2026年中报点评：城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2026 年 09 月 08 日 证 券研究报告•2026 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 11.66 元 佛燃能源（002911） 公 用事业 目标价： 14.94 元（6 个月） 城燃主业基本盘稳固，综合能源转型稳步推进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王倜 执业证号：S1250526050001 邮箱：wangti@swsc.com.cn 联系人：庄子豪 邮箱：zhuangzh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.98 流通 A 股(亿股) 12.67 52 周内股价区间(元) 9.49-17.77 总市值(亿元) 147.34 总资产(亿元) 189.03 每股净资产(元) 3.41 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司公布 2026年中报，2026H1实现营收 130.70亿元，同比下降 14.78%；实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 6.57%。2026Q1公司实现营业收入 57.54亿元，同比下降 12.17%；实现归母净利润 0.83亿元，同比增长 2.15%。2026Q2公司实现营业收入 73.17亿元，同比下降 16.73%；实现归母净利润 2.47亿元，同比增长 8.10%。  公司作为佛山城燃龙头，股权高度集中，国有资本与燃气行业股东深度协同。佛山市投资控股集团、港华燃气投资两大核心股东分别持股 39.90%、36.60%，合计控股比例高达 76.50%，对公司战略决策形成强力把控。依托地方国有资本及业内股东资源优势，公司维稳城燃主业发展，拓展综合能源业务并致力于成为国际化综合能源服务商。  主业底盘稳固，高景气新兴业务贡献增量弹性。公司搭建起五大协同业务板块，在 13 个区域管道燃气特许经营权的基础盘之上，横向布局新能源赛道、纵向延伸高端装备制造产业链。营收格局逐步转变为城燃、供应链业务双主导，供应链营收占比由 2023年 33.87%提升至 2026H1的 52.33%，同期城市燃气营收占比由 2023年的 61.52%回落至 44.03%。盈利层面分化特征显著，传统城燃业务毛利率较为稳定，26H1 达 12.36%筑牢利润底盘，同时科技研发与装备制造板块毛利率于 2025 年冲高至 33.21%，新兴业务高成长潜力突出。  盈利韧性充足，现金流储备释放扩张潜力。2022‑2025 年公司营业收入复合增速达 25.53%，归母净利润 CAGR达 14.70%。26H1在营收增速转负的情况下，净利润依旧实现正向增长，彰显较强盈利韧性。2026H1毛利率回升至 7.70%，且期间费用管控成效明显，费用率自 2021年 6.30%下降至 2026H1 的 3.31%，其中销售费用率为 0.50%，同比增加 0.13 个百分点；管理费用率为 1.37%，同比下降 0.01个百分点；研发费用率为 0.91%，同比下降 0.01个百分点；财务费用率为 0.53%，同比增加 0.33 个百分点。毛利改善覆盖费用上行压力，公司盈利韧性凸显。现金流端表现亮眼，2026H1经营现金流净额为 13.48亿元，同比增幅高达 96.50%，主要原因是公司优化库存及回款管控，推动经营活动现金回款规模有效提升。  盈利预测与投资建议：预计公司 2026‑2028 年归母净利润分别为 10.75 亿元、11.47 亿元、12.26 亿元，未来三年归母净利润复合增速为 5.98%。考虑到公司作为珠三角核心区域城燃龙头，城燃主业基本盘稳固，同时布局氢能、综合能源等新兴业务，成长空间有望进一步拓展，给予公司 2026 年 18倍 PE，对应目标价 14.94 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观环境及政策风险、区域产业结构调整效果不及预期风险、原材料价格波动风险、项目投资收益不及预期风险及汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 33,595 32,120 33,699 35,410 增长率 6.35% -4.39% 4.92% 5.08% 归属母公司净利润（百万元） 1,030 1,075 1,147 1,226 增长率 20.74% 4.35% 6.69% 6.91% 每股收益 EPS（元） 0.72 0.83 0.88 0.94 净资产收益率 ROE 11.36% 12.05% 12.31% 12.59% PE 16.83 14.08 13.20 12.34 PB 1.74 1.70 1.62 1.55 数据来源：Wind，西南证券 -11%3%18%33%48%63%25/925/1126/126/326/526/7佛燃能源 沪深300 佛 燃能源（002911） 2026 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 佛燃能源：佛山城燃龙头，致力于成为国际能源服务商 ................................................................................................................ 1 1.1 夯实城市燃气基本盘，拓展综合能源与全球化业务................................................................................................................. 1 1.2 业绩规模增长，盈利质量改善......................................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5 2.1 盈利预测.......................................................................................................................................