食品饮料行业研究周报：白酒关注旺季备货和批价表现，黄酒推进结构升级和扩渠道

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 白酒关注旺季备货和批价表现 黄酒推进结构升级和扩渠道 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：白酒关注旺季备货和批价表现 黄酒推进结构升级和扩渠道 白酒去库存策略延续，关注旺季备货和批价表现。白酒上市公司中报报表压力释放，白酒延续去库存策略，根据酒业家和微酒，泸州老窖、水井坊渠道库存回落，其中水井坊渠道库存同比下降约 50%、库存结构进一步优化。行业面临经营压力下，酒业积极在渠道和产品层面进行营销改革，Q2 茅台提高直营比例、渠道向 C 销售改革延续，五粮液收紧厂家渠道政策带动批价上行。 展望三季度，高端酒旺季前挺价、管控价格体系，有利于稳定旺季渠道预期，减少价格内卷，显示龙头企业仍有余力进行量价关系调整，目前白酒行业调整或逐步筑底，低基数下行业报表或逐步修复。报表压力释放后，龙头提价、批价上行或引领白酒板块预期走好，市场和渠道信心预计得以强化。 我们认为，白酒作为大消费重要子板块配置价值凸显，龙头酒企重点产品如批价上行、新渠道突破，有助于带动行情企稳和估值修复。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，建议关注后续基数效应下的季报预期改善，中秋国庆渠道备货和批价表现，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、股息率角度寻找白酒投资关注结构性机会。 黄酒龙头推进结构升级和扩渠道，建议关注大众品超跌和成长品类。进入中报业绩期后，部分新消费大众品在整体消费基本面弱势情况下的经营改善值得关注。根据中国酒业协会 CADA，2025 年黄酒规模以下企业数量增长，主要产区呈现整体性增长，释放产业复苏积极信号。根据酒业家，绍兴市日前发布规划，到 2030 年黄酒产业规模力争实现 120 亿元。目前行业持续推进高端化，补足产品结构短板，古越龙山中报业绩会表示，公司为中长期行稳致远采取控量稳价、精简 SKU、主动调结构等举措，产品结构升级背景下，低毛利普通酒主动收缩，高端产品实现增长。上半年青花醉系列同比增长 35.17%，其中 10 年陈、20 年陈分别同比增长 19.19%、53.03%。国酿、青花醉等高端同比增长 9.81%。无高低产品累计销售 500 万瓶，成为年轻化战略单品。会稽山上半年核心单品兰亭招商规模接近翻倍，半年度经营数据显示其中高端酒与普通酒同比一增一降。我们认为，龙头企业收缩普通酒、推进高端化有利于行业品牌形象重塑，做密价格带有望带动行业消费体量和市场规模扩张。另外，行业经销商结构调优，不断纳入白酒大商和区域平台商，河南茅五剑、白山方大集团、广东广兴湖酒业、北京糖酒集团等白酒大商相继进入，帮助黄酒进入更多省外市场和中高端消费渠道。我们认为，黄酒符合低度化饮酒需求，行业有望享有渠道扩张和产品渗透率提高红利，龙头企业进行产品结构提升、持续产品和人群培育后放量增长可期，后续报表端或获得持续提振。 截至 9 月 3 日，原奶（生鲜乳）价格回升至 3.06 元/公斤，我们看好原奶周期回升，牧业及乳品公司有望迎来修复机会。预计在整体食品饮料行情修复下，超跌的乳业、调味品、啤酒等传统消费品类以及健康食品等品类有望相对较优。 投资策略： 建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒，竞争格局利好的、区域势能及空间较大的区域酒企，有望受益经济复苏预期的次高端酒等。 建议关注调味品等具备红利属性、价格管理能力和成本消化能力强的公司。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业、啤酒等修复回升机会。建议关注黄酒、代糖、保健食品、休闲食品、软饮料等具有新消费属性的大众品板块。 风险提示 需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级 增持（维持） 2026 年 09 月 08 日 王伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1660524100001 行业基本资料 股票家数 122 行业平均市盈率 21.3 市场平均市盈率 13.6 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：白酒二季度业绩承压 黄酒渠道扩张明显》2026-09-03 2、《食品饮料行业研究周报：贵州茅台直销占比提高 酵母蛋白快速上量》2026-08-20 3、《食品饮料行业研究周报：龙头白酒旺季前挺价稳定渠道预期》2026-08-13 -30%-20%-10%0%10%20%2025-092025-122026-032026-062026-09食品饮料沪深300食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 9 证券研究报告 1. 市场回顾 上周（8.31-9.4）食品饮料指数上涨 1.47%，在申万 31 个行业中排名第 7，跑赢沪深 300 指数 2.80%。 本月至今（9.1-9.4）食品饮料指数上涨 2.07%，在申万 31 个行业中排名第 5，跑赢沪深 300 指数 3.73%。年初至今（1.1-9.4）食品饮料指数下跌 12.74%，在申万 31个行业中排名第 21，跑输沪深 300 指数 10.98%。 图1：申万一级行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：申万一级行业本月以来涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 图3：申万一级行业年初至今涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（8.31-9.4）食品饮料各子行业中其他酒类、白酒Ⅲ、调味发酵品Ⅲ、烘焙食品、零食表现相对靠前，分别跑赢沪深 300 指数 7.98%、3.68%、2.09%、1.80%、1.39%。 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%传媒银行农林牧渔国防军工商贸零售非银金融食品饮料美容护理社会服务家用电器轻工制造计算机公用事业交通运输纺织服饰汽车建筑装饰房地产石油石化钢铁环保机械设备医药生物煤炭基础化工综合电力设备通信建筑材料有色金属电子-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%农林牧渔商贸零售银行传媒食品饮料美容护理非银金融国防军工交通运输公用事业社会服务房地产家用电器纺织服饰轻工制造汽车医药生物建筑装饰钢铁计算机环保石油石化电力设备基础化工有色金属机械设备建筑材料综合通信煤炭电子-30%-20%-10%0%10%20%30%电子通信煤炭石油石化建筑材料综合公用事业机械设备银行基础化工有色金属环保医药生物家用电器交通运输纺织服饰建筑装饰农林牧渔非银金融电力设备食品饮料轻工制造房地产传媒社会服务计算机国防军工钢铁汽车美容护理商贸零售食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 9 证券研究报告 图4：食品饮料子行业上周涨跌幅 资料来源：wind，申港证券研究所 2. 每周一谈：白酒关注旺季备货和批价表现 黄酒推进结构升级和扩渠道 白酒去库存策略延续，关注旺季备货和批价表现。白酒上市公司中报报表压力释放，白酒延续去库存策略，根据酒业家和微酒，泸州老窖、水井坊渠道库存回落，其中水井坊渠道库存同比下降约 50%、库存结构进一步优化。行业面临经营压力下，酒业积极在渠道和产