纺织服装行业2026年中报总结：服装品牌亮点频现，上游制造表现靓丽

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2026 年 09 月 10 日 服装品牌亮点频现，上游制造表现靓丽 看好 ——纺织服装行业 2026 年中报总结 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 朱本伦 A0230526070001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230526070001 zhubl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 服装消费领跑社零，外需整体趋稳。1）内需：26 年 1-7 月社零总额同比增长 1.2%至28.8 万亿元，其中，服装鞋帽、针纺织品累计零售额同比增长 5.8%至 8628 亿元，服装消费好于社零整体。2）外需：26 年 1-7 月我国出口纺织品服装 1748 亿美元，同比增长 2.4%，其中，出口纺织品 854 亿美元，同比增长 3.9%，出口服装 894 亿美元，同比增长 0.9%。外需整体趋稳，纺织品出口好于鞋服，主要系上游棉花、澳毛、化纤等原材料涨价及需求复苏预期增强，上游拉货先于中游出货。 ⚫ 港股运动：业绩稳健增长，整体库存保持健康。安踏业绩超预期，增长动能充沛，经营质量再上台阶，26H1 收入 435.1 亿元，同比增长 12.9%；归母净利润 94.9 亿元，同比增长 34.9%。李宁 26H1 收入同比增长 2.8%至 152.4 亿元，归母净利润同比增长4.5%至 18.2 亿元，收入稳健增长，利润好于预期。特步 26H1 收入同比下降 0.6%至67.9 亿元，归母净利润同比下降 10.5%至 8.2 亿元，整体表现符合预期。361 度 26H1收入同比增长 8%至 61.6 亿元，归母净利润增长 8%至 9.3 亿元，延续稳健增长态势。 ⚫ 高端男女装：电商、直营、多品牌矩阵优化驱动板块复苏，26H1 利润弹性加速释放。线上运营能力、直营渠道建设、多品牌矩阵布局以及细分品类拓展，逐步成为各公司的增长动力。渠道梳理与库存周期调整后，随财富效应显现及高端消费回流，国内高端男女装公司基本面迎来修复。26H1 头部公司业绩验证行业逻辑，比音勒芬/歌力思/地素实现营收 26/14.4/11.1 亿元，同比增长 24%/5%/4%，归母净利润 4.9/1.0/2.1 亿元，同比增长 18%/18%/23%。品牌溢价能力、产品差异化实力以及会员体系复购转化，已经重塑高端服饰行业核心竞争壁垒，26H1 比音勒芬、歌力思、地素等公司毛利率均维持 70%以上，盈利质量突出。 ⚫ 大众服饰及童装：随库存、产品周期与渠道调整，业绩缓慢修复。传统大众品牌仍在库存出清及渠道优化，修复节奏偏慢，26H1 海澜之家营收 124.2 亿元，同比增长 7.4%，归母净利润 14.9 亿元，同比下滑 5.9%。森马持续推进门店优化，26H1 营收 67.2 亿元，同比增长 9.3%，归母净利润 4.8 亿元，同比增长 47.5%。 ⚫ 家纺：大单品战略推进顺利，业绩表现良好。26H1 罗莱/水星/富安娜营收 23.0/19.8/ 11.8 亿元，同比增长 5.5%/2.8%/8.1%，归母净利润 2.5/1.5/1.2 亿元，同比增长34.4%/6.4%/9.4%，大单品战略推进带动高利润产品占比提升，利润增速快于收入。 ⚫ 纺织制造：1）上游纺织：受益棉花、澳毛等原材料涨价，业绩表现强劲。百隆 26H1 营收 42.7 亿元，同比增长 19.0%，归母净利润 5.6 亿元，同比增长 43.5%，营收及利润超预期；伟星营收 26.6 亿元，同比增长 13.8%，扣非归母净利润 4.05 亿元，同比增长11.9%，创历史新高。2）中游制造：订单波动、成本上涨、汇兑损失影响下，业绩短期承压。26H1 申洲/华利/裕元营收同比下滑 5.3%/13.7%/2.2%，归母净利润同比下滑40%/43%/58%，多数中游制造公司业绩低于预期。 ⚫ 投资分析意见： ⚫ 服装家纺：26 年或是消费拐点之年，高端复苏率先受益，同时寻找具有渗透率空间方向。①中高端服饰：比音勒芬/江南布衣/歌力思/地素时尚，建议关注报喜鸟/锦泓集团；②高性能户外：安踏体育/李宁/361 度/波司登，建议关注奔赴自然（已递交招股书）；③睡眠经济：罗莱生活/水星家纺/富安娜。 ⚫ 纺织制造：看好上游涨价品种，关注运动制造复苏。①上游涨价周期：优质毛纺公司/百隆东方；②运动制造产业链：伟星股份/申洲国际/华利集团/晶苑国际。 ⚫ 风险提示：需求恢复不及预期风险，库存增加风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共27页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 投资案件 结论和投资分析意见 26H1 服装品牌亮点频现，上游制造表现靓丽。1）服装家纺板块：高端、户外、家纺表现亮眼。26H1 服装零售持续回暖，高端化与差异化景气更优，K 型分化延续。具备稀缺品牌内涵、高品牌势能、差异化产品矩阵的品牌更能跑赢行业，中高端品牌、户外运动品类相对更优。家纺公司受益于大单品战略推进顺利，高利润产品占比提升带动利润增速快于收入增速，业绩表现亮眼。2）纺织制造板块：原材料涨价周期中，上游制造公司利润弹性超预期。棉花、澳毛等原材料均在涨价周期中，低价库存储备充裕的纱线、毛纺公司在 26H1 利润弹性显现，随价格持续传导，后续季度利润弹性仍将持续释放。中游代工在原材料价格上涨、订单偏弱、汇兑影响下，短期承压，须等待明确的改善拐点。 原因与逻辑 1）高端服饰：行业经过 1-2 年调整，渠道、库存数量均在低位，旅游、商务场景促进高端消费回暖，率先完成去库及渠道调整的公司显现复苏迹象。比音勒芬 26H1营收、净利创历史同期新高。歌力思国内业务内生增长优异，26Q2 归母净利润增长35%，超预期。地素 26H1 归母净利润同比增长 23%，延续高增趋势。 2）运动户外：运动鞋服兼具刚需与功能属性，26 年为赛事大年，品牌营销、产品储备丰富。户外热潮兴起，骑行、越野跑等细分垂类赛道仍有高增机会。各公司加码户外以及新渠道布局，提升质量、拓展增量，有望获得优于行业增长。 3）家纺：国民睡眠痛点日益突出，我国睡眠经济市场规模保持高增长，行业增