2Q毛利率环比修复，TLVR电感与钽电容构筑AI增量

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前 金元在先 1 投资要点  业绩稳健增长，2Q 毛利率修复。公司 26H1 实现营业收入38.6 亿元，同比增长 19.7%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比下降 8%。2Q 实现营业收入 21.7 亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 6.5%。2Q 综合毛利率 34.41%，环比提升 1.88pcts，原材料价格大幅上涨对利润率的影响开始逐步修复。  分业务板块看，信号处理业务 26H1 实现营收 14 亿元，同比增长 20.5%；电源管理业务 26H1 实现营收 12.8 亿元，同比增长 11.5%；汽车电子或储能专用 8.8 亿元，同比增长 37.4%；陶瓷、PCB 及其他实现营收 2.9 亿元，同比增长 9%。  TLVR 电感与钽电容构筑 AI 增量。AI 电感上，AI 服务器GPU 功率持续提升带动板级供电向 TLVR 架构切换，以耦合电感替代传统单绕组电感，使各相电源同步响应 GPU 负载跃变，瞬态性能大幅改善。此外，TLVR 架构可将所需输出电容降低达 50%，能够有效节省空间，降低成本，导入节奏有望提速。公司 2019 年开始 AI 电感布局，当前 TLVR 电感订单规模快速扩张。钽电容核心优势与 AI 服务器板卡式 GPU 对薄型化、低ESR、高温稳定的要求高度契合，超薄大容值、高温稳定性强的钽电容需求有望持续走高。公司新型钽电容产品以 PCB 底部电极替代传统引线框，体积利用率提升 25%以上，且免去端子折弯环节，在低背、大容值、低漏流上形成差异化，场景覆盖AI 服务器、eSSD、PC、ADAS 等，已逐步通过客户认证认可。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2026-2028 年营业收入 分 别 为 83.8/103.7/127.5 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为11.7/16.2/21.7 亿元。我们看好公司 AI 电感与钽电容产品的高成长性，同时当前原材料金属价格回落、与客户共担成本策略，公司盈利能力有望持续修复，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨的风险；新产品客户认证及导入进度不及预期等。 公司基本数据 当前价格（元） 46.94 52 周价格区间（元） 32.01-79.72 总市值（亿元） 378 流通市值（亿元） 360 近 20 交易日日均成交额（亿元） 14.14 近 20 交易日日均换手率 3.79% 第一大股东 新余市恒顺通电子科技开发有限公司 公司网址 www.sunlordinc.com 一年期收益率比较 相关报告 分析师：王鑫旸 执业证书编号:S0370526030001 邮箱：wangxy4@jyzq.cn 电子行业 电子 2026 年 9 月 11 日 顺络电子(002138) —2Q 毛利率环比修复，TLVR 电感与钽电容构筑 AI 增量 评级：增持（首次） Type your comment here 公司点评报告 证券研究报告 盈利预测 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 6,745 8,375 10,369 12,747 主营收入增长率 14% 24% 24% 23% 净利润（百万元） 1,021 1,171 1,617 2,173 净利润增长率 23% 15% 38% 34% 每股收益（元/股） 1.3 1.5 2.0 2.7 PE 37 32 23 17 PB 6 5 4 4 资料来源：金元证券研究所 2026 年 9 月 11 日 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位:百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 350 335 830 1,530 营业收入 6,745 8,375 10,369 12,747 应收票据及账款 2,502 2,930 3,226 3,724 营业成本 4,274 5,441 6,583 7,902 预付账款 34 40 51 55 税金及附加 79 108 136 163 存货 1,322 1,544 1,849 2,251 销售费用 115 142 166 204 合同资产 0 0 0 0 管理费用 347 431 533 655 其他流动资产 1,066 1,206 1,525 1,860 研发费用 619 796 964 1,173 流动资产合计 5,274 6,056 7,480 9,420 财务费用 86 72 52 26 长期股权投资 224 224 224 224 信用减值损失 -5 0 0 0 固定资产 6,276 6,295 6,312 6,328 资产减值损失 -38 -15 -8 -3 在建工程 504 504 504 504 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 485 448 416 388 投资收益 7 7 7 7 商誉 302 302 302 302 其他收益 92 92 92 92 其他非流动资产 229 246 260 276 营业利润 1,282 1,468 2,026 2,720 非流动资产合计 8,020 8,020 8,019 8,021 营业外收入 0 1 0 0 资产合计 13,294 14,075 15,499 17,441 营业外支出 8 8 8 8 短期借款 500 568 482 366 利润总额 1,274 1,461 2,018 2,712 应付票据及账款 1,087 1,312 1,594 1,939 所得税 133 153 211 284 预收款项 0 0 0 0 净利润 1,141 1,308 1,807 2,428 合同负债 11 25 31 38 少数股东损益 120 137 190 255 其他应付款 792 792 792 792 归属母公司净利润 1,021 1,171 1,617 2,173 其他流动负债 1,005 1,098 1,210 1,343 EPS（（按最新股本摊薄） 1.27 1.45 2.01 2.70 流动负债合计 3,396 3,795 4,108 4,477 长期借款 2,091 1,791 1,291 691 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2025A 2026E 2027E 2028E 其他非流动负债 384 384 384 384 成长能力 非流动负债合计 2,475 2,175 1,675 1,075 营业收入增长率 14.4% 24.2% 23.8% 22.9% 负债合计 5,870 5,970 5,783 5,552 EBIT 增长率 16.1% 12.7% 35.0% 32.3% 归属母公司所有者权益 6,780 7,324 8,746 10,6