全球26家铜企半年报全扫描：供需偏紧，景气延续，分化加剧

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 10 证券研究报告 | 行业点评 [Table_Main] 供需偏紧，景气延续，分化加剧 ——全球 26 家铜企半年报全扫描 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2026.09.14 [Table_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 021-61102510 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2026/9/11 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《钨行业中报点评：钨资源与高端制品稀缺性凸显》(2026/9/14)  《钨业系列二：枯杨生稊，双轨竞争下欧美能否重构钨供应链格局？》(2026/8/26)  《有色月跟踪：矿端趋紧推升铜价新高，AI需求支撑几何？》(2026/8/20)  《AI 算力+卫星光伏“双轮驱动”，“战略金属”锗面临价值重估》(2026/7/30)  《 地 缘 政 治风 险是否会再次驱动钨价上涨？》(2026/7/30)  《未来材料巡礼之深海采矿新材料 2：经济性 、 资 本 开支 结构特征与产业价值量》(2026/7/8)  《有色月跟踪：供需共振，驱动“算力金属”钽价值重塑》(2026/7/6)  《矿业巨头启示录之七：惠顿贵金属，金属流模式的极致演绎》(2026/6/12)  《津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性 解 — — 津巴 布韦战略矿产事件点评》(2026/6/8)  《盈利跃升，资源为王——2025 年及 2026年 Q1 有色金属板块财报分析》(2026/6/8) 特别提示：五矿证券与五矿资源同受中国五矿集团有限公司实际控制。 事件描述 我们梳理了全球 26 家铜矿企业（2026H1 产量市占率 60%以上）的半 年报及投资者交流纪要，以跟踪行业和公司动态。 事件点评 资源端：资源总体增长缓慢，中企加速出海扩张 2026 年头部铜企的铜资源增长较为缓慢，增长率约 2%。根据 S&P 数据，当前 26 家头部铜企的资源量和储量总计分别为 16.9 亿吨和 4.4 亿吨，较 2025年数据仅上升 2%和 1%。这是新矿稀缺、品位老化、资本开支不足、开发周期长等因素共同作用的结果。 生产端：全球铜产量持续低增长，预期持续下调 从总体产量来看，全球头部企业出现负增长。覆盖企业 2026H1 产量总和为727 万吨，同比下降 2.4%，主要原因在于矿山老化和外部扰动等。从全年 预期来看，由于矿山老化和外部扰动等因素并未淡化，低增长的产量趋势不会改变。全球头部企业上半年产量平均完成度达 53%，看似进度乐观， 实则因全年指引下调而“被动抬升”。 成本端：副产品收益难掩基础成本上行压力 总体上，由于金、银、钼等副产品收益上升，2026 年 H1 全球头部铜企 C1现金成本呈现下降趋势。根据披露 C1 成本的 18 家铜企数据，2026H1 平均 C1成本为 1.45 美元/磅，平均同比下降 40%。然而，副产品收益难掩基 础成本上行压力，核心辅料涨价、产量下滑、汇率变动等因素拖累铜企直接现 金支出。 财务端：2026H1 铜板块整体高景气高增长 财务规模方面，在高位铜价支撑下，全球铜企在今年上半年迎来业绩大幅增长，覆盖企业营收和归母净利润的平均增长率为 39%和 165%。财务质量方面，全球头部铜企盈利质量全面提升，财务结构普遍优化。覆盖铜企上 半年净利率平均提升 7.3pct，资产负债率平均下降 1.5pct。 战略方向：上游锁资源，下游筑壁垒，多矿种抗波动 企业战略方向可总结为三点：资源并购加速，筑牢上游护城河；多矿种协同，分散周期风险；高端加工延伸，锁定技术溢价。 未来展望：供需偏紧，景气延续，分化加剧 行业层面，因资源持续吃紧，铜价高位运行，利润持续向上游资源端集中。公司层面，在价格高位下，铜矿产量和 C1 成本将影响公司盈利。此外，不同类型企业将继续分化，资源自给型企业盈利确定性更强，一体化企业业绩韧性更强。 风险提示： 1、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险；2、影响铜价和成本因素较多，单纯追溯历史可能会有局限性；3、行业受到铜矿干扰率波动、冶炼厂超预期的减产行为、需求边际/供给释放不符合预期等风险。 -3%11%25%38%52%66%2025/92025/122026/32026/6有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 10 [Table_Page] 有色金属 2026 年 9 月 14 日 供给：2026 年全球铜供给预计持续吃紧 我们梳理了 26 家全球头部铜企的半年报及相应的投资者交流纪要（必和必拓、自由 港、智利国家铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、俄镍、波兰铜业 、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克矿业、紫金矿业、洛阳钼 业、五矿资源、西部矿业、云南铜业、江西铜业、中国有色矿业、中国黄金国际、铜陵有色 、金川国际），以跟踪分析当前最新的铜行业趋势和竞争格局情况。 资源端：资源总体增长缓慢，中企加速出海扩张 2026 年头部铜企的铜资源增长较为缓慢，增长率约 2%。根据 S&P 数据，当前 26 家头部铜企的资源量和储量总计分别为 16.9 亿吨和 4.4 亿吨，较 2025 年数据仅上升 2%和 1%。这是新矿稀缺、品位老化、资本开支不足、开发周期长等因素共同作用的结果。 图表 1：26 家覆盖企业的整体资源量及储量增长情况（百万吨） 资料来源：S&P, 五矿证券研究所 注：2026 年数据截至 8 月 全球储量前三企业为自由港、智利国家铜业、南方铜业，全球储量占比均超过 5%。因为这三家企业掌控了全球多个超大型、长寿命的世界级铜矿，其资源禀赋优势在新矿稀缺 的背景下日益凸显。同时，覆盖中企合计储量占比约 5%，占比相对较低，进一步倒逼企业实施“走出去”战略。 图表 2：2026 年全球铜企储量格局 图表 3：2026 年全球铜企储量格局（覆盖中企合计占比） 资料来源：S&P，五矿证券研究所 资料来源：S&P，五矿证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 10 [Table_Page] 有色金属 2026 年 9 月 14 日 具体来看，2026 年全球储量增量明显的企业是中国黄金国际、江西铜业，而力拓减少了储量。中国黄金国际储量增长来