海外工厂布局持续推进，看好公司持续开拓新客户

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-09-4%9%22%35%48%61%74%87%100%113%126%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）49.30总股本/流通股本（亿股）4.31 / 4.27总市值/流通市值（亿元）213 / 21152 周内最高/最低价71.48 / 29.94资产负债率(%)31.8%市盈率48.33第一大股东上海神马电力控股有限公司研究所分析师:苏千叶SAC 登记编号:S1340525110004Email:suqianye@cnpsec.com分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com分析师:盛炜SAC 登记编号:S1340525120008Email:shengwei@cnpsec.com研究助理:闫依洋SAC 登记编号:S1340126050013Email:yanyiyang@cnpsec.com神马电力(603530)海外工厂布局持续推进，看好公司持续开拓新客户l投资要点事件：2026 年 8 月 12 日，公司发布 2026 年半年报。业绩情况：2026H1 公司营收 8.9 亿元，同比+27.0%；归母净利润 2.1 亿元，同比+34.0%；其中 2026Q2，公司营收 5.1 亿元，同环比分 别 为 +22.5%/+34.8% ； 归 母 净 利 润 1.2 亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+26.6%/+18.6%。分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2026H1 公司变电站复合外绝缘、橡胶 密 封 件 、 输 配 电 线 路 复 合 外 绝 缘 等 3 大 板 块 营 收 分 别 为6.6/1.5/0.7 亿元，同比分别为+33.3%/+28.2%/-3.6%；3 大板块毛利率分别为 47.3%、58.8%、18.3%，同比+0.3/+4.8/+9.1pcts。利润端：市场持续开拓，汇兑导致财务费用率短期提升。2026H1公司毛利率、净利率分别 47.4%/24.0%，同比分别+3.0/+1.3pcts，主要得益于原材料成本管控、生产精益化提升、订单结构优化三方面共同作用，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.6%/6.2%/1.8%/4.2%，同比分别-0.4/-0.4/+3.0/-0.3pcts，四项费用率总体上升 1.8pct，主要是公司 2026H1 汇兑损失 0.15 亿，去年同期为汇兑收益 0.1 亿，短期略影响公司的盈利能力。全球电网投资景气度持续提升。根据 IEA2026 年 5 月 2 日发布的《世界能源投资 2026》，2025 年全球电网投资额为 4500 亿美金，预计 2026 年将进一步增长 17%，公司有望受益全球电网景气度提升。海外工厂积极布局，积极开拓海外电网客户。公司变电产品多以FOB、CIF、FCA 等贸易条款进行交付，输电、配电产品多以 DDP 贸易条款进行交付（是最差的贸易条款），从贸易条款上可以看出电网客户相对是比较保守，在当地建厂有助于开拓电网客户，避免 DDP 条款，公司已布局越南、美国两处海外生产基地：越南租赁工厂项目已取得当地 IRC 投资许可证及 ERC 营业执照，现阶段正推进产线搭建工作；美国工厂已完成厂房租赁协议签署，正在做对应产能规划，从而实现直接出海北美，有望进一步提升盈利能力。l盈利预测与投资评级:考虑全球电网的景气度，公司从间接出海逐步开拓至直接出海，海外电网客户的持续开拓有望提升公司的盈利，我们预测公司 2026-2028 年 归 母 净利 润 分 别为 5.7/7.5/9.5 亿 元 ， 对应 PE 分别 为33/25/20 倍，维持 “增持”评级。l风险提示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价格的波动风险；海外拓展的经营风险。发布时间：2026-09-14请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1721229629833843增长率(%)27.9433.4229.9228.84EBITDA（百万元）589.42788.211065.781346.82归属母公司净利润（百万元）431.68570.49749.39949.44增长率(%)38.9232.1631.3626.70EPS(元/股)1.001.321.742.20市盈率（P/E）42.9932.5324.7719.55市净率（P/B）10.339.117.335.88EV/EBITDA30.4323.6917.9414.19资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1721229629833843营业收入27.9%33.4%29.9%28.8%营业成本926123316062090营业利润38.2%32.3%31.4%26.8%税金及附加17263241归属于母公司净利润38.9%32.2%31.4%26.7%销售费用110149191242获利能力管理费用100138176223毛利率46.2%46.3%46.2%45.6%研发费用6992119154净利率25.1%24.8%25.1%24.7%财务费用-5182030ROE24.0%28.0%29.6%30.1%资产减值损失-10-1-1-1ROIC18.8%22.5%23.7%24.5%营业利润5066708801116偿债能力营业外收入5555资产负债率31.8%39.3%39.3%37.3%营业外支出3333流动比率3.002.382.092.41利润总额5086728821118营运能力所得税77101132168应收账款周转率2.432.492.512.47净利润432570749949存货周转率2.552.712.963.29归母净利润432570749949总资产周转率0.670.770.790.84每股收益（元）1.001.321.742.20每股指标（元）资产负债表每股收益1.001.321.742.20货币资金262457136271每股净资产4.164.725.877.32交易性金融资产20202020估值比率应收票据及应收账款862110214531879PE42.9932.5324.7719.55预付款项4972108125PB10.339.117.335.88存货400508578694流动资产合计1677231024883206现金流量表固定资产70077913061480净利润43