国内业务回暖，国际与新兴业务实现稳健增长

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-092025-112026-022026-042026-062026-09-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%迈瑞医疗医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）165.20总股本/流通股本（亿股）12.12 / 12.11总市值/流通市值（亿元）2,002 / 2,00052 周内最高/最低价248.24 / 133.98资产负债率(%)27.4%市盈率24.60第一大股东香港中央结算有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com迈瑞医疗(300760)国内业务回暖，国际与新兴业务实现稳健增长l投资要点收入保持稳健增长，二季度经营趋势明显改善。2026 年上半年，公司实现营业收入 177.47 亿元，同比增长 6.00%；实现归母净利润47.97 亿元，同比下降 5.37%，利润端阶段性承压主要受到汇率波动影响。在汇率中性情况下，公司 H1 收入同比增长 8.16%；剔除汇兑损益影响后，净利润、扣非净利润及归母净利润分别同比增长 8.68%、11.08%和 7.22%，主营业务内生增长仍保持稳健。单季度看，26Q2 实现营业收入 93.95 亿元，同比增长 10.45%；净利润 26.20 亿元，同比增长 3.16%，收入及利润增速较一季度均明显改善。国内业务经营拐点初步显现，IVD 份额提升打开增长空间。26H1公司国内业务实现收入 82.76 亿元，同比下降 1.61%，但二季度中国区实现恢复增长，经营拐点初步显现。公司 IVD 作为国内业务核心抓手，26H1 实现收入 68.65 亿元，同比增长 9.58%；三大核心业务免疫、生化、凝血的国内平均市占率由 2025 年中期约 10%、2025 年底 12%、26Q1 的 13%，进一步提升至 26Q2 的近 14%。二季度国内 IVD 收入同比增长超过 10%，其中免疫增长超 10%、凝血接近 30%。MT 8000 流水线上半年国内新增订单超过 260 套、新增装机近 200 套，高端三甲医院及区域医学检验中心持续突破，有望为后续试剂放量和份额扩张奠定基础。海外业务保持双位数高增，高端突破与本地化构筑增长引擎。26H1 公司国际业务实现收入 94.71 亿元，同比增长 13.67%，以美元口径计算同比增长 18.42%，收入占比提升至 53%。其中欧洲收入同比增长近 25%，英国、法国、意大利均增长超过 30%；拉美增长近 20%，亚太增长 17%。二季度国际业务美元口径增速进一步达到 17.7%，延续较快增长趋势。海外增长已升级为“高端产品+直销平台+本地供应链+数智化解决方案”的体系化竞争，公司 V 系列监护仪、MT 8000流水线、Resona A20 超高端超声等新品持续进入欧美及亚太头部医疗机构。当前公司海外平均市场份额仅约 5%，明显低于国内约 20%的水平，同时国际可及市场规模约为中国的 4-5 倍，长期份额提升空间充足。新兴业务维持高增长，微创外科、微创介入业务有望成为国内新增长极。26H1 公司新兴业务实现收入 31.10 亿元，同比增长 19.59%，占整体收入约 17.5%，其中微创外科、微创介入业务均实现约 25%的增长。微创外科方面，公司依靠腔镜设备向高值耗材延伸，上半年国内微创外科耗材收入同比实现翻倍以上增长；超声刀目前已进入超过700 家医院，其中三甲医院近 400 家，吻合器已进入超过 300 家医院，“设备+耗材”协同效应开始兑现。微创介入方面，惠泰医疗 PFA 脉冲消融产品加速放量，2026H1 国内累计完成手术超过 7200 例，已超发布时间：2026-09-11请务必阅读正文之后的免责条款部分2过 2025 年全年手术量，并进入多家头部中心常态化使用。冠脉、外周等产品线医院覆盖亦持续扩大。相较传统医疗设备，新兴业务具有行业增速更快、进口品牌占比较高以及耗材持续复购等特点，随着市场准入和集采覆盖逐步完成，有望成为继 IVD 之后驱动国内业务中长期增长的重要引擎。l盈利预测与估值公司国内业务 26Q2 转向正增长，海外保持较快增长，IVD 持续提升份额，新兴业务逐渐进入规模放量阶段，我们看好公司回归稳健增长轨道。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 359.2/398.3/446.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 86.4/98.3/113.0 亿 元 ， EPS 分 别 为7.1/8.1/9.3 元，当前股价对应 PE 分别为 23.2/20.4/17.7 倍。l风险提示：国内医疗设备需求恢复不及预期风险；检验服务收费价格调整风险；海外本地化进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）33,28235,92039,83044,640增长率(%)-9.387.9310.8912.08EBITDA（百万元）11,16912,88313,76015,590归属母公司净利润（百万元）8,1368,6419,82611,297增长率(%)-30.286.2113.7214.97EPS(元/股)6.717.138.119.32市盈率（P/E）24.6123.1720.3717.72市净率（P/B）5.264.684.083.56EV/EBITDA19.1214.1512.9311.04资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入33,282.1635,920.0039,830.0044,640.00营业收入-9.38%7.93%10.89%12.08%营业成本13,207.8414,673.6016,623.2018,554.60营业利润-25.30%2.73%14.17%15.15%税金及附加389.48403.50451.48507.21归属于母公司净利润-30.28%6.21%13.72%14.97%销售费用5,145.145,352.085,974.506,696.00获利能力管理费用1,550.681,616.401,792.351,874.88毛利率60.32%59.15%58.26%58.44%研发费用3,578.693,592.004,062.664,508.64净利率24.44%24.06%24.67%25.31%财务费用-262.911,006.17296.68223.19ROE21.36%20.20%20.04%20.08%资产减值损失-335.841.271.711.93ROIC18.98%20.1