Q2收入提速增长，“四新两化”战略持续推进

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-012026-042026-062026-09-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%九州通医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.07总股本/流通股本（亿股）50.42 / 50.42总市值/流通市值（亿元）256 / 25652 周内最高/最低价5.60 / 4.62资产负债率(%)68.3%市盈率11.52第一大股东上海弘康实业投资有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com九州通(600998)Q2 收入提速增长，“四新两化”战略持续推进lQ2 收入提速增长，战略转型凸显成效公司发布 2026 年中报：2026H1 实现营业收入 872.79 亿元（+7.61%），归母净利润 12.01 亿元（-16.95%），扣非归母净利润 9.82亿元（+3.22%）。归母净利润下降主要系非经常性损益同比减少：上年同期非经常性损益 4.94 亿元，主要受公募 REITs 发行影响，本期为 2.18 亿元，同比减少 2.76 亿元。分季度来看，2026Q1、Q2 收入分别为 447.83 亿元（+6.58%）、424.97 亿元（+8.71%），归母净利润分别为 7.33 亿元（-24.41%）、4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润分别为 5.43 亿元（+7.12%）、4.39亿元（-1.24%）。Q2 收入增速较 Q1 提升 2.13pct。公司营业收入保持稳定增长的态势，较上年同期增长 7.61%，其中第二季度同比增长提升至 8.71%，增速进一步加快；主要得益于公司在数字化分销与供应链业务持续增长的基础上，战略转型凸显成效；从业务线上， B2C 电商、医药工业自产业务分别实现 19.10%、24.47%的同比增长；从产品线上，医疗器械、中药、医美业务分别实现 15.03%、26.86%、64.99%的同比增长。从盈利能力来看，2026H1 毛利率 7.77%（+0.21pct），归母净利率 1.38%（-0.41pct），扣非净利率 1.13%（-0.05pct）。费率方面，2026H1 销售费用率为 3.15%（+0.26pct），管理费用率为 1.81%（-0.01pct），研发费用率为 0.07%（-0.01pct），财务费用率为 0.60%（+0.04pct）。l“四新两化”战略持续推进，九大 AI 智能体全面覆盖核心业务场景2026H1 医药工业自产及 OEM 业务收入 19.82 亿元（+24.47%），B2B数字化分销与供应链业务收入 130.74 亿元（+22.92%）；新零售收入15.84 亿元（含好药师 B2C 电商总代总销业务），加盟门店达 36,120家，向加盟店销售额 42.10 亿元（含税，+23.17%）。总代品牌推广业务收入 86.87 亿元，其中药品业务在剔除产品结构调整影响后增长18.40%。公司战略升级为“四新两化”，数智技术服务收入 5,465.40万元，研发投入 1.61 亿元，推进九大 AI 智能体在核心场景部署。l资本化战略盘活存量资产，与国民养老战略合作公司 6 月发行 10 亿元应收账款 ABN，票面利率 1.75%；公募 REITs及 Pre-REITs 运营稳定，后续扩募及二期发行尚待推进，有望为主业提供资金支持。2026 年 8 月，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将充分发挥双方在医药健康与养老金融领域的专业优势，共同探索品牌协同、产品服务创新、客户服务体系完善、员工福利赋能、数字化能力共建及资产投资等领域的合作，打造便民利民、普惠融合的“养老发布时间：2026-09-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2金融+医药服务”新业态和新范式。l盈利预测及投资建议公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，“四新两化”战略持续 推 进 ， 预 计 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为1724.88/1843.14/1970.45亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为22.44/24.87/27.40 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持“买入”评级。l风险提示：批发业务受政策影响经营不及预期风险； REITs 基金募集和运营不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）161390172488184314197045增长率(%)6.316.886.866.91EBITDA（百万元）4336.524323.834814.265248.88归属母公司净利润（百万元）2254.862243.662486.772740.15增长率(%)-10.07-0.5010.8410.19EPS(元/股)0.450.440.490.54市盈率（P/E）11.2711.3310.229.27市净率（P/B）0.890.850.820.78EV/EBITDA5.094.864.283.77资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入161390172488184314197045营业收入6.3%6.9%6.9%6.9%营业成本148840158888169738181407营业利润-9.1%-0.7%11.5%9.8%税金及附加419474498528归属于母公司净利润-10.1%-0.5%10.8%10.2%销售费用5009543358066177获利能力管理费用3095353637784039毛利率7.8%7.9%7.9%7.9%研发费用129259295296净利率1.4%1.3%1.3%1.4%财务费用942000ROE7.9%7.5%8.0%8.4%资产减值损失-141-110-100-100ROIC4.8%4.6%4.9%5.2%营业利润3306328136574015偿债能力营业外收入88727578资产负债率68.3%66.8%67.8%68.2%营业外支出104878492流动比率1.251.261.251.26利润总额3290326636474002营运能力所得税8808499481051应收账款周转率5.535.805.775.79净利润2410241726992951存货周转率5.615.555.935.72归母净利润2255224424872740总资产周转率1.481.491.541.55每股收益（元）0