中小盘配置观察：资金流向的可用与不可用

证券研究报告·行业深度报告·中小盘 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中小盘行业深度报告 中小盘配置观察：资金流向的可用与不可用 2026 年 09 月 11 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《中小盘 ETF 资金流向观察：从 7 月的承接到 8 月的再平衡》 2026-09-10 《中报季行业配置观察：从预期博弈向业绩验证切换》 2026-07-26 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 1. 一年样本中，中小盘宽基 ETF 整体收缩，结构上继续下沉。2025 年 9月 1 日至 2026 年 9 月 7 日的 245 个有效交易日里，15 只沪市中证 1000 与中证 2000 系列 ETF 合计净流出 922.61 亿元，净申购天数占比 43.7%（107/245），样本池合计份额由 391.8 亿份降至 144.7 亿份。结构分化明显：中证 1000 系列（5 只）份额下降 75.8%，中证 2000 系列（5 只）增长129.4%，增强与风格类产品（5 只）增长 110.1%。总量收缩与内部下沉同时发生。 2. 2026 年 1 月出现样本中规模最大的一次反向赎回。当月 20 个交易日中，1 月 14 日至 29 日连续 12 个交易日净赎回 859.01 亿元，其余 8 个交易日合计净流入 53.86 亿元，全月净流出 805.15 亿元；单日最大净赎回 198.77亿元出现在 1 月 21 日，而当日中证 1000 上涨 0.79%。全月中证 1000 上涨8.49%、国证 2000 上涨 8.92%，样本池份额却由上月末的 397.2 亿份降至163.3 亿份。 3. 资金与价格在同期上呈负相关，且随市值下沉而加深。与中证 1000 日收益的相关系数为-0.169（p=0.008），国证 2000 为-0.179（p=0.005），中证500 为-0.126（p=0.049），沪深 300 为-0.055 且不显著。月度频率上，当月资金流与当月收益的相关系数升至-0.740（p=0.0038）。 4. 这一关系并非线性，且主要集中在高波动环境。跌幅超过 1.5%的两个档位均为净申购：跌 1.5%至 3%的 26 个交易日，净申购率均值+2.26%、净申购天数占比 61.5%；跌超 3%的 9 个交易日，净申购率均值升至+7.64%、占比升至 77.8%，跌幅越深、申购力度越大。涨跌幅在±1.5%以内的温和区间则普遍为净赎回。按过去 20 日波动率分组，高波动组相关系数-0.260（p=0.024），低波动组为-0.015 且不显著。 5. 资金流更接近跟随者。当日资金流与昨日收益的相关系数为-0.363，强于与当日收益的-0.169，与次日收益仅+0.096。剔除 20 日趋势、剔除 2026年 1 月极端月份后，这一先后排序保持不变。 6. 预测力在统计上不成立。日度资金流对未来 1 日收益的回归系数 t 值为1.42，R²仅 0.008；对未来 5 日收益 t 值为 0.16；去趋势后 t 值降至 1.19，p 值为 0.24。月度资金流与次月收益的相关系数为+0.061（p=0.85）。 7. 事件层面的信息含量偏中长期，短期并不占优。连续 3 日以上净流入（13 次）之后，10 日、20 日胜率均为 69.2%，高于无条件的 54.5%与 57.3%；但 5 日胜率 53.8%，与无条件的 54.6%基本持平。其中发生在下跌过程中的 9 次，后 5 日均值-2.01%、胜率 33.3%，低于同期无条件水平，7 月的三段逆势申购在随后 5 日分别下跌 8.20%、8.41%、3.13%。 8. 资金流的价值更多在于确认与观察，短期择时依据不足。在中小盘配置上，业绩验证仍是主要线索；资金流可用于识别持有人结构变化与情绪位置。若后续净申购天数占比回升至 50%以上、单日申赎规模趋于收敛，或提示交易盘影响减弱、配置盘重新主导。 9. 风险提示：样本仅覆盖沪市 15 只中小盘宽基 ETF，深市品种与场外份额未纳入；数据窗口含一轮极端调整，结论可能受样本期市场环境影响；份额为交易所注册口径，与基金公司披露的申赎金额存在差异；相关与回归仅反映统计关联，不构成因果判断；事件样本数量有限，胜率等统计量 稳定性不高；未识别持有人身份，资金性质推断存在不确定性。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 资金在跟着价格走，而不是走在价格前面 ...................................................................................... 4 1.1. 15 只沪市中小盘 ETF 组成的样本池 ....................................................................................... 4 1.2. 一年下来净流出 922.61 亿元.................................................................................................... 5 1.3. 2026 年 1 月：上涨中的最大规模赎回..................................................................................... 6 2. 资金与价格同期反向，且随市值下沉加深 ...................................................................................... 8 2.1. 日度相关：随市值下沉而加深................................................................................................. 8 2.2. 八档分组：触发申购的是波动幅度，不是方向..................................................................... 9 2.3. 高波动期才成立的负相关......................................................................................................... 9 2.4. 去趋势与剔除 1 月后的再检验............................................................................................