医药生物行业2026年中报综述：创新驱动修复，低仓位凸显配置价值

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 医药生物行业 踪 ⚫ 行业延续修复，利润弹性进一步释放。2026 年上半年，医药行业营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比+2.8%、+8.8%和+17.4%，三项指标均实现正增长，利润增速显著高于收入增速。我们认为，随着集采等政策影响边际缓和、国内需求逐步修复以及国际业务持续拓展，行业收入有望保持温和增长；经营效率改善进一步释放利润弹性，行业盈利质量有望持续提升。 ⚫ CXO 领跑增长，创新药出海持续深化。2026 年上半年，CRO/CMO 板块营业收入和扣非归母净利润分别同比+23.1%和+64.6%，显著领先行业；化学制药板块扣非归母净利润同比+38.4%，创新药产业链利润表现突出。26H1 国内创新药领域发生约 240 笔 BD 交易，其中对外授权 85 笔，出海交易总金额达到 1004 亿美元。创新药商业化放量与出海兑现有望继续带动产业链需求，CXO 订单及盈利弹性有望延续。 ⚫ 基金仓位新低，CXO 再获增配。26Q2 公募重仓股中的医药持仓占比降至 6.6%，非医药主题基金医药持仓占比仅为 2.9%，低于医药股市值占比（4.6%）1.7pct，行业低配程度进一步加深，仓位已至近年新低。与此同时，化学制药与 CRO/CMO 合计占医药主题基金持仓的 61%，机构配置进一步向创新药产业链集中。估值方面，行业市盈率（TTM）年内呈区间震荡，截至 9 月 3 日为 28.6 倍，较 2025 年末的 28.4倍基本持平；医药生物板块相对全 A（非银行）估值溢价率为 30%，较 6 月中旬约2%的年内低点明显回升。我们认为，行业估值已进入修复阶段，后续中枢进一步上移仍需业绩持续兑现与产业催化共同支撑。 ⚫ 从 26 年中报数据看，医药行业基本面延续结构性改善，创新药及其产业链仍是主要增长方向。创新药国际化逻辑持续兑现，BD 交易持续落地，已授权项目有望陆续迎来全球 III 期临床推进、数据读出、审批及商业化等关键里程碑。考虑到行业仓位处于近年低位、创新药产业链景气度较高，且估值处于修复阶段，我们认为医药板块仍具备较高的配置价值。 ⚫ 从细分领域来看，1）出海相关创新药产业链（CXO/上游+Pharma/Biotech），相关标的：药明康德、昭衍新药、美迪西、益诺思、赛分科技、纳微科技、百奥赛图、百普赛斯、海思科、科伦博泰生物、信达生物、三生制药、康方生物、石药集团等；2）创新产品+院内需求（化药/器械），相关标的：恒瑞医药、科伦药业、奥赛康、京新药业、泰恩康、通化东宝、甘李药业、汇宇制药-W、迈瑞医疗等。 风险提示 1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动； 2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 医药生物行业 报告发布日期 2026 年 09 月 10 日 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 胡俊涛 执业证书编号：S0860526040002 hujuntao@orientsec.com.cn 021-63326320 吴庄泽 执业证书编号：S0860126040029 wuzhuangze@orientsec.com.cn 021-63326320 实验猴短缺：周期波动，还是产业拐点？ 2026-08-31 AI 重构创新药研发底座：—医药行业专题报告 2026-08-10 千亿美元在望，口服与新品接力扩容：——GLP-1 药物动态跟踪 2026-08-08 创新驱动修复，低仓位凸显配置价值 ——医药生物 2026 年中报综述 看好（维持） 医药生物行业动态跟踪 —— 创新驱动修复，低仓位凸显配置价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、创新驱动修复，低仓位凸显配置价值....................................................... 4 1.1 复苏趋势持续，创新药上游强势 ................................................................................... 4 1.2 基金仓位新低，CXO 再获增配 ..................................................................................... 5 二、投资建议 ................................................................................................. 7 三、风险提示 ................................................................................................. 8 医药生物行业动态跟踪 —— 创新驱动修复，低仓位凸显配置价值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：医药行业公募仓位降至近年低点（截至 2026/06/30） ........................................................ 6 图 2：医药行业市盈率（TTM）年内震荡，相对估值溢价率自低位回升（截至 2026/09/03） ...... 6 表 1：医药行业持续修复 .............................................................................................................. 4 表 2：营收端 CXO、医疗器械板块增长迅速 ................................................................................ 4 表 3：利润端创新药产业链表现亮眼............................................................................................. 5 表 4：CXO 仓位持续提升，创新药产业链配置进一步集中 ....................