交通运输行业商业航天：可回收技术破局，航天运力开启成本革命——火箭篇

商业航天：可回收技术破局，航天运力开启成本革命——火箭篇证券分析师：李景星 S0370522090001行业评级：强于大市（维持）证券研究报告交通运输行业/行业深度报告2026年8月28日目录风险提示：可重复使用火箭技术验证及回收可靠性不及预期风险；商业发射需求及星座组网进度不及预期风险；火箭研制、试验与发射进度不及预期风险；发射许可及安全监管政策变化风险；行业竞争加剧及核心零部件供应链风险。一、需求与供给共振，商业火箭迎来产业化拐点二、运载火箭构造：三大主系统与核心部件拆解三、未来展望：可回收技术破局，火箭产业迈向规模化发展四、中美商业航天发展复盘五、相关上市公司一、需求与供给共振，商业火箭迎来产业化拐点1.1、需求端：频轨、国防与星座组网抬升发射刚需频轨监管节点、国防星座迭代和民用星座组网共同推动卫星制造与发射从少量定制走向持续批量，而卫星的“按期入轨”发射需求极大程度推动了火箭订单。商业航天是“星—箭—场—测—用”的市场化产业链。上游包括材料、元器件和关键部组件，中游包括卫星/火箭研制、总装测试、发射场与测运控，下游覆盖卫星通信、遥感测绘、导航增强、国防安全和应急救援；火箭制造位于承接载荷供给、连接空间应用的中游运力环节。频轨规则把远期规划转化为有时限的部署任务。 ITU 对适用频段的非静止轨道卫星系统设置启用和阶段性部署要求：完成启用后，需在后续第 2、5、7 年分别达到申报规模的 10%、50%和 100%。因此，已申报星座不仅要“发首星”，还要连续补齐部署里程碑。国防体系从少量高价值卫星转向分布式、可迭代星座。美国太空发展局 PWSA 采用两年一代的滚动部署模式；Tranche 1 规划 154 颗作战卫星及 4 颗演示卫星，并以连续发射完成组网。分布式体系提高韧性，也带来首部署、补网和代际更新三类发射需求。国内商业发射已进入高频化阶段。2025 年我国完成商业航天发射 50 次，其中商业运载火箭发射 25 次；全年入轨商业卫星 311 颗。卫星通信、遥感测绘、导航增强、军事侦察和应急救援等场景共同构成运力需求池。需求判断应从“申报卫星数”落到可执行指标。建议跟踪年度发射任务、单次入轨卫星数、星座部署完成率、在手发射合同、可用工位和任务延期率，而不是直接把申报星座总数等同于确定订单。2025年资料来源：国际电信联盟（ITU）、国家航天局、美国太空发展局（SDA），金元证券研究所整理1.2、供给端：复用与批量制造共同释放运力资料来源：SpaceX、国家航天局、蓝箭航天、上海市人民政府，金元证券研究所整理•一级复用减少最重、最复杂硬件的重复制造。可回收架构将一级发动机、贮箱、箭体和部分电子系统由一次性消耗品转为周转资产，但同时增加返回推进剂、回收设施、检测和翻修成本，实际经济性取决于复用次数与周转效率。•Falcon 9 已验证“复用+高频”的供给闭环。SpaceX披露，2025年完成165次Falcon 9发射，其中157次使用经飞行验证的一级；截至2026年3月31日，Falcon 9累计完成约620次轨道发射、任务成功率超过99%。SpaceX官方任务记录显示，2026年7月9日，一枚Falcon 9一级完成第36次飞行并再次着陆。•中国已连续跨过两类一级回收节点。2026年7月10 日，长征十号乙完成我国首次运载火箭一级可控回收，并实现全球首次海上网系回收；8月19日，蓝箭航天披露朱雀三号遥二将载荷送入预定轨道后，一子级依靠着陆支腿在陆地场坪完成软着陆。产业阶段已由“能否回收”转向“回收箭体能否复飞、复飞多少次、翻修多久、可靠性是否稳定”。