传媒行业跟踪报告：恺英网络间接入股娱美德，《王者万象棋》上线首日成绩亮眼

[Table_RightTitle] 证券研究报告|传媒 [Table_Title] 恺英网络间接入股娱美德，《王者万象棋》上线首日成绩亮眼 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——传媒行业跟踪报告 [Table_ReportDate] 2026 年 09 月 14 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 上周传媒行业（申万）下跌 2.95%，居市场第 23 位，跑输沪深 300 指数2.12pct，跑输创业板指 4.03pct。年初至今，传媒行业（申万）累计跌幅 16.34%。 恺英网络宣布间接入股娱美德。我们认为，此次交易标志着恺英网络与传奇 IP 原始权利方的关系从“授权合作”升级为“资本绑定”，是恺英网络传奇 IP 战略布局的关键跃迁，有利于进一步拉近与传奇 IP 源头主体的距离，为传奇 IP 生态闭环补齐关键的资本板块。从产业逻辑看，恺英网络通过参股成为娱美德第一大股东的间接权益方，有望实现对被授权主体、产品内容及运营行为的整体把控，推动传奇 IP 从“分散授权”走向“统一治理”。本次参股亦有助于公司积累跨境资本运作与海外上市公司治理经验，为后续对接更多海外 IP 资源建立合作范本。建议重点关注恺英网络传奇 IP 生态闭环的后续落地进展，包括股权交割进度、传奇 IP统一授权体系的构建节奏。 《王者万象棋》正式上线，首日表现亮眼。我们认为首日成绩验证了《王者荣耀》IP 的强大拉新能力与跨品类转化潜力。从运营布局看，官方线上及线下活动同步展开，从明星内容、电竞赛事到线下社交形成全链路热度铺设，意在构建“大 DAU+轻量化竞技+社交裂变”的长线运营模型。从商业化设计看，当前付费内容较为克制，商业化以外观为主要卖点，首日畅销榜排名较高，主要由于用户基数较大，ARPPU 水平有待后续版本验证。建议持续跟踪首周后用户留存数据、付费转化效率及版本更新节奏，关注其能否将首日热度转化为稳定日活与持续付费。 从中长期来看，建议持续关注传奇 IP 生态从“授权治理”向“资本闭环”演进过程中头部厂商的产业链价值重估，以及王者 IP 跨品类拓展验证的国民级 IP 商业化纵深，聚焦具备 IP 源头卡位能力、跨品类研发实力与长线运营能力的头部平台。 投资要点： 产业动态：（1）游戏：恺英网络宣布间接入股娱美德；（2）游戏：《王者万象棋》正式上线，首日表现亮眼；（3）游戏+AI：《和平精英》与 WorkBuddy 合作上线。 行业估值：SW 传媒行业 PE（TTM）估值上周有所下跌，从 25.58X 震荡下跌至 24.82X，仍低于 2018-2025 年均值水平 26.24X，下跌幅度为 5.40%。 风险提示：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI 应用侵权风险；商誉减值风险。 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 芒果 TV AIGC 长剧《后西游记》上线播出，8 月 215 款游戏版号获批 2026 年暑期档票房人次双增长，头部影片呈现“多强并立”格局 8 月发放 215 款版号再创年内新高，多款成熟产品实现双端互通 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师: 李中港 执业证书编号： S0270524020001 电话： 17863087671 邮箱： lizg@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%传媒沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3050 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 6 页 $$start$$ 正文目录 1 行业周观点 ....................................................................................................................... 3 2 市场行情回顾 ................................................................................................................... 3 3 产业动态 ........................................................................................................................... 5 3.1 游戏：恺英网络宣布间接入股娱美德 ................................................................ 5 3.2 游戏：《王者万象棋》正式上线，首日表现亮眼 ............................................ 5 3.3 游戏+AI：《和平精英》与 WorkBuddy 合作上线 .......................................... 5 4 风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表 1： 申万一级行业指数周涨跌幅（%） ................................................................... 3 图表 2： 申万一级行业指数涨跌幅（%）（年初至今） ............................................... 4 图表 3： 申万传媒行业估值情况（2018 年至今） ......................................................... 5 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 6 页 1 行业周观点 恺英网络宣布间接入股娱美德。我们认为，此次交易标志着恺英网络与传奇 IP 原始权利方的关系从“授权合作”升级为“资本绑定”，是恺英网络传奇 IP 战略布局的关键跃迁，有利于进一步拉近与传奇 IP 源头主体的距离，为传奇 IP 生态闭环补齐关键的资本板块。从产业逻辑看，恺英网络通过参股成为娱美德第一大股东的间接权益方，有望实现对被授权主体、产品内容及运营行为的整体把控，推动传奇 IP 从“分散授权”走向“统一治理”。本次参股亦有助于公司