26上半年营收增长86%，移动游戏+用户平台双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月08日优于大市恺英网络（002517.SZ）26 上半年营收增长 86%，移动游戏+用户平台双轮驱动核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.73 元总市值/流通市值37879/33319 百万元52 周最高价/最低价30.50/13.95 元近 3 个月日均成交额1329.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-年报及 1 季报点评：游戏新品、用户平台及 AI 应用值得期待》 ——2026-04-29《恺英网络（002517.SZ）-中报点评：业绩增长稳健，新品周期及 AI 应用值得期待》 ——2025-09-01《恺英网络（002517.SZ）-年报及一季报点评：新品储备丰富，AI 应用值得期待》 ——2025-04-29《恺英网络（002517.SZ）-24 年 3 季报报点评：业绩增长稳健,产品储备丰富》 ——2024-11-04《恺英网络（002517.SZ）-创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航》 ——2024-10-21H1 业绩实现高增长，游戏与平台业务共同驱动。 1）2026H1 公司实现营业收入47.97亿元，同比增长86.06%；经营性现金流净额14.63亿元（+98.66%），盈利质量改善。收入高增主要受核心游戏产品表现较好及用户平台规模扩张驱动，移动游戏收入 41.64 亿元（+96.77%），占营收 86.82%，复古情怀类《龙之谷世界》公测首日登顶 AppStore，《天使之战》海外占比持续提升，《热血江湖：归来》韩国/台湾市场表现较好；创新精品类《仙剑奇侠传：新的开始》在港澳台地区表现较好，《怪物联萌》小游戏畅销前 10，品类矩阵持续拓宽。用户平台收入 6.10 亿元（+44.17%），毛利率为 86.65%，游戏盒子深耕传奇垂类赛道，三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。AI 赋能持续深化。公司全流程开发平台 SOON 落地，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期明显缩短，有助于降低研发成本。恺顽科技打造治愈系 AI 潮玩品牌《暖星谷梦游记》，"晚安羊""不忧鸟"智能玩偶内置 AI 芯片，形成"硬件+软件"生态闭环。自然选择旗下 EVE作为 3D AI 智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型 Vibe，基于亿级独家语料训练，持续推进 AI 陪伴赛道布局。IP 储备持续扩容。公司拥有 20 余项国内外知名 IP 授权，续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子，涵盖"机动战士敢达系列""盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠""轩辕剑""仙境传说"等知名 IP。自主孵化"岁时令"IP 荣获国家社科基金重大课题支持及多项国家级奖项，"百工灵"非遗手工艺 IP 持续推进。风险提示：游戏行业政策监管变化风险；新品上线表现不及预期；老产品流水自然下滑；传奇 IP 授权到期风险。投资建议：我们维持 2026/27/28 年盈利预测，预计归母净利润分别为27.04/30.96/34.28 亿元，对应摊薄 EPS=1.26/1.44/1.59 元，当前股价对应PE=14/12/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及 AI 前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,1185,3257,5088,4099,250(+/-%)19.2%4.0%41.0%12.0%10.0%净利润(百万元)16281904270430963428(+/-%)11.4%16.9%42.0%14.5%10.7%每股收益（元）0.760.881.261.441.59EBITMargin31.4%34.3%32.4%35.5%35.5%净资产收益率（ROE）24.9%19.2%22.0%20.7%19.1%市盈率（PE）23.319.914.012.311.1EV/EBITDA24.222.117.114.012.9市净率（PB）5.803.833.092.532.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年09月10日2026年09月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告226H1 营收 47.97 亿元（+86%），移动游戏+用户平台双轮驱动，经营现金流接近翻倍。1）2026H1 公司实现营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%。分产品看，移动游戏收入 41.64 亿元（+96.77%），占营收 86.82%，毛利率 75.59%；用户平台收入6.10 亿元（+44.17%），占营收 12.71%，毛利率为 86.65%；网页游戏收入 0.23亿元（-41.62%），占比已降至 0.47%。经营性现金流净额 14.63 亿元（+98.66%），主因销售商品、提供劳务收到的现金增加。2）费用端，销售费用 18.82 亿元（+117.26%），增长主要来自《龙之谷世界》《热血江湖：归来》等新品的市场推广投入；管理费用 1.09 亿元（+38.65%），因职工薪酬增加。子公司层面，上海恺英网络科技有限公司净利润同比增长 130.57%，主因与株式会社传奇 IP 仲裁案和解确认的相关收益；杭州逍遥玩网络科技有限公司净利润 4.14 亿元（其中归属于上市公司股东的净利润 2.90 亿元），游戏运营业务贡献主要利润。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复古情怀类基本盘稳固，创新精品类打开增长空间1）复古情怀类：《原始传奇》《天使之战》等旗舰产品长线运营稳中有升；《龙之谷世界》2025 年 2 月公测首日即登顶 AppStore 游戏榜 TOP1，贡献增量流水，验证公司在经典 IP 改编与长线运营方面的核心能力；《天使之战》海外营收占比提升明显，在港澳台、韩国、东南亚均已上线；《热血江湖：归来》韩国/台湾等海外市场表现较好，国内市场精细化运营维持稳定。2）创新精品类：《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现较好，小游戏赛道优先进入策略成效逐步显现；《三国：天下归心》主打 Z 世代新国战 SLG，通过差异化设计参与 SLG 市场竞争；《怪物联萌》登录微信小游戏后进入畅销榜前 10，实现小游戏发行品类突破；《敢达争锋对决》中国港澳台、韩国版本持续运营。3）用户平台：游