券商财富管理深度研究：财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期

证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 证券Ⅱ 2026 年 09 月 12 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《券商中报预告超预期，高增背后的成长性尚未定价—行业点评报告》-2026.7.16 《预计中报全业务线增长，科创直投跟投放大弹性—上市券商中报前瞻》-2026.7.8 《头部券商业绩超预期，业务全面向好支撑 ROE 新高—上市券商 2026 一季报综述》-2026.5.6 财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期 ——券商财富管理深度研究 高超（分析师） 印梓铭（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 yinziming@kysec.cn 证书编号：S0790126070027 ⚫ 供需共振，财富管理奏响时代强音，券商具备差异化优势 （1）需求端：我国居民可支配收入仍较快增长，富裕人群数量较多，财富管理需求旺盛。然而，伴随房地产财富效应弱化、长端利率中枢下行、刚兑预期打破，居民在净值化时代下能够获得的高胜率资产回报下降，资产配置难度显著提升，财富管理的价值进一步提升。（2）供给端：佣金率、两融利率持续下降，代销费率有所调降，券商传统零售业务收入持续承压，财富管理尤其是买方投顾模式转型动力充足，从组织架构到业务模式逐渐理顺，业务转型成效明显。“新国九条”以来资本市场更加重视投资者回报、可投资性显著改善，制度成熟支持资本市场更好承接居民财富。（3）市场空间：我们测算了中国居民的资产配置状况并与海外对比。至 2025 年末，美国/德国/日本/中国居民持有地产+通货与存款比重为35%/72%/66%/82%，考虑收入增长，假设渗透率提升 4 个百分点，则 2030 年全口径财富管理市场空间近 150 万亿，5 年 CAGR 约 12%，新增财富/存款迁移/机构化分别贡献约 62%/31%/7%。（4）与其他金融机构对比：券商在资本市场投研专业能力、证券账户资源、买方投顾转型方面体现优势，并连接上市公司股东、企业家等财富入口，充分受益于新质生产力企业上市带来的财富效应。 ⚫ 从交易通道到财富管理平台，券商商业模式有望重塑 券商零售业务经历传统经纪、卖方财富管理、买方财富管理三个阶段，财富管理具有平台化、规模经济特征，成长空间大，资本占用较少，盈利波动相对低，生意模式更优，应当给予更高估值水平。客户需求差异要求买方财富管理对客户分层：（1）大众富裕：基金投顾降低投资者行为损耗，有望改善投资体验，投顾策略适用多种身份场景，费率与含权量正相关；（2）高净值：重在场景化、服务全生命周期，中信证券变革组织架构为客户调用集团资源，中金公司依托 50 产品池提供定制化方案，通过 GFO 深度服务企业家。 ⚫ 代销收入占比持续提升，买方卖方模式财富管理创收占比有望超 10% （1）券商财富管理转型深入，经营成效显著，客户数、资金规模增长，买方财富规模快速扩张，部分券商逐渐打造出自身财富管理品牌。（2）基金销售保有规模同比增长，头部优势明显，前 20 券商整体权益、非货、指数保有规模同比+25%、+39%、+37%。（3）代销收入占比持续修复，头部占比高于行业平均，预计 4 家头部券商财富管理收入（买方+卖方模式）占比 2028 年有望达到 11%。 ⚫ 资产再配置打开财富管理空间，财富管理转型驱动 ROE 和估值中枢提升 低利率、净值化、房地产新周期背景下，居民资产配置由房地产、存款向其他金融资产迁移的趋势仍在延续，叠加资本市场可投性改善，财富管理市场迎来黄金发展周期，未来 5 年全口径财富管理市场空间 CAGR 有望达到 12%。券商财富管理业务有望充分受益，买方投顾模式转型进入加速拐点阶段，买方卖方财富管理收入占比有望持续提升。财富管理以 AUM 为核心驱动，机构与客户利益相对一致，客户资金具备较强沉淀属性，盈利稳定性提升，利于券商 ROE 和估值中枢提升。头部券商在客群体量质量、跨境资产配置、信息技术投入方面具备较强优势，而中小券商通过区域深耕、灵活机制和资源聚焦亦有望在财富管理业务上的打造差异化优势。券商板块当前估值和机构持仓均在历史低位，财富管理、海外业务转型有望驱动 ROE 中枢提升，看好券商板块投资机会，推荐中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司 H、国泰海通，同时看好互联网财富管理龙头东方财富。 ⚫ 风险提示：资本市场大幅波动风险；宏观经济增速下降风险；财富管理转型不及预期风险；行业竞争加剧风险；监管政策不确定性风险。 -29%-19%-10%0%10%19%2025-092026-012026-05证券Ⅱ沪深300相关研究报告 行业研究 行业深度报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 供需共振，财富管理奏响时代强音，券商具备差异化优势 ................................................................................................. 4 1.1、 需求端：传统财富配置均衡打破，居民资产寻求再配置 .......................................................................................... 4 1.2、 供给端：制度条件成熟，传统经纪业务亟待转型 ...................................................................................................... 5 1.3、 市场空间：受益于居民资产金融化、机构化 .............................................................................................................. 7 1.4、 竞争优势：权益能力突出，资本市场中介掌握企业入口 ........................................................................................ 12 2、 从交易通道到财富管理平台，券商商业模式有望重塑 ....................................................................................................... 13 2.1、 买方财富管理转型加速，成长性、稳定性驱动估值提升 ........................................................................................ 13 2.2、 大众富裕客群：基金投顾“七分顾、三分投”，有望改善投资体验 ......................................