•卫星柔性产线提高载荷交付节拍。上海市政府披露，G60卫星数字工厂采用柔性智能化、数字孪生和脉动式生产线，单星生产节拍约1.5天；卫星批产并不直接降低火箭单次成本，但可减少载荷等待、稳定发射任务池，并带动火箭由项目制研制转向节拍化交付。•火箭制造和发射基础设施决定最终供给弹性。模块化设计、脉动式总装、自动测试、通用发射接口和双工位运营可降低在制品占用与工位等待；供应瓶颈将逐步从“能否造出火箭”迁移到发动机交付、质量一致性、发射场周转和任务组织。1.3、政策与资本：支持与监管同步制度化资料来源：中国政府网、国家航天局、上海证券交易所，金元证券研究所整理时间发布主体/文件与火箭制造直接相关的内容产业影响2024年3月《政府工作报告》将商业航天列为新增长引擎之一提升产业战略定位，带动地方专项政策和产业投入2025年11月《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》推动低成本、高可靠、快速响应、可重复使用商业运载火箭及发射回收系统技术目标由“首飞”向可靠性、快速响应和复用工程化延伸2025年12月上交所《第9号指引》明确尚未形成一定收入规模的商业火箭企业可适用科创板第五套标准；阶段性成果要求包括采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨资本通道制度化，同时对技术里程碑、资质与商业化安排提出明确门槛2026年4月国家航天局、市场监管总局《商业航天标准体系（1.0版）》构建行业治理、星箭研发制造、发射和测运控、空间应用服务、基础共性、设施设备6个一级分支、32个二级分支，并纳入可重复使用火箭、批量制造、发射与回收复用等标准方向标准化提高准入与质量门槛，同时有利 于统一接口、回收复用和规模生产2026年4月上海证券交易所公告蓝箭航天科创板 IPO 申请获正式受理资本通道出现可核验进展，但“受理”不等于审核通过、注册生效或上市1.4、火箭核心任务：按窗口将载荷送入目标轨道核心功能：获得轨道能量。火箭发动机通过燃烧推进剂产生高速喷流，依据动量守恒获得推力；飞行过程中既要克服重力和大气阻力，也要持续增加水平速度。只有高度而没有足够切向速度，载荷仍会返回地面。典型工作流程： 点火起飞→穿越最大动压区→一级主发动机关机→一二级分离→二级点火→整流罩分离→二级关机与轨道注入→载荷分离。不同任务可通过上面级多次点火调整轨道高度、倾角或远地点。分级的本质是丢弃无效质量。一级推进剂耗尽后，继续携带空贮箱和发动机会降低效率；级间分离后，上面级只加速剩余箭体与载荷，从而提高可实现的速度增量。商业发射的产品不只是火箭本体。完整交付还包括任务分析、星箭匹配、整流罩环境、测发控、飞行安全、轨道注入精度和发射窗口保障；可靠性、准时性与任务适配能力共同决定服务价值。资料来源：NASA、SpaceX，金元证券研究所整理1.5、火箭分类决定性能、复用与场站适配火箭类型并无绝对优劣，任务需求决定技术路线核心判断: 液体火箭更适合精确入轨、大运力及重复使用，但系统复杂度较高；增加级数或并联助推能够提升运力，也会增加分离事件、可靠性管理和发射场适配要求。口径提示: 火箭运力必须同时注明目标轨道、轨道倾角及回收状态，不能脱离具体任务直接比较。分类维度主要类型 主要特点典型适用场景/取舍按推进剂固体、液体、固液混合固体结构相对简单、可长期贮存、响应快，但点火后难以关机或深度调节；液体可调节、关机和多次点火，但系统更复杂固体适合快速响应、小型发射或助推；液体更适合精确入轨、大运力及重复使用按级数单级、两级、三级及以上级数增加有利于抛弃空结构、提高可达速度，但增加分离、