冠农股份中报点评：主业盈利基本触底，投资收益持续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 09 月 07 日 公司点评 买入 / 首次 冠农股份(600251) 昨收盘:11.28 冠农股份中报点评：主业盈利基本触底，投资收益持续增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.77/7.77 总市值/流通(亿元) 84.15/84.15 12 个月内最高/最低价(元) 13.21/8 相关研究报告 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 事件：公司近日发布 2026 年半年报。26 年上半年，公司实现营收13.89 亿元，同比+0.28%；实现归母净利润 5.37 元，同比+79.09%；扣非归母净利润 4.93 亿元，同比+71.69%。基本每股收益为 0.69 元，加权 ROE为 13.34%。点评如下： 番茄酱、棉花加工和制糖三大主业持续推进降本增效，盈利基本触底。26 年 H1，公司以番茄酱为主的果蔬业务实现收入 2.74 亿元，同比减少 14.02%；毛利率为 16.06%，较上年同期上升了 4.29 个百分点。番茄酱业务毛利率上升，主要是和行业处于供需再平衡的理性修复阶段有关。预计下半年，行业存量库存逐步出清，叠加 2026 产季高成本新原料集中上市，番茄制品价格中枢有望较 2025 年小幅上行。棉花及油脂加工业务实现营收 10.16 亿元，同比减少 23.44%；毛利率为 6.82%，较上年上升 1.41个百分点。棉花及加工业务毛利率上升，主要是受益于国内棉花行业呈现供给收缩、需求修复的运行态势，行业供需格局由宽松转向紧平衡，棉价中枢上半年震荡上移有关。预计下半年，全球棉花供给持续收缩，内外市场利好共振，行业紧平衡格局或将进一步强化，海外产区天气扰动与种植结构调整持续影响国际棉价，并向国内市场传导。制糖业务实现收入4635.19 万元，同比减少 63.93%；毛利率为-0.97%，较上年同期下降了12.26 个百分点。制糖业务收入和毛利率下降，主要和甜菜糖现货价格跟随国内糖价整体区间震荡有关。预计下半年，甜菜制糖行业将进入新榨季的关键观察窗口，厄尔尼诺将会直接影响甜菜单产与含糖率，种植面积已经明确下滑的背景下，天气将成为决定 2026/27 榨季甜菜糖最终产出的核心变量。总的来看，公司三大主业所属行业均处景气周期的底部，预计下半年随着行业景气触底向上，公司主业盈利有望好转。 投资收益大幅增长。公司对外投资核心资产为对国投罗钾、开都河水电的战略股权投资，持股比例分别为 20.3%、25.28%。上半年，公司实现投资收益 4.89 亿元，同比增长 57.64%。其中，国投罗钾公司实现收入58.55 亿元，净利润 24.39 亿元，是公司投资收益的主要来源。 盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 7.78/9.82 亿元，EPS 为 1/1.26 元，对应 PE 为 11.3 倍和 8.9 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：棉花、糖、番茄酱价格大幅下跌 ◼ 盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2,515 2,666 3,141 3,412 营业收入增长率(%) -34.89% 6.00% 17.80% 8.65% 归母净利（百万元） 348 778 982 1,154 净利润增长率(%) 46.89% 120.76% 25.52% 17.17% 摊薄每股收益（元） 0.45 1.00 1.26 1.49 市盈率（PE） 25.15 11.26 8.92 7.59 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (10%)4%18%32%46%60%25/9/825/11/1926/1/3026/4/1226/6/2326/9/3冠农股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 冠农股份中报点评：主业盈利周期触底，投资收益大幅增长 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 1,692 1,080 1,750 2,946 2,430 营业收入 3,863 2,515 2,666 3,141 3,412 应收和预付款项 285 351 383 408 436 营业成本 3,551 2,294 2,373 2,761 3,045 存货 1,749 1,427 1,817 1,531 2,321 营业税金及附加 22 19 14 18 19 其他流动资产 190 1,364 180 205 186 销售费用 40 74 53 77 76 流动资产合计 3,916 4,223 4,130 5,090 5,374 管理费用 169 148 157 185 201 长期股权投资 1,331 1,438 1,762 2,158 2,644 财务费用 12 21 64 45 41 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -202 -74 -109 -111 -130 固定资产 1,492 1,365 1,344 1,366 1,404 投资收益 419 516 647 793 971 在建工程 12 6 25 36 42 公允价值变动 -15 -43 30 30 30 无形资产开发支出 270 250 262 274 289 营业利润 675 506 791 988 1,162 长期待摊费用 65 61 61 61 61 其他非经营损益 278 370 800 1,004 1,176 其他非流动资产 72 94 93 103 115 利润总额 278 370 800 1,004 1,176 资产总计 7,159 7,438 7,678 9,087 9,929 所得税 31 9 2 2 2 短期借款 2,159 2,108 2,100 2,100 2,100 净利润 246 362 798 1,002 1,174 应付和预收款项 391 442 305 316 381 少数股东损益 42 13 20 20 20 长期借款 120 129 120 120 120 归母股东净利润 205 348 778 982 1,154 其他负债 648 807 370 796 428 负债合计 3,317 3,486 2,895 3,332 3,029 预测指标 股本 777 777 777 777 777 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 资本公积 392 394 394 394 394 毛利率 8.07% 8.78% 10.97% 12.09% 10.77% 留存收益 2,432 2,641 3,4