质造光储拓全场景，全球布局引领高增

证券研究报告·公司深度研究·家电零部件Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 46 请务必阅读正文之后的免责声明部分 德业股份（605117） 质造光储拓全场景，全球布局引领高增 2026 年 09 月 10 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 胡隽颖 执业证书：S0600524080010 hujunying@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 82.20 一年最低/最高价 68.62/174.56 市净率(倍) 9.11 流通A股市值(百万元) 104,663.79 总市值(百万元) 104,663.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.02 资产负债率(%,LF) 53.86 总股本(百万股) 1,273.28 流通 A 股(百万股) 1,273.28 相关研究 《德业股份(605117)：2026 年半年报点评：业绩符合市场预期，欧洲非洲终端需求旺盛》 2026-08-30 《德业股份(605117)：2026 年一季报点评：业绩贴近预告上限，毛利率同环比大增》 2026-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 11,206 12,224 25,533 37,138 49,514 同比（%） 49.82 9.08 108.88 45.45 33.32 归母净利润（百万元） 2,960 3,171 6,029 8,205 10,789 同比（%） 65.29 7.11 90.16 36.08 31.49 EPS-最新摊薄（元/股） 2.32 2.49 4.74 6.44 8.47 P/E（现价&最新摊薄） 34.98 32.66 17.17 12.62 9.60 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕电气二十余载，全球渠道布局铸就光储龙头。公司以家电业务起家，2016 年布局光伏逆变器，2017 年推出首款混合储能逆变器，逐步由传统家电企业转向以光储新能源为核心的全球化企业，并于 2022 年推出自有储能电池包。2022-2025 年，公司营收由 59.6 亿元增至 122.2 亿元，归母净利润由 15.17 亿元增至 31.7 亿元，对应复合增速分别为 27.1%和 27.9%。2025 年按销售额计公司的市占率位居全球户储逆变器市场第一；同期储能电池包收入达到 38.32 亿元，收入占比从 2024 年的 22.0%提升至 2025 年的 31.5%，公司已形成逆变器与储能电池包协同增长格局。2026H1，受益于欧洲及新兴市场户储工商储产品的快速放量，公司实现营收 106.4 亿元，同比+92.2%，归母净利润 27.2 亿元，同比+78.5%。 ◼ 全球户储稳健增长，工商储加速放量。1）户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱动新成长周期：澳洲 27 年补贴退坡户储需求或将有所回落；乌克兰战后重建刚需+荷兰电价政策转变+英国、波兰、东欧等多地补贴政策驱动下 27 年欧洲户储有望持续高增；东南亚用电成本上行，户储渗透率逐步提升，需求持续旺盛，我们预计 2027年全球户储装机 62GWh，同比+33%；2）模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放：动态电价推广普及下，欧洲工商储收益模式丰富，回收期仅 4-5 年，经济性驱动需求高增长；东南亚缺电保供需求释放，工商储替代柴发需求高增，国内市场多个新场景涌现助力需求高增，我们预计 2027 年全球工商储装机 73GWh，同比+69%。 ◼ 光储全场景布局夯实竞争力，渠道及成本打造全方位一体绝对优势。1）产品方面，高低压户储逆变器全面布局，功率段覆盖 3-20kW；工商储逆变器功率段已由30~50kW 延伸至 125kW；22 年推出自有储能电池包搭配逆变器销售，户储、工商储配储率分别达 40%+、70-80%；2）依靠产品毫秒级切换/定价竞争力强/渠道备货售后服务布局深入等优势，公司在新兴市场市场份额领先；在欧洲等高端市场，公司通过低压户储等差异化优势实现突围，欧洲份额快速提升；3）公司储能产品售价略低于同行，但通过极强的成本管控/高效管理，储能逆变器毛利率 50%+、电池包毛利率 28%+处于行业领先水平，费用率常年保持在 10%内。公司紧抓分布式储能市场爆发机遇，以优秀的产品/渠道/成本作为基本盘，实现 5 年利润 53%的复合增速。 ◼ 工商储进入放量元年，多元增长极接续成长。1）户储：多区域需求轮动可降低公司对单一市场依赖。2）工商储：行业起步晚、增速快、天花板远高于户储，公司复用户储及并网渠道，工商储已成为重要的增长动力：24-25 年工商储逆变器收入从 8.4亿元提升至 14.7 亿元，同比+75%，毛利占比已达 17%，若叠加配套电池包，我们预计 26 年工商储总毛利占比超 40%。工商储市场渗透率加速提升，我们预计未来公司工商储业务增速将显著高于户储。3）电池包：公司较早完成布局，销售规模已进入快速扩张阶段：23~25 年电池包收入从 8.8 亿元增长至 38.3 亿元，年均复合增速 108.2%，25 年毛利占比达 26%。公司电池自配率仍具提升潜力，叠加户储/工商储大容量/长时化配储需求释放，电池包业务利润贡献有望进一步提高。4）大储/液冷/SST：公司大储坚持以微电网差异化切入，布局弱电网、离网微电网和中小规模刚需市场；当前正由产品验证迈向示范项目落地，有望接棒户储与工商储成为公司第三增长极。液冷方面进行战略投资，完善 AI 液冷生态布局。此外，公司正在研发功率覆盖 1.25-5MW、支持扩展及并联运行的 SST 解决方案，目标应用包括 AI 数据中心、储能系统和大功率充电站，技术储备明确静待行业需求放量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到全球户储工商储多点开花，公司紧抓行业机遇享受业绩高增，大储/SST 等产品有望接力成长，我们维持 26-28 年公司归母净利润预测为60.3/82.1/107.9 亿元，同增 90%/36%/31%，对应 PE 分别为 17.2/12.6/9.6x，给予 27年 22x 估值，对应目标价 142 元/股，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、原材料与核心元器件成本提升、国际贸易及政策变动、市场需求不及预期。 -1%14%29%44%59%74%89%104%119%134%149%2025/9/102026/1/92026/5/102026/9/8德业股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 46 内容目录 1. 深耕电气二十余载，从家电零部件到全球光储龙头 ..................................................................