全球真空灭弧室龙头，金属化陶瓷打开第二成长极

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝光股份（600379） 全球真空灭弧室龙头，金属化陶瓷打开第二成长极 2026 年 09 月 11 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 司鑫尧 执业证书：S0600524120002 sixy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 14.56 一年最低/最高价 9.21/20.80 市净率(倍) 5.95 流通A股市值(百万元) 4,807.73 总市值(百万元) 4,807.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.45 资产负债率(%,LF) 55.03 总股本(百万股) 330.20 流通 A 股(百万股) 330.20 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,464 1,261 1,404 1,589 1,901 同比（%） 8.51 (13.88) 11.36 13.17 19.63 归母净利润（百万元） 90.36 51.30 88.32 134.96 213.36 同比（%） 27.93 (43.23) 72.17 52.80 58.09 EPS-最新摊薄（元/股） 0.27 0.16 0.27 0.41 0.65 P/E（现价&最新摊薄） 53.21 93.72 54.43 35.62 22.53 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 全球真空灭弧室龙头企业，行业积淀深厚：公司前身为 1970 年成立的陕西宝光电工总厂，深耕真空灭弧室领域五十余年，2002 年登陆上交所，2009 年纳入中国西电集团央企体系。公司真空灭弧室年产能超 130万只，2025 年产销量突破 153 万只，累计销量超 1500 万只，国内市场占有率稳居行业第一，产品远销全球 40 多个国家和地区。公司依托央企平台资源，持续拓展金属化陶瓷、储能、氢能等新兴业务，打开全新成长空间。 ◼ “十五五”电网投资高景气叠加无 SF₆环保替代趋势，真空灭弧室需求持续攀升：国家电网“十五五”固定资产投资预计达 4 万亿元，较“十四五”增长 40%，配网投资稳步增长、特高压建设持续扩容，叠加无 SF₆环保替代趋势加速，真空灭弧室作为开关设备核心部件，新建与存量替换双重需求持续释放。公司深耕真空灭弧室五十余年，2025 年产销量突破 153 万只，国内市占率稳居行业第一，是全行业唯一实现从关键零部件到成品制造全产业链自主可控的企业，构筑了深厚的成本与品质壁垒，盈利能力显著优于同行主要竞争对手。公司依托全产业链优势与稳定的盈利水平，产品持续向高压领域拓展，有望在行业高景气中进一步巩固龙头地位、扩大市场份额。 ◼ 金属化陶瓷技术壁垒深厚，多元新兴赛道打开成长空间：金属化陶瓷是电真空器件的关键核心零部件，真空灭弧室作为其最主要应用场景，受益于全球电网投资与无 SF₆环保替代趋势，需求持续释放。医疗影像、半导体设备、航空航天等高端新兴领域稳步扩容，为金属化陶瓷开辟新的增量空间。根据 PW Consulting 数据，2025 年全球金属化陶瓷管壳市场规模达 4.26 亿美元，预计 2032 年增至 6.45 亿美元。公司在氧化铝金属化陶瓷领域拥有 50 余年技术积累，具备配方调制、喷雾造粒等核心工艺壁垒，产品服务于西门子、施耐德、伊顿等海外头部客户。公司持续优化业务结构，大力开拓医疗影像、高端半导体、军工等新兴高附加值领域，其中 CT 球管陶瓷组件已获国际一线客户认可，真空腔体、馈通陶瓷完成试样小批量交付。2025 年新兴业务销售收入占比突破 10%，我们预计新兴业务收入占比将持续快速提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司真空灭弧室市场份额行业领先，产品持续向高压突破，有望受益于主网特高压建设增长，同时金属化陶瓷业务不断向高附加值新兴领域拓展，有望形成第二增长曲线。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 0.88/1.35/2.13 亿元，同比+72%/+53%/+58%，对应 PE 分别为 54/36/23 倍。考虑到公司真空灭弧室业务不断扩展，金属化陶瓷业务提供第二增长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：主网特高压建设不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨的风险、竞争加剧的风险等。 -14%-6%2%10%18%26%34%42%50%58%2025/9/112026/1/102026/5/112026/9/9宝光股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 全球真空灭弧室龙头企业，行业积淀深厚 ...................................................................................... 4 1.1. 深耕真空灭弧室领域，行业地位领先..................................................................................... 4 1.2. 股权结构较为集中，管理层央企产业背景突出..................................................................... 5 1.3. 营收阶段性承压后已显著恢复，盈利水平保持稳定............................................................. 6 2. 真空灭弧室需求旺盛，公司市场地位与技术实力领先 .................................................................. 8 2.1. 十五五电网投资高景气，真空灭弧室需求持续攀升............................................................. 8 2.2. 公司真空灭弧室龙头优势凸显，高端高压产品加速迭代................................................... 12 3. 金属化陶瓷市场空间稳步扩容，公司持续推动业务结构优化 .................................................... 14 3.1. 金属化陶瓷行业空间稳步扩容，多下游赛道驱动需求增长............................................... 14 3.2. 公司金属化陶瓷技术壁垒深厚，多元新兴赛道打开成长空间........................................... 18 4. 盈