美容护理行业国际化妆品医美公司26H1业绩跟踪报告：需求端拐点显现，国际集团在华持续修复

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 美容护理 2026 年 09 月 10 日 需求端拐点显现，国际集团在华持续修复 看好 ——国际化妆品医美公司 26H1 业绩跟踪报告 相关研究 - 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 联系人 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 26H1 全球美妆需求端回暖，行业拐点初现，开启新一轮温和复苏周期。2024-2025 年全球美妆市场增速持续放缓，2025 年市场增速回落至 3.5%，需求端整体偏弱。进入26 年后，全球消费环境逐步修复，美妆需求持续改善，据欧莱雅测算，26H1 全球美妆市场增速回升至 4.5%，较 25 年明显提速。分品类来看，香水、美发维持高景气，护肤板块摆脱前期低迷态势、回暖显著，彩妆保持温和增长，其中高端美妆尤其是高端护肤复苏趋势明确。预计 26 年全年全球美妆市场增速较 25 年显著提升，行业正式迈入新一轮温和复苏周期。 ⚫ 聚焦中国市场，26H1 国内美妆消费持续修复，国际集团在华业绩全面回暖。26H1 中国化妆品社零同比增长 6.3%，延续 25 年复苏态势，大盘景气度稳步上行。依托国内消费改善及品牌自身战略调整落地，国际美妆集团在华经营大幅修复，整体跑赢国内美妆社零大盘。其中欧莱雅中国延续高个位数增长，增长势头持续向上；雅诗兰黛中国 26H1实现双位数增长，领跑国内美妆市场；资生堂中国边际改善显著，由 Q1 低个位数下滑转为 Q2 低个位数正增长。叠加各大国际品牌线上全域布局完善、大促促销力度加码、头部主播深度合作，助力品牌在天猫、抖音等核心渠道持续放量，进一步夯实在华复苏态势。 ⚫ 欧莱雅：26H1 公司业绩表现亮眼，营收增速大幅跑赢全球美妆大盘，充分彰显行业巨头经营韧性。公司上半年实现营收 237.8 亿欧元，财报口径同比增长 5.8%，可比口径增速达 6.8%，营业利润同步增长 6.8%，整体经营稳健，增长质量优异。品类端四大业务板块全部实现正增长，增长结构均衡优质。其中专业美发、皮肤医学美容业务增速领跑，高端护发、功效护肤势能强劲，卡诗、理肤泉、修丽可等核心品牌表现突出；高端品类与大众产品稳步复苏，赫莲娜、欧莱雅巴黎等品牌及香水、高端护肤等品类持续贡献增量。区域端全球五大市场全面回暖，实现全员正增长，欧洲、新兴市场高增领跑，北美市场显著修复，北亚市场持续改善，依托国内高端美妆复苏，公司在华业绩稳步上行，凸显其完善的品牌矩阵、多品类协同及全域渠道运营核心优势。 ⚫ 雅诗兰黛：26H1 营收同比+5.4%，增速较 26Q1 继续抬升，扭转 2025 年业绩颓势，战略变革成效显现，利润端实现扭亏，盈利大幅改善。地区层面，中国大陆高速增长领跑，多品牌驱动下跑赢国内高端美妆大盘、份额提升；EUKEM 稳健增长，美洲修复偏弱，亚太温和回暖，旅游零售低基数改善。品类上香水高景气，护肤 Q2 提速，彩妆温和修复，洗发护理基本持平，恢复动能有限。 ⚫ 资生堂：26H1 公司营收同比增长 6.2%，营收提速、利润显著改善，盈利结构持续优化。品牌表现分化，ELIXIR 高增、CPB 与 NAR 稳步修复，主力品牌调整幅度收窄。中国及旅游零售回暖、亚太市场改善，公司将聚焦核心品牌、优化经营效率，持续修复增长曲线。 ⚫ 投资分析意见：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的珀莱雅、毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩；2)期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。 ⚫ 风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行；舆情风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 有信仰 敢担当 守正创新 追求卓越 投资案件 结论和投资分析意见 国货化妆品医美公司短期面临竞争加剧的压力，长期看好集团化、整合能力强国货龙头。投资分析意见：核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善，GMV 高增长的珀莱雅、毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化；2)期待业绩增速边际改善的丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客、朗姿股份。电商代运营+个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技。 原因与逻辑 国际美妆品牌在中国市场复苏，国货品牌面临的竞争愈发激烈，短期业绩增长与股价面临一定压力，长期考验国货公司品牌矩阵与集团化运营实力。自 2020 年以来，受宏观经济因素及国货崛起等因素影响，国际集团在中国市场表现一路走弱，日韩、欧美系品牌相继在中国市场营收陷入下滑并开启战略调整。2025 年开始，国际集团战略调整初见成效，25H2 开始在华营收陆续回暖。26H1 国际品牌在华全面拥抱线上渠道竞争，从渠道布局全面性、促销力度、营销宣传侧重等多方面加大投入，在 38 大促及 618 大促中表现亮眼，吹响反攻国货的号角。中国美妆市场需求端整体略疲软，国际品牌的反攻加剧市场竞争，国货品牌考验再临。 有别于大众的认识 1、市场认为因宏观经济等因素影响，高端品牌销售疲软。我们认为高端消费已有所改善，同时高端美妆品牌通过加大买赠力度、线上渠道全面布局等方式，增加吸引消费者的力度，高端品牌尤其是国际高端品牌销售复苏，助力国际集团业绩拐点向上。 2、市场认为国际品牌复苏，国货后续面临较大压力。我们认为目前国际品牌为维持在华市场份额，旗下包括超高端品牌在内的品牌在中国市场进行价格战及赠送大量赠品，属于与国货全方位竞争后的被动反击，不是通过产品创新等方式获取市场份额，因此这样的竞争可持续性值得商榷。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共25页 有信仰 敢担当 守正创新 追求