硫磺涨价挤压利润，埃及项目与新能源材料项目支撑未来成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 12 日 公司点评 买入 / 维持 川金诺(300505) 昨收盘:21.10 硫磺涨价挤压利润，埃及项目与新能源材料项目支撑未来成长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.75/2.17 总市值/流通(亿元) 58/45.85 12 个月内最高/最低价(元) 40.98/15.71 相关研究报告 <<业绩增长超预期，埃及项目打开远期发展空间>>--2026-03-30 <<业绩持续高增，苏伊士磷化工项目稳步推进>>--2025-11-04 <<川金诺（300505.SZ）：2025H1 业绩超预期，埃及项目稳步推进 >>--2025-08-22 证券分析师：王海涛 E-MAIL：wanght@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523010001 事件：公司近期发布 2026 年半年报，期内实现营业收入 21.12 亿元，同比增长 21.10%，归母净利润 1.24 亿元，同比下降 30.20%。 硫磺涨价挤压磷酸业务盈利空间。2026 年上半年，磷酸实现营业收入 10.85 亿元、同比增长 21.16%，占营业收入比重 51.39%，但受硫元素采购成本上涨拖累，毛利率仅 2.45%、同比下降 7.41 个百分点，第一大业务盈利明显走弱；饲料级磷酸盐受益于下游养殖业规模化发展，实现营业收入 7.26 亿元、同比增长 74.17%，毛利率 21.10%、同比提升 3.50 个百分点，成为收入增长的主要拉动项。受硫磺价格大幅上涨的影响，2026年上半年，公司综合毛利率 13.45%、同比下降 3.45 个百分点。同时，原材料储备及价格上涨带动经营性采购支出增加，导致上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.17 亿元、上年同期为 1.71 亿元。 埃及项目与新能源材料项目建设稳步推进。公司埃及苏伊士磷化工项目规划建设年产 80 万吨硫磺制酸、30 万吨工业湿法粗磷酸、15 万吨52%磷酸、30 万吨磷酸一铵及 2 万吨氟硅酸钠装置，是未来公司持续成长的重要基础。另外，10 万吨/年电池级磷酸铁锂正极材料前驱体材料磷酸铁项目、40 万吨半水磷酸及 25 万吨净化磷酸扩能技改项目、10 万吨/年硫酸装置大气污染治理环保提升和设备更新项目、100 万吨/年磷石膏无害化处理改建项目均稳步推进。 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.2/1.6/2.86 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 4,075 4,594 5,033 6,974 营业收入增长率(%) 27.04% 12.75% 9.55% 38.58% 归母净利（百万元） 454 331 438 787 净利润增长率(%) 157.77% -27.03% 32.39% 79.47% 摊薄每股收益（元） 1.65 1.20 1.60 2.86 市盈率（PE） 12.78 17.51 13.23 7.37 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (20%)4%28%52%76%100%25/9/1225/11/2326/2/326/4/1626/6/2726/9/7川金诺沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 硫磺涨价挤压利润，埃及项目与新能源材料项目支撑未来成长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 736 880 722 675 743 营业收入 3,207 4,075 4,594 5,033 6,974 应收和预付款项 286 325 371 405 556 营业成本 2,780 3,341 3,977 4,264 5,701 存货 678 857 1,020 1,093 1,462 营业税金及附加 9 20 22 25 34 其他流动资产 113 149 168 185 245 销售费用 26 30 34 37 52 流动资产合计 1,813 2,211 2,281 2,357 3,006 管理费用 112 126 142 155 215 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 7 10 22 27 30 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -2 0 0 0 固定资产 1,390 1,352 1,758 2,026 2,067 投资收益 0 0 0 0 0 在建工程 187 206 132 245 351 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 167 187 190 196 205 营业利润 215 539 393 521 936 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 2 1 2 2 2 其他非流动资产 1,866 2,598 2,796 2,874 3,524 利润总额 217 541 395 522 938 资产总计 3,609 4,343 4,875 5,340 6,147 所得税 31 65 47 63 113 短期借款 341 537 607 665 750 净利润 185 476 347 460 825 应付和预收款项 197 225 268 287 384 少数股东损益 9 22 16 21 38 长期借款 102 78 68 58 48 归母股东净利润 176 454 331 438 787 其他负债 375 501 560 571 633 负债合计 1,015 1,342 1,503 1,582 1,815 预测指标 股本 275 275 275 275 275 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 1,282 1,282 1,282 1,282 1,282 毛利率 13.33% 18.00% 13.43% 15.28% 18.26% 留存收益 984 1,356 1,718 2,083 2,619 销售净利率 5.49% 11.14% 7.21% 8.71% 11.28% 归母公司股东权益 2,541 2,918 3,273 3,638 4,173 销售收入增长率 18.30% 27.04% 12.75% 9.55% 38.58% 少数股东权益 54 83 99 120 158 EBIT 增长率 310.06% 142.84% -24.07% 31.75% 76.30% 股东权益合计 2,595 3,001 3,372 3,758 4,332 净利润增长率 292.50% 157.77% -27.03% 32.3