海外周报：9月FOMC前瞻：加息的N种情景假设

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20260914 9 月 FOMC 前瞻：加息的 N 种情景假设——海外周报 20260914 2026 年 09 月 14 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王茁 执业证书：S0600526010001 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《9 月 18 城二手房成交面积或同比转负》 2026-09-13 《通胀预期升温海外承压，A 股震荡分化，结构性机会关注科技成长》 2026-09-13 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：9 月 FOMC 变量极多，中东局势对油价与即期通胀的影响、联储对 8 月 CPI 的理解、决议的反对票数、点阵图的分布、沃什的发布会可推演出极多的排列，没有所谓的高概率情景。基准情景下9月FOMC加息 25bps，点阵图指引全年再加息 25bps。若油价风险缓释，核心通胀在噪音消除与高利率压制下继续回落，则 9 月 FOMC 应是美元流动性利空出尽的时点。另外，若油价回落显著，美联储对 8 月核心 CPI 的判断更侧重噪音扰动，不排除延后加息（9 月不加、点阵图指引年内 1 次加息）的情景发生。 ◼ 大类资产：上周中东局势持续升级，原油延续大涨，全球风险资产下挫；叠加 8 月 PPI 未显著降温、核心 CPI 环比超预期，美联储加息预期强化，紧货币交易升温。股市方面，欧美主要指数收跌，但板块之间、科技股内部表现分化，盈利支撑较强的半导体、AI 硬件成为“避风港”，韩股领涨全球主要股指。债市方面，主要经济体国债收益率整体上行，周五 CPI 数据公布后，期限利差收敛，2 年美债收益率全周上涨 25.3bps，10 年美债收益率上涨 18.5bps。 ◼ 海外经济：上周公布的美国景气数据、地产销售逊于预期，通胀数据则整体高于预期，彭博美国经济意外指数保持震荡，其中通胀指数上修。欧洲方面，受逊于预期的德、法工业产值影响，彭博欧元区经济意外指数小幅下修，再度回落至负区间。 ◼ 9 月 FOMC 前瞻：北京时间 9 月 17 日 2:00，美联储将公布 9 月议息决议。本次决议及其影响市场的变量极多：①上半周中东局势与油价的变化将影响联储对即期通胀的判断；②联储委员们对 8 月 CPI 的理解更侧重表观读数超预期还是内在原因是不可持续的噪音；③决议结果的反对票数量；④点阵图对今明两年底政策利率的指引与分布情况；⑤沃什在发布会上是否再现“鹰派演讲稿+鸽派记者问答”的组合。因此，9 月FOMC 的情景具有极多的排列，且每种情景对应的概率都不会特别高。基准情景下，我们预期 9 月 FOMC 将与市场当前定价一致，即 9 月加息 25bps，点阵图指引全年额外 25bps 的加息。若中东局势缓解带动油价回落，高利率的压制、8 月 CPI 噪音的消除与 9 月 30 日 BEA 对核心PCE 的下修意味着 9 月 FOMC 应是美元流动性利空出尽的时点。 ◼ 9 月 FOMC 的经典情景：延后加息、前置加息、鹰派加息。①延后加息：若中东局势在本周初缓解，且联储内部最终更倾向于将 8 月核心CPI 环比的超预期定性为噪音扰动而非趋势恶化，则美联储可能给出 9月不加息但点阵图指引年内加息 1 次的组合。这预计将重演 7 月 FOMC的沃什信用危机交易，长端美债期限利差的走阔将导致长债利率上行、黄金上涨、美股估值承压；②前置加息：同样需要油价回落，但美联储对 8 月核心 CPI 的理解更多是表观读数的超预期而非背后的噪音扰动，最终决议加息 25bps，但鉴于通胀前景不确定性较大，点阵图中位数持平 6 月，即指引年内不再额外加息。这预计重演 8 月 CPI 公布后的前置加息剧本，2、10 年美债利率与期限利差均将回落，美股上涨，黄金因10 年 TIPS 回落带来的上涨将部分被美元信用的改善冲销；③鹰派加息：若油价维持高位或继续向上突破，美联储将在 9 月加息 25bps，且点阵图可能指引今年 2 次或明年额外 3 次的加息预期。这一组合更贴近 2022年加息周期的剧本，带来的可能是更纯粹的流动性冲击，对应美债利率的上行与黄金、美股的下跌。 ◼ 风险提示：美伊局势超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 9 1. 大类资产 上周（9 月 7 日至 9 月 13 日），中东局势持续升级，沙特炼油设施遇袭与石油出口替代路线受阻，原油延续大涨，全球风险资产下挫；叠加 8 月 PPI 未显著降温、核心CPI 环比超预期，美联储加息预期强化，紧货币交易升温。周初，美伊围绕油轮、军舰及军事基地展开新一轮相互袭击，叠加胡塞武装打击沙特能源设施，市场重新定价原油供应中断风险，布伦特原油在 9 月 9 日突破 100 美元/桶。周四，胡塞武装夺取红海港口并向曼德海峡推进，沙特东西向输油管道遇袭停运，能源运输风险进一步扩散至霍尔木兹海峡的替代出口路线，布伦特原油一度升至 107 美元/桶，欧美股债同步承压，2 年、10 年期美债收益率当日上涨均超 10bps。经济数据方面，上周市场聚焦美国通胀。周四公布的 8 月美国核心 PPI 环比温和，但总体 PPI 同比高于预期，并未打消通胀担忧；周五公布的 8 月美国核心 CPI 环比意外高于预期，令 9 月加息几乎“板上钉钉”，不过对通胀前景改善的预期令市场交易“利空出尽”，短端美债收益率上行，期限溢价收窄，风险偏好有所修复，美股和黄金上涨。全周来看，原油大涨、继续领涨全球主要资产，全球主要股指与国债均下跌。股市方面，欧美主要指数收跌，但板块之间、科技股内部表现分化，盈利支撑较强的半导体、AI 硬件成为“避风港”，韩国市场受益于这一结构性行情，上周录得 3.33%的涨幅，领涨全球主要股指。汇率方面，日元受到日央行加息预期支撑而连续第二周录得显著上涨。债市方面，主要经济体国债收益率整体上行，其中美国财政部回购力度不及预期一度带动长端美债收益率大幅上行，随后在周五 CPI 数据公布后，期限利差收敛，2年美债收益率全周上涨25.3bps，10年美债收益率上涨18.5bps。 图1：上周（9 月 7 日至 9 月 13 日）大类资产回报率 数据来源：彭博、东吴证券研究所；利率资产为利率期货合约 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%美油布油韩国KOSPI日元M7人民币兑欧元英镑人民币美元指数欧元MSCI新兴10年日债2年美债2年德债纳斯达克标普500沪深300MSCI全球MSCI发达法国CAC10年美债日经225道琼斯斯托克600英国富时30年美债伦铜伦金德国DAX10年英债10年德债30年德债伦银恒生恒生科技利率汇率