2026H1锂电财报点评：温和通胀延续，关注结构性机会

2026H1锂电财报点评：温和通胀延续，关注结构性机会分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn联系方式：18820232934五矿证券研究所 新能源行业证券研究报告|行业点评报告2026/09/14电气设备行业投资评级看好珍惜有限 创造无限根据我们对锂电材料各上市公司26年半年报的梳理，我们认为产业主要变化为：• 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q2各板块盈利均延续，但总体的盈利高度受到一定约束，属于温和通胀；资本开支情况看，26Q2环比略提升；现金流情况看，变化不大。• 从库存上看，2026Q2存货/总资产指标环比增长，库存水平处相对中性偏高水平。• 从需求上看：26Q2储能和动力需求均超预期，截止2026年7月的国内新能源车单车带电量同比+34%，国内动力和储能电池累计产量为1286.9GWh，累计同比增长54.9%。• 从供需上看：2026Q2产业供需偏紧，有望延续至26年底，2027年产业供需或将进入结构性差异阶段。• 从电池企业角度看：快充和储能大容量电芯是重点，钠电池、固态电池、新需求场景、上游资源材料整合均有所涉及。• 综合行业趋势研判：基于2026Q2各因素考量，我们认为锂电材料2026年产业供需紧平衡有望延续至年底，本轮周期的一个特点在于温和通胀，且储能需求对价格的负反馈改变了以往电池需求节奏特点。展望2027年，供给侧和需求侧分别要关注江西地区锂矿供给、储能26年抢装后的需求节奏等，多关注结构性机会。• 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的结构性机会。• 1）基本面较好的电池板块；2）盈利和资本开支修复略慢的铜箔、隔膜、负极等环节。•备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本报告要点2珍惜有限 创造无限锂电材料行业趋势研判：进入强现实弱预期的验证期图表1：截至26Q2 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、涨价情况总结资料来源：中国化工报、鑫椤锂电、真锂研究、起点锂电、 wind、SMM电解液、维科网、上海证券报、五矿证券研究所*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本• 锂电材料板块25Q3开启的涨价行为逐步蔓延至26Q2，形成扩散。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。• 产业进入强现实弱预期的验证期。2026年是伴随着储能需求部分抢装，需求一直超预期，行业总体盈利表现为温和通胀，截至26Q2的资本开支也在同步提升，库存指数相对中高位。当前产业的核心矛盾在于2027年供需预期的不确定性，结构上要关注盈利能力和资本开支修复略慢的隔膜、铜箔、负极等环节。3企业当前盈利情况截止26Q2现金流资本开支连续负增长当前资本开支同比增速供给侧涨价情况铁锂正极一般负23Q4截至26Q2为负增长25年底加工费出现上涨三元正极较差正22Q4截至26Q2为正增长/负极一般负23Q1截至26Q2为正增长25Q3有部分涨价动作电解液一般正23Q2截至26Q2为正增长25Q3以来六氟、电解液出现涨价隔膜一般负24Q1截至26Q2为负增长25年8月反内卷倡议，此后逐步涨价，25年底湿法隔膜涨价结构件一般负23Q3截至26Q2为正增长/铜箔较差负23Q2截至26Q2为正增长25年四季度加工费再次上调，行业开工率90%以上电池一般正23Q1截至26Q2为正增长储能电芯持续顺价珍惜有限 创造无限• 电池是锂电行业重要的环节，通过电池企业家决策和公司表述的观察，从而观测产业的变化。• 从产品力看，快充电池产品进一步提升，处于10C左右峰值水平；储能电池继续向大容量方向迭代。• 从关注方向看，钠电池、固态电池、对上游资源和材料的整合、新的电池需求场景成为关注点。从电池公司看产业变化：快充产品落地，钠电等进入初步商业化4公司26年半年报部分业务情况关注点宁德时代发布第三代神行超充电池、第三代麒麟电池、麒麟凝聚态电池、第二代骁遥超级增·混电池、钠新电池等。商用车领域，发布了天行 II 轻商全场景定制化系列解决方案。天恒钠电储能系统；新设时代资源集团整合上游资源。比亚迪深化“第二代刀片电池”及“闪充”布局；大容量储能系统“BYD Haohan” 启动批量交付。储能方面，将紧抓全球新能源转型与AI算力需求释放的机遇；已推动百兆瓦时级钠电储能项目商业化。瑞普兰钧聚焦储能大容量和长寿命产品；动力上着手开发平均6C，峰值8C的闪充。聚焦固液混合和全固态电池等。中创新航实现10C高性能快充电池量产；储能大容量和长寿命产品等。关注船舶、低空、机器人新型市场；推进全固态技术攻关。亿纬锂能628Ah储能电池规模化量产，下一代702Ah 叠片电芯研发稳步推进。公司CLS全球合作经营模式通过技术协助等构建；推进与上游公司的深度战略合作。资料来源：wind、五矿证券研究所备注：统计的是部分情况图表2：部分电池企业26H1半年报表述（部分统计）珍惜有限 创造无限• 25Q3以来出现部分环节的涨价，26Q2涨价蔓延。在储能等需求增长超预期带动和抢装等影响下，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年底。锂电板块进入强现实弱预期阶段资料来源： Wind，同花顺财经、新京报、界面新闻、新华社、杭州日报、起点锂电、五矿证券研究所备注：图中是截至 2026年9月3日的锂电池 866014 指数图表 3： 锂电板块新周期或将延续4珍惜有限 创造无限• 根据不完全统计，产业盈利边际改善。2026Q2锂电板块归母净利润同比增速+76%，连续6个季度正增长，盈利继续改善。从净利率角度，2026Q1锂电板块为8.9%，环比下降0.5pct。结构上看，净利率保持较好的是电池、负极、隔膜，2026Q2分别为11.2%、7.4%、11.4%。其中盈利能力恢复度略慢的有铜箔、隔膜等。行业指标/盈利能力：2026Q2行业归母净利润同比增速+76%，连续6个季度转正资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本资料来源： Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本图表4：锂电材料行业总体单季度归母净利润（亿元）图表5：锂电材料行业各板块季度净利率（%）5(30)(20)(10)0102030402020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503003504004502020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023