医药生物行业报告：B7H3 ADC疗效更新，国产新药竞争力十足

证券研究报告：医药生物|行业周报 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 7458.23 52 周最高 9162.85 52 周最低 6943.82 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:盛丽华 SAC 登记编号:S1340525060001 Email:shenglihua@cnpsec.com 分析师:陈灿 SAC 登记编号:S1340525070001 Email:chencan@cnpsec.com 近期研究报告 《旺山旺水（2630.HK）26H1 业绩点评：昂伟达销售快速爬坡，精神疾病管线富有特色》 - 2026.09.11 医药生物行业报告 （2026.9.7-2026.9.11） B7H3 ADC 疗效更新，国产新药竞争力十足 ⚫ 投资要点 本周举行的 WCLC2026 大会公布了多款 B7H3 ADC 用于 SCLC 的单药或联合用药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为 1L 及后线 SCLC 的应用提供了扎实证据，同时考虑到 B7H3 表达的广谱性以及靶点毒性的风险相对可控，未来在 CRPC、NSCLC 等多瘤种均有较大应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制药。 映恩生物：大会更新了 BNT324/DB-1311 联合 PD-L1/VEGF 双抗Pumitamig 用于 LC 的 Ib/II 期试验数据，整体 193 例的 G3+TRAE 比例为 23.3%；截至 26/07/07 共 71 例 SCLC 患者 ORR 为 70.4%，其中 1L为 92.3%、2L 为 77.3%、3L+为 52.4%。联合疗法安全性表现优异，1L的反应率也远超现有 PD-L1+化疗的 SoC。 翰森制药：大会更新了 Ris-Rez 单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治 SCLC 的 III 期 ARTEMIS-008 试验主要终点 OS 数据，试验共入组 461 例（IO 经治占比 80.9%），截至 26/06/06 的 mFU 为 12.2mo，总体 mOS 为 18.5mo（对照组为 10.3mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-0.62），关键次要终点 mPFS=7.2mo（对照组为 3.0mo，HR=0.33，95%CI为 0.25-0.42）、ORR 为 58.3%（对照组为 12.6%）。G3+TRAE 比例为60.9%，低于托泊替康的 78.2%，各项血液毒性较低。 宜联生物：大会更新了 Tam-Peli 单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治 SCLC 的 III 期 TAISHAN-302 试验主要终点 OS 数据，试验共入组 451 例（IO 经治占比 87.1%），截至 26/05/20 的 mFU 为 9.4mo，总体 mOS 为 13.3mo（对照组为 9.4mo，HR=0.46，95%CI 为 0.35-0.62），关键次要终点 mPFS=7.4mo（对照组为 2.8mo，HR=0.29，95%CI 为 0.23-0.37）、ORR 为 59.1%（对照组为 9.7%）。G3+TRAE 比例为 46.4%，低于托泊替康的 74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全级别 ILD比例为 4.9%（对照组 1.4%），其中 G3+比例均为 0.9%。 ⚫ 本周行情回顾 本周（2026 年 9 月 7 日-9 月 11 日），A 股申万医药生物下跌3.71%，板块整体跑输沪深 300 指数 2.87pct，跑输创业板指 4.79pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 26 位。本周申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌 0.58%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌 5.82%。 ⚫ 行业观点 创新药产业链：CXO 板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床 CRO 景气度回暖。 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2025-092025-112026-022026-042026-062026-09医药生物沪深300发布时间：2026-09-14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 CXO 已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1 全球投融资金额 267.6 亿美金 yoy+58.5%），以及海外 CXO Q2 的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S 转化为 CXO 全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。 半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO 端药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长 54%，康龙保持两季度订单高增速，CDMO 订单+50%，大分子 CDMO 端药明生物新增项目加速并上调指引，临床 CRO 端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司 Q2 维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定性进一步坚实。 建议关注临床 CRO 景气度。泰格、康龙临床 H1 净新增订单均超30%，订单加速好转，H2 有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床 2026H1 呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在 Q3 末至 Q4，预计下半年临床 CRO 板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。 建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。 上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。 半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过 20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于 25 年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图 26H1 净利率水平领先，均达 20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。 我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA 疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。 建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S 蛋白业务具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回