纺织服装行业【华创轻纺-出海大时代】秘鲁调研见闻录：乐舒适的拉美突围之道

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 纺织服装 2026 年 09 月 10 日 【华创轻纺 | 出海大时代】秘鲁调研见闻录 推荐 （维持） 乐舒适的拉美突围之道 目标价：42.23 港元 当前价：30.00 港元 ❖ 6 月底，我们作为首批到访团队之一，调研走访了乐舒适在秘鲁的工厂与渠道，以及当地其他快消品类与终端零售业态。我们希望通过对非洲及拉美市场的多维度对比，结合真实的一线反馈，梳理总结当下秘鲁快消品牌突围范式，为制造和品牌出海企业提供产业端借鉴，并为资本市场研究和探寻出海机会贡献增量思考。 ❖ 秘鲁卫品市场：渠道成熟格局集中，国际品牌充分渗透。1）市场成熟无需教育，区域市场具百亿容量。据测算，25 年中美及南美整体纸尿裤/卫生巾市场容量分别约 230/220 亿片，价值量可观。2）深度分销体系成熟，现代渠道主打自有品牌。秘鲁快消渠道结构为传统渠道（60%）+商超（20%）+药妆店（20%）,成熟度介于中非之间，传统渠道已实现深度分销覆盖，现代渠道高度成熟、业态发展更似欧美市场。3）国际品牌寡头垄断，中高端定位为主，乐舒适市场份额迅速提升，目标 28 年纸尿裤/卫生巾市占率有望提升至 25%/15%。4）秘鲁本土财团资本实力雄厚，并购扩张是巩固行业壁垒、维持市场龙头地位的核心手段。Alicorp、Gloria、Intercorp 等家族资本长期存在收购需求。 ❖ 乐舒适：渠道打法升级，产品质价优越。1）渠道端：渠道利润具比较优势。核心仍为“农村包围城市”，但已从 B2B 分销升级为深度分销+现代渠道并进。2）产品端：本土化设计+高端面料筑牢壁垒，卫品零售价低于竞对 20%-35%。3）生产端：卫品及洗衣粉两大工厂相继投产，高度自动化平滑高人力成本，利润空间有望进一步释放。 ❖ 快消突围范式总结：四条差异化发展路径，因地制宜择时发力。1）极致低价：低价切入下沉市场，薄利多销原始积累；2）并购退出：打造区域特色品牌，被本土财团收购变现；3）渠道借力：绑定国际头部品牌，共享成熟分销资源；4）全链本土：工贸一体战略布局，构建长期独立壁垒。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.52/1.88/2.25 亿美元，当前市值对应 PE 为 16/13/11X。参考可比公司估值，考虑到乐舒适在非洲卫品行业已处于领先地位，拉美市场快速发展，未来横向拓品类和扩市场存在较高确定性，但同时也面临国际局势动荡、汇率波动影响，给予公司 2026年 22X PE，对应目标价约 42.23 港元/股，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；市场拓展不及预期等。 [Indicator_FinchinaSimpleHK] 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万美元) 567 710 859 1,009 同比增速(%) 24.9% 25.2% 21.0% 17.3% 归母净利润(百万美元) 121 152 188 225 同比增速(%) 27.4% 25.4% 23.7% 19.5% 每股盈利(美元) 0.20 0.24 0.30 0.36 市盈率(倍) 19 16 13 11 市净率(倍) 16.6 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 9 月 9 日收盘价 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 62,081.43 已上市流通股(万股) 62,081.43 总市值(亿港元) 186.24 流通市值(亿港元) 186.24 资产负债率(%) 15.46 每股净资产(元) 7.26 12 个月内最高/最低价(港元) 35.46/24.46 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《乐舒适（02698.HK）2026 年中期盈利预告点评：26H1 业绩超预期，量价齐升驱动高增》 2026-07-22 《乐舒适（02698.HK）2025 年报点评：2025 年业绩略超预期，全球化布局成效显著》 2026-03-25 《【华创轻纺|出海大时代】乐舒适（02698.HK）深度研究报告：洁云覆热土，舒帆启新航》 2026-03-05 -24%-13%-1%10%25/1126/0126/0326/0526/0726/092025-11-10~2026-09-09乐舒适恒生指数华创证券研究所 【华创轻纺 | 出海大时代】秘鲁调研见闻录 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 6 月底，我们作为首批到访团队之一，调研走访了乐舒适在秘鲁的工厂与渠道，以及当地其他快消品类与终端零售业态。我们希望通过对非洲及拉美市场的多维度对比，结合真实的一线反馈，梳理总结当下秘鲁快消品牌突围范式，为制造和品牌出海企业提供产业段借鉴，并为资本市场研究和探寻出海机会贡献增量思考。 投资逻辑 秘鲁卫品市场：渠道成熟格局集中，国际品牌充分渗透。1）市场成熟无需教育，区域市场具百亿空间。据测算，25 年中美及南美整体纸尿裤/卫生巾市场容量分别约 230/220 亿片，价值量可观。2）深度分销体系成熟，现代渠道主打自有品牌。秘鲁快消渠道结构为传统渠道（60%）+商超（20%）+药店（20%），成熟度介于中非之间，传统渠道已实现深度分销覆盖，现代渠道高度成熟、业态发展更似欧美市场。3）国际品牌寡头垄断，乐舒适市场份额正在迅速提升。4）秘鲁本土财团资本实力雄厚，并购扩张是巩固行业壁垒、维持市场地位的核心手段。 乐舒适：渠道打法升级，产品质价优越。1）渠道端：渠道利润具比较优势。核心仍为“农村包围城市”，但已从 B2B 分销升级为深度分销+现代渠道并进。2）产品端：本土化设计+高端面料筑牢壁垒，卫品零售价低于竞对 20%-35%。3）生产端：卫品及洗衣粉两大工厂相继投产，高度自动化平滑高人力成本，利润空间有望进一步释放。 快消突围范式总结：四条差异化发展路径，因地制宜择时发力。1）极致低价：低价切入下沉市场，薄利多销原始积累；2）并购退出：打造区域特色品牌，被本土财团收购变现；3）渠道借力：绑定国际头部品牌，共享成熟分销资源；4）全链本土：工贸一体战略布局，构建长期独立壁垒。 盈利预测与估值 我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.52/1.88/2.25 亿美元，当前市值对应 PE 为 16/13/11X。参考可比公司估值，考虑到乐舒适在非洲卫品行业已处于领先地位，拉美市场快速发展，未来横向拓品类和扩市场存在较高确定性，但同时也面临国际局势动荡、汇率波动影响，给予公司 2026 年 22X PE，对应目标价约 42.23 港元/股，维持“推荐”评级。 【华创轻纺 | 出海大时代】秘鲁调研见闻录 证监