耐用消费产业行业研究：品牌服饰增长分化、制造端承压，关注美护医美结构性机会

敬请参阅最后一页特别声明 1 零售环境回顾 26 年上半年服装消费延续温和修复趋势，品牌间经营表现分化。运动服饰龙头展现较强经营韧性，男装和家纺板块收入整体改善，但盈利能力仍受渠道投入、产品结构及消费环境影响；纺织制造板块受品牌客户订单波动、新产能爬坡、人工成本及关税等因素影响，收入与盈利有所承压。整体来看，行业需求仍处于修复阶段，具备较强品牌力、多品牌矩阵、渠道运营能力及全球产能布局的龙头企业表现相对占优。 26 年上半年美护延续跑赢大盘，线上 Q2 弹性突出。2026 年 1–6 月化妆品累计同比+6.3%，限额以上化妆品零售额约2445 亿元量级，继续大幅好于社零+1.3%；分月看，3 月约+8.3%，4–5 月回落至约+4.7%/+2.5%，6 月当月跳升至约+12.6%，大促与需求韧性共同体现。但总量修复与公司层、线上品类层并不同步，线上美容护肤大盘 2026H1 呈现大类承压、细分突围，虽然 6 月大促加持下迎来强势反转，但香氛、洗护等新细分赛道仍存在重点结构性机会。 子版块 26 中报复盘 纺服板块：26H1 收入增长相对较快的公司包括比音勒芬、新澳股份、安踏体育、罗莱生活和晶苑国际等。其中比音勒芬受益于多品牌发展及电商业务快速增长；新澳股份主要产品销量提升，推动收入保持较快增长；安踏体育多品牌矩阵持续释放增长动能；罗莱生活国内家纺及线上渠道表现良好；晶苑国际依托主要品牌客户订单增长实现稳健发展。 1）运动：26H1 运动服饰龙头经营表现有所分化，安踏体育、李宁、特步国际和 361 度营业收入分别同比增长 12.9%、2.8%、下降 0.6%和增长 8.0。2）男装女装：26H1 男装板块收入整体改善；女装收入修复，利润修复更快。3)家纺：龙头受益大单品战略，盈利水平提升。4）纺织制造：板块受客户订单波动、新产能爬坡、人工成本上升及产能负载不均等因素影响，盈利能力总体承压。5）上游：上游及户外制造收入稳健增长，盈利能力表现分化。 美护板块：1）美护：2026 年上半年美护公司营收增长同比仍呈放缓趋势，“费用投入—收入—利润”的短期不可能三角下关注细分赛道、品牌建设和出海三大结构性机会。2）医美：2026H1 医美板块营收表现延续分化，下游连锁机构利润兑现，上游持续承压。供给显著扩容下游机构端景气已显著回暖，上游关注平台化机会。 细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（温和复苏）、女装（底部企稳）、家纺个护（稳健增长）、中游代工（短期承压）、纺织原材料（较快增长）、上游及户外制造（稳健增长）、美护及医美（稳健增长）。 投资建议 1）弹性方向：李宁 26 年目标低单增长，新系列荣耀金标以及户外开店空间较大有望带动公司整体品牌力以及增长向上，同时李宁本人持续增持彰显信心；推荐主品牌流水业绩恢复，新品牌有望拓展第二成长曲线的——比音勒芬；推荐大单品战略带动品牌破圈，线上高增带动品牌成长的家纺板块；推荐顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位的海澜之家。 2）确定性方向：基本面角度来看，纺织原材料板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织原材料龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟。推荐制造龙头——新澳股份等。 3）美护医美板块：①医美板块下游连锁景气回暖，上游平台化逻辑有望兑现。推荐开店与店效同步向上的美丽田园、朗姿股份；同时关注需求扩容下具备强渠道能力的上游平台化标的，推荐爱美客、华熙生物、四环医药等；②积极布局细分赛道标的，优选洗护、婴童、香氛等需求已验证、格局较优的赛道。若羽臣自有品牌持续放量，收购奥伦纳素切入高端护肤；润本股份国民大众婴童心智夯实，Q3 旺季切换至护肤新品放量；③重视品牌资产建设，穿越流量周期的高端定位标的。推荐毛戈平、林清轩，两者坚持高端定位与线下体验路径，品牌心智积累有望穿越本轮流量周期。 风险提示 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、内需仍保持弱复苏趋势，出口仍受地缘与关税扰动 ............................................... 4 1.1、纺服：内需总量偏弱，2026H1 服装社零显著跑赢大盘 ....................................... 4 1.2、美护：2026H1 延续跑赢大盘，线上 Q2 弹性突出 ............................................ 4 二、纺服：经济弱复苏背景下子板块呈现分化，重视运动龙头及部分具备 α 的品牌 ....................... 5 2.1、运动服饰龙头韧性凸显，多品牌及专业化驱动增长 .......................................... 5 2.2、男装行业收入端整体改善，渠道拓展与多品牌战略驱动增长 .................................. 8 2.3、2026H1 女装收入修复，盈利质量优先 ..................................................... 9 2.4、家纺个护 26Q2 业绩良好，稳健医疗维持高增长 ............................................ 11 2.5、纺织制造：2026H1 经营表现分化，关税影响仍有待观察 .................................... 12 2.6、上游及户外制造收入稳健增长，盈利能力表现分化 ......................................... 14 三、美护：线上渠道高拥挤度下头部效应放大，重视三大结构性机会 .................................. 16 3.1、美护：结构性机会显现，强品牌公司领跑中报 ............................................. 16 3.2、医美下游连锁头部利润逐步兑现，上游关注平台化机会 ..................................... 20 四、投资建议 .................................................................................. 22 五、风险提示 .................................................................................. 22 图表目录 图表 1： 内需总量偏弱，2026H1 服装社零显著跑赢大盘 .............................................. 4 图表 2： 服装出口仍承压，纱线织物相对韧性，越南波动大 .................................