公司首次覆盖报告：深耕水泵领域多年，数据中心等非车端应用加速推进

汽车/汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 飞龙股份（002536.SZ） 2026 年 09 月 11 日 投资评级：买入（首次） 日期 2026/9/10 当前股价(元) 53.71 一年最高最低(元) 63.97/20.20 总市值(亿元) 308.72 流通市值(亿元) 292.89 总股本(亿股) 5.75 流通股本(亿股) 5.45 近 3 个月换手率(%) 605.61 股价走势图 数据来源：聚源 深耕水泵领域多年，数据中心等非车端应用加速推进 ——公司首次覆盖报告 邓健全（分析师） 赵悦媛（分析师） 徐剑峰（分析师） dengjianquan@kysec.cn 证书编号：S0790525090003 zhaoyueyuan@kysec.cn 证书编号：S0790525100003 xujianfeng@kysec.cn 证书编号：S0790525090004 ⚫ 老牌汽车水泵供应商，积极探索数据中心/储能/机器人等非车端热管理应用 公司 1964 年开始生产汽车配件，具有 60 余年汽车配件的生产历史，专注于汽车水泵、发动机排气歧管及涡轮增压器壳体等的研发制造。2025 年，公司设立航逸科技，将非车端业务分拆，持续推进数据中心、储能、机器人等的热管理应用。预计公司 2026-2028 年营收为 51.91/61.95/72.94 亿元，同比+14.2%/19.3%/17.7%；归母净利润为 3.38/5.33/8.25 亿元，同比+6.6%/57.6%/54.9%，当前股价对应的 PE分别为 91.3/57.9/37.4 倍。鉴于公司数据中心液冷泵订单确定性高于其他厂商，有望享受一定的估值溢价，且后续有望充分受益全球数据中心行业高速发展带来的液冷市场广阔空间及其高毛利，看好长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 混动车市场崛起支撑发动机热管理基盘，新能源/非车端热管理部件加速推进 (1)尽管近年来燃油车市场萎缩对公司涡轮增压器壳体等传统发动机部件造成冲击，但混动车市场的崛起提供了新的增量，有望延缓相关产品的下滑趋势；(2) 相比机械水泵，电子水泵具有体积小/ /寿命长/冷却控制效果好等优点，多领域需求旺盛。①新能源车热管理所需单车水泵从 1 个增至 2-5 个，形成百亿级市场，且前五大厂商均为公司等国产厂商，受益新能源车需求增长。②数据中心/储能等非车领域为电子水泵贡献新的庞大需求。2026H1，公司非车领域热管理部件产品营收已占新能源热管理部件产品营收的 10%以上，预计全年占比将超 30%。 ⚫ 泵有望受益数据中心液冷需求崛起，公司 L 平台大功率液冷泵订单已近万台 数据中心功率密度提升催生液冷需求。其中 CDU 作为液冷系统的控制中枢，价值量约占液冷系统成本的 30%-40%。根据 QYResearch，2025 年全球 CDU 市场规模为 67.04 亿元，预计 2032 年将达 267.3 亿元，而其核心部件泵又约占 CDU价值的 35%。目前，公司等国产厂商正通过技术精进及成本优势持续抢占份额。公司 L 平台大功率液冷泵主要聚焦 15kW/22kW/37kW 功率区间，以 37kW 为主，终端客户订单已近万台，部分项目即将批量交付。具体来看，公司国内以英维克、申菱环境、高澜股份、同飞股份等为切入点，推进 HP 项目；海外依托中国台湾、日本等合作渠道，推进 N、W、G 项目等，进入北美科技巨头及其供应链体系。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期、汽车销量等不及预期、原材料价格等上涨。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 4,723 4,545 5,191 6,195 7,294 YOY(%) 15.3 -3.8 14.2 19.3 17.7 归母净利润(百万元) 330 317 338 533 825 YOY(%) 25.9 -3.9 6.6 57.6 54.9 毛利率(%) 21.5 24.0 23.2 24.9 27.0 净利率(%) 7.0 7.0 6.5 8.6 11.3 ROE(%) 9.9 8.7 9.2 13.2 17.6 EPS(摊薄/元) 0.57 0.55 0.59 0.93 1.44 P/E(倍) 93.7 97.4 91.3 57.9 37.4 P/B(倍) 9.3 8.8 8.4 7.7 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -33%2%36%71%106%140%2025-092026-012026-052026-09飞龙股份沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 国产汽车水泵领域领军企业，新旧业务转换加速推进 ......................................................................................................... 4 1.1、 概况：国内汽车水泵龙头，新能源车及非车端业务占比持续提升 .......................................................................... 4 1.2、 股权结构：实控人持有 19.0%的股权，股权结构相对稳定....................................................................................... 7 1.3、 财务状况：受新旧业务转换期影响，2025 年以来业绩有所承压 ............................................................................. 7 2、 发动机热管理部件：营收基盘，混动车崛起为涡壳献增量 ................................................................................................. 9 3、 新能源热管理产品：未来核心增量，公司已在多领域布局 ............................................................................................... 11 3.1、 汽车电子泵行业：百亿级市场，国内前五席位全部被本土企业包揽 .................................................................... 11 3.2、 汽车热管理控制阀行业：全球市场百亿级，本土厂商加速崛起 ............................................................................ 14 3.3、 公司新能源热管理产品：新能源车及