宏观周报：油价冲击叠加通胀韧性，10Y美债利率逼近5%

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 核心观点 2026 年 9 月 14 日 油价冲击叠加通胀韧性，10Y 美债利率逼近 5% ⚫ 海外方面，中东局势进一步升级，沙特东西输油管线遭袭关闭，霍尔木兹海峡与红海航运风险同步上升，原油市场重新定价供应中断风险，布油回升至107美元上方。与此同时，美国8月CPI超预期偏强，环比上涨0.4%，同比3.4%；核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，显示通胀黏性仍存，叠加强劲就业表现及油价重返100美元上方，市场定价9月加息预期升至86%、年内加息2次。周末特朗普重申5000美元全民补贴计划，引发市场对财政赤字和美债供给压力的担忧，10年期美债收益率再度逼近5%，金属价格震荡偏弱，美股有盈利韧性相对抗跌。本周关注美国零售数据、9月美联储和日央行议息会议，以及中东局势，预计资产波动随之加剧。 ⚫ 国内方面，8月数据延续“外需强、内需弱”的格局：出口同比增长25.0%，较7月进一步加快，进口同比增长28.2%，贸易顺差扩大至1191亿美元，结构上高技术制造、汽车及全球AI资本开支仍是出口增长的核心驱动力，而传统消费品表现相对偏弱。8月CPI同比由0.5%升至0.8%，核心CPI升至1.0%，主要受能源价格上涨带动，食品价格仍同比下降1.4%；PPI同比上涨3.8%，环比由负转正，上游能源、有色等价格贡献较大。整体看，价格水平延续修复、通缩压力进一步缓解，但当前涨价仍偏成本推动。上周A股先扬后抑，周五出现明显放量调整，市场情绪快速降温，两市成交额放大至近2万亿元，超4800只个股下跌，主要受海外估值端扰动。短期来看，中报盈利修复仍对市场形成基本面支撑，但中东地缘风险持续升级、海外紧缩交易进一步强化，叠加市场量能偏弱，预计A股仍将维持震荡偏弱格局。中长期看，A股上行趋势尚未结束，继等待市场波动带来的逢低布局机会。本周继续关注中国8月金融数据和经济数据。 ⚫ 风险因素：全球央行货币政策超预期，地缘冲突及贸易摩擦升级，油价超预期上行，国内经济复苏与政策力度不及预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格号：F03153902 投资咨询号：Z0023788 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 一、海外宏观 1、美国 8 月 CPI 进一步推升加息预期 8 月核心 CPI 环比超预期回升，9 月加息预期进一步升温。8 月美国 CPI 同比录得 3.4%，持平前值并符合市场预期；环比上涨 0.4%，明显高于 7 月的 0.1%。核心 CPI 同比录得 2.4%，低于前值 2.5%并符合预期；环比上涨 0.3%，高于预期及前值的 0.2%，为 4 月以来最大增幅。数据公布后，市场对 9 月加息 25bp 的定价一度升至 90%左右，显示在就业保持韧性、核心通胀重新走强、以及油价中枢站上 100 美元的背景下，市场已基本转向 9 月加息交易。 能源价格重新上涨，是整体 CPI 环比加速的主要驱动，食品价格则继续保持温和。8 月能源价格环比上涨 2.1%，扭转 7 月下降 1.5%的走势，同比涨幅进一步扩大至 16.3%；其中能源商品环比上涨 4.2%，汽油价格上涨 3.9%，单项贡献了整体 CPI 月度涨幅的三分之一以上，燃油价格更大幅上涨 10.1%。相比之下，能源服务环比下降 0.4%，其中电价下降 0.2%、管道天然气价格下降 1.1%。食品价格环比仅上涨 0.1%、同比上涨 2.7%；其中居家食品价格环比持平，外出餐饮上涨 0.3%，食品通胀整体仍较温和。 核心商品通胀山歌客，但核心服务明显重新走强，通胀黏性更多集中于非住房服务。8月核心商品环比仅上涨0.1%、同比上涨0.7%，其中新车和二手车价格分别上涨0.3%和0.4%，服装价格持平。核心服务环比上涨 0.3%、同比上涨 3.0%；住房价格环比上涨 0.3%，较 7 月的 0.1%有所反弹，其中主要住所租金和业主等价租金均上涨 0.2%，但同比住房通胀已进一步回落至 3.0%。更值得关注的是，美联储关注的“超级核心”服务通胀，即剔除住房后的核心服务价格，8 月环比上涨约 0.51%、同比上涨约 3.02%，环比为 1 月以来最高。分项看，机票价格上涨 2.7%、酒店价格反弹 2.4%、通信价格上涨 2.3%、教育价格上涨 0.8%，共同推高服务通胀；与此同时，医疗价格下降 0.2%、汽车保险下降 0.8%，形成一定对冲。 图表 1 美国 CPI 及核心 CPI 图表 2 美国 CPI 同比贡献分项 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 -0.40.00.40.81.21.62.0-2.00.02.04.06.02023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-04核心CPI环比CPI环比核心CPI同比CPI同比%%-4-202468102020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-092025-042025-112026-06食品能源核心商品核心服务CPI同比% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 8 月 PPI 重新加速，能源冲击推动生产端通胀反弹，核心成本压力仍存。8 月美国 PPI最终需求环比上涨 0.4%，符合市场预期，较 7 月的 0.1%明显回升，同比增速由 4.8%升至5.4%；剔除食品、能源和贸易服务后的核心 PPI 环比上涨 0.3%，同比上涨 4.7%，显示企业端成本压力仍未明显缓解。分项看，商品价格环比上涨 1.1%，其中能源价格上涨 4.2%，柴油价格单月大涨 24.1%，成为 PPI 上行的主要驱动；食品价格仅上涨 0.1%，整体保持温和。服务价格环比上涨 0.1%，其中运输仓储服务上涨 2.3%、航空客运价格上涨 4.2%，部分抵消贸易服务价格下降的影响。整体而言，8 月 PPI 反映美国生产端通胀压力阶段性回升，主要来自能源价格冲击，但核心 PPI 仍处高位，叠加 CPI 中核心服务黏性增强，美联储加息周期或将到来。 图表 3 美国 PPI 图表 4 NTMEX 原油及天然气价格 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、8 月国内制造业景气明显修复、非制造业仍偏弱 8 月中国外贸延续强势增长，出口与进口均明显超预期，外需继续成为经济重要支撑。8 月以美元计价出口同比增长 25.0%，较 7 月进一步加快；进口同比增长 28.2%，贸易顺差扩大至约 1191 亿美