏损，盈利能力没有好转图表7：主材营收与归母净利润（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所图表8：辅材营收与归母净利润（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所 主材：行业持续亏损11个季度，26Q3虽然部分环节价格小幅反弹，行业整体依然承压。 辅材：辅材收入规模和盈利相对稳定，但是内部分化比较明显：逆变器、胶膜等环节归母净利润环比增长，银浆、玻璃、支架等环节亏损扩大。5-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-50005001000150020002500300021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2营业收入归母净利润毛利率净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2营业收入归母净利润毛利率净利率珍惜有限 创造无限资产负债率及库存维持高位图表9：主材环节资产负债率维持高位资料来源：iFind，五矿证券研究所图表10：行业存货有所增加（亿元）资料来源： iFind，五矿证券研究所 资产负债率：主材资产负债率维持高位，辅材中仅银浆和支架环节资产负债率持续恶化，主要是帝科股份因资金周转长带来高存高贷，导致资产负债率持续走高，中信博因持续亏损导致权益承压被动提升资产负债率。 存货：因26Q2行业需求较弱，逆变器和组件环节出现库存上升。60%10%20%30%40%50%60%70%80%90%硅料硅片电池组件逆变器支架玻璃胶膜热场焊带银浆0200400600800100012001400160021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2主材辅材珍惜有限 创造无限短期净现金持续吃紧，新技术产线升级短期拉高资本开支图表11：主材短期净现金持续下滑（亿元）资料来源：iFind，五矿证券研究所注：短期净现金=货币资金+交易性金融资产-短期借款-一年内到期的非流动负债图表12：行业资本开支有所回升（亿元）资料来源： iFind