多资产周报：加息预期升温，黄金逐渐脱敏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年09月13日多资产周报加息预期升温,黄金逐渐脱敏核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-6.70社零总额当月同比0.60出口当月同比25.00M27.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济周报-政策性金融工具启用》 ——2026-09-05《多资产周报-日元升值与套息交易平仓压力》 ——2026-09-05《多资产周报-煤炭价格持续上行》 ——2026-08-30《宏观经济周报-政策集中落地，内需何时回暖？》 ——2026-08-30《多资产周报-长端美债压力巨大》 ——2026-08-23加息预期升温,黄金逐渐脱敏。本周黄金延续回调，但下跌节奏明显放缓，重心在低位逐步企稳。伦敦现货黄金全周围绕 4380 至 4406 美元区间震荡，黄金对加息的钝感,本质在于边际买盘的结构已经改变。这一轮金价的边际定价者,从对利率敏感的投机盘,换成了对利率不敏感的央行与配置盘,驱动他们买入的是制裁风险与财政可持续性的焦虑,而不是持有黄金的机会成本。利率这个变量对黄金失效,更深一层的原因在于财政的约束方向已经确定。美国利息支出当前约 1.1 万亿美元,预计将升至 1.5 万亿,在联邦预算中的地位已经超过国防开支。财政部的债券回购、对日元市场和战略石油储备的干预,共同指向压低利率这一个目的,而压低利率的代价是容忍通胀,让通胀逐步侵蚀债务的实际价值。因此加息对黄金的传导是双向的。往后看，美联储议息会议是下一道关口，核心通胀环比 0.3%的落地已经让市场把加息概率显著推高，若议息会议如期加息，更可能被市场当作靴子落地。目前黄金头寸尚未显拥挤,黄金期货非商业净多头处于 63.46%分位,多头减仓的规模远大于空头减仓,黄金波动率指数在 26.63,也未触及 30 的警戒线。站在更长的时间维度,黄金的中期支撑并未动摇。综合来看,短期黄金的波动来自加息预期的摇摆,中期只要财政约束与美元信用这条主线不变,金价的每一次深度回调,都更接近做多资金重新入场的窗口。多资产图景：整体收益方面，本周（9 月 5 日至 9 月 12 日），权益方面，沪深 300 下跌 0.84%，恒生指数下跌 3.3%，标普 500 下跌 0.8%；债券方面，中债10 年上涨 0.96BP，美债 10 年上涨 18BP；汇率方面，美元指数下跌 0.07%，离岸人民币贬值 0.01%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌 1.69%，伦敦金现下跌 0.67%，伦敦银现下跌 4.49%，LME 铜下跌 0.93%，LME 铝下跌0.57%，WTI 原油上涨 9.37%。资产比价方面，本周金银比数值为 68.71，较上周上升 2.65；铜油比数值为 142.32，较上周下降 14.79；铜螺比数值为 35.12，较上周上升 0.62；金铜比数值为 0.31，较上周上升 0.01；股债性价比数值为 4.22，较上周上升 0.04；AH 股溢价数值为 124.1，较上周上升 1。库存方面，最新一周原油库存为 44678 万吨，较上周下降 32 万吨；螺纹钢库存为 489 万吨，较上周下降 16 万吨；阴极铜库存为 54780 吨，较上周下降 8220 吨；电解铝库存为 72 万吨，较上周下降 1 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 28407 张，较上周上升 167 张，空头持仓 10803 张，较上周下降 412 张；黄金 ETF 规模 3367 万盎司，较上周下降 15 万盎司。风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。2026年09月14日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周度观察：加息预期升温,黄金逐渐脱敏 ........................................... 4多资产图景 .................................................................... 41、整体收益率 ......................................................................... 42、资产比价 ........................................................................... 53、库存 ............................................................................... 64、资金行为 ........................................................................... 7风险提示 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 大类资产整体（债券类为 BP，其余为%） .................................................5图2： 伦敦现货黄金白银比价 ................................................................ 5图3： LME 铜与 WTI 原油比价 .................................................................5图4： 沪铜与螺纹钢比价 .................................................................... 6图5： 伦敦现货黄金与 LME 铜比价 ............................................................ 6图6： 沪深 300 与 10 年国债比价 ............................................................. 6图7： A 股与 H 股比价 .......................................................................6图8： 美国原油库存 ........................................................................ 7图9： 电解铝库存 .....