公司深度报告：民用电工龙头，稳健高ROE资产+新业务成长期权

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 46 公牛集团（603195.SH） 2026 年 09 月 11 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/9/10 当前股价(元) 38.63 一年最高最低(元) 47.03/36.53 总市值(亿元) 696.67 流通市值(亿元) 695.40 总股本(亿股) 18.03 流通股本(亿股) 18.00 近 3 个月换手率(%) 16.75 股价走势图 数据来源：聚源 《2025 年业绩阶段性承压，2026Q1 盈利修复超预期—公司信息更新报告》-2026.5.6 民用电工龙头，稳健高 ROE 资产+新业务成长期权 ——公司深度报告 吕明（分析师） 郭彬（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 guobin@kysec.cn 证书编号：S0790525090002 ⚫ 2026 年业绩企稳回升，多成长曲线深化布局，维持 “买入” 评级 2025 年公司营收 160.26 亿元（同比 -4.8%，下同）；归母净利润 40.71 亿元，同比下降 4.7%。业绩短期承压受宏观消费环境偏弱、地产后周期需求疲软影响，公司成本管控与精细化运营成效持续显现，盈利质量稳健。2026H1收入 83.94 亿元（+2.8%）、归母净利润 21.51 亿元（+4.4%），盈利能力修复节奏快于收入端。公司竞争优势在于核心品类拥有国民级品牌影响力与全国深度渠道壁垒，渠道及供应链管理能力突出；我们预期传统业务有望 2025 年见底，2026 年实现回升。未来看点在照明产品拓展、新能源充储拓展及海外市场突破。我们下调 2026-2028 年归母净利润预测至 42.10/44.44/47.40 亿元（原值 43.59/47.30/51.56 亿元），对应 EPS 分别为 2.33/2.46/2.63 元，本次下调主要系需求复苏斜率慢于预期，叠加成长业务拓展期渠道、研发投入加大，费用端小幅拖累利润；公司产品结构持续优化，毛利率仍保持稳步提升，长期成长逻辑未发生本质变化，当前股价对应 2026-2028 年 PE 分别为 16.5/15.7/14.7 倍，维持 “买入” 评级。 ⚫ 电连接业务：基本盘稳健，产品迭代加固壁垒 2025 年电连接业务收入 70.77 亿元（-7.9%），占比 44.2%，毛利率达 41.1%。其中转换器业务依托高端新品推进结构升级，据我们自下而上模型测算，2025 年公司转换器业务市占率达 70.7%，凭借超 110 万家线下网点的渠道壁垒稳居行业龙头；数码快充业务完善多元场景产品矩阵，复用渠道资源协同渗透。未来公司将聚焦场景化创新，推动嵌入式用电、电动工具等新品类及海外新品放量。 ⚫ 智能电工照明：墙开稳健增长，智能照明新品不断迭代 2025 年智能电工照明板块收入 80.98 亿元（-2.8%），占比 50.5%，毛利率达 46.3%。分品类看，墙开同步推进国内智能化与海外拓展，东南亚域持续推进本土化产品适配、本地组装及渠道体系建设，有望依托当地存量房翻新、新房装修需求培育业务基本盘；LED 照明深耕健康护眼，依托渠道复用协同销售，2026 年推出 AI 大路灯进一步完善健康照明产品矩阵；智能无主灯卡位全屋智能照明高成长赛道，采用公牛（高性价比） + 沐光（高端）双品牌运作模式，借力装饰渠道快速起量。照明板块盈利稳步提升，成长动能向智能化、无主灯赛道切换。 ⚫ 新能源及新业务：充电桩从 C 端拓展至 B 端，海外充储新产品落地 2025 年新能源业务收入 8.22 亿元（+5.7%），占比 5.1%，2021-2025 年 CAGR 达 21.9%，毛利率 29.6%。奥维云网数据显示，2026 年 1-3 月公司家用充电桩全网销额份额 41.6%，位居行业第一；业务重心转向商用大功率补能，依托 3 万 + 线下网点落地 B 端场景。储能业务布局国内工商储、欧洲户储赛道，第三代家用户储产品亮相意大利 Key Energy 展会；2026 年 9 月 4 日公司收购艾伏新能源（Afore），完善 “充电 + 储能 + 逆变” 全场景新能源解决方案。展望未来，公司将重点推进储能规模化落地，持续渗透充电 B 端市场，同步孵化数据中心供配电业务，以海外 GONEO 自主品牌为战略方向，推动第二成长曲线兑现。 ⚫ 风险提示：房地产市场波动、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 16,831 16,026 16,782 17,623 18,560 YOY(%) 7.2 -4.8 4.7 5.0 5.3 归母净利润(百万元) 4,272 4,071 4,210 4,444 4,740 YOY(%) 10.4 -4.7 3.4 5.6 6.7 毛利率(%) 43.2 43.1 43.5 43.1 42.8 净利率(%) 25.4 25.4 25.1 25.2 25.5 ROE(%) 26.9 24.3 23.9 20.2 17.7 EPS(摊薄/元) 2.37 2.26 2.33 2.46 2.63 P/E(倍) 16.3 17.1 16.5 15.7 14.7 P/B(倍) 4.4 4.1 4.0 3.2 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2025-092026-012026-05公牛集团沪深300相关研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 46 目 录 1、 公司概况：民用电工龙头，多品类协同发展 ......................................................................................................................... 4 1.1、 财务表现：基本盘稳固运行，新业务稳步扩容，盈利韧性较强 .............................................................................. 5 1.2、 公司治理与股东回报：股权根基稳固，注重股东回报 .............................................................................................. 7 2、 电连接业务：深耕转换器主业，拓展数码快充新品类 ....................................................................................................... 10 2.1、 转换器业务：产品迭代丰